Sábado, 18 Noviembre 2017

Primero de todo, demos un vistazo al gráfico a días de los futuros principales que seguimos y podemos ver que hoy hemos perdido los soportes de los números redondos de los 10.000 puntos en el futuro del Ibex 35 y los 13.000 del futuro del índice alemán.

Los descensos del día nos han puesto otra vez cerca de un soporte, los mínimos del mes pasado en el Ibex, y la media de 50 sesiones con nocturno en Alemania, mientras rondamos la sobreventa en el europeo.

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El aspecto técnico en Europa se ha debilitado de forma considerable gracias a un fortalecimiento extra del euro contra el dólar en donde están deshaciendo la figura de hombro cabeza hombro que ha estado dibujando durante bastantes meses gracias a las dudas que ha sembrado la reforma fiscal al ver divergencias en la interpretación de los republicanos de la Cámara de representantes con los del Senado.

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Si miramos el mercado por dentro, podemos ver perfectamente dónde están situados los problemas. La mayoría de los supersectores están en negativo y los que se lleva la palma son los de recursos básicos, petroleras y automoción y recambios.

Con respecto a recursos básicos y petroleras, vuelven a tener malas noticias porque el Instituto API cree que vamos a tener un incremento de la reservas de crudo superior a los 6 millones de barriles, malas noticias para el precio que se unen al fuerte incremento del recuento de instalaciones de crudo en activo realizado por Baker Hughes a comienzos de esta semana. Además, recuerden la estimación de la Agencia Internacional de la Energía en el día de ayer diciendo que en pocos años Estados Unidos será el líder de la producción de crudo gracias a las tecnologías de extracción no convencionales. Por lo tanto, los esfuerzos de reducción de la producción por parte de la OPEP, no servirían prácticamente para nada, así que el precio del crudo tiene una altura muy limitada, algo que poco a poco esta calando en el precio en el mercado.

Descripción Último Dif. %
STXE 600 BASIC RES.PR.EUR 424,07 -2,71
STXE 600 OIL+GAS PR.EUR 306,81 -1,55
STXE 600 AUT+PRT PR.EUR 594,27 -1,38
STXE 600 CHEMICALS PR.EUR 946,45 -1,2
STXE 600 MEDIA PR.EUR 260,74 -1,16
STXE 600 BANKS PR.EUR 178,27 -1,13
STXE 600 CONSTR.+M.PR.EUR 450,26 -1,1
STXE 600 TECH PR EUR 443,86 -1,1
STXE 600 FIN.SER.PR EUR 466,05 -1,04
STXE 600 IND. G+S PR.EUR 523,38 -0,78
STXE 600 R. EST.CA PR.EUR 167,82 -0,76
STXE 600 INSURANCE PR.EUR 284,86 -0,7
STXE 600 TR.+LS.GRE.EUR 221,88 -0,68
STXE 600 RETAIL PR.EUR 293,18 -0,67
STXE 600 UTILITIES PR.EUR 299,27 -0,65
STXE 600 HEALTH C.PR.EUR 711,75 -0,59
STXE 600 P.H.GD. PR.EUR 836,27 -0,53
STXE 600 FOOD+BEV.PR.EUR 662,95 -0,49
STXE 600 TELECOM.PR.EUR 277,72 0,26

 

Por lo tanto, si el crudo no ejerce presión suficiente al alza, la inflación se va a quedar sin su principal aliado, así que el dólar está dañado y además cada vez son más numerosas las voces que hablan de preocupación por el mal rendimiento de la inflación en un contexto de crecimiento global. La debilidad del dólar junto con los buenos datos macroeconómicos de la zona euro disparan al eurodólar y eso está haciendo muchísimo daño a las exportadoras europeas, por lo que el super sector de automoción y recambios es uno de los peores de Europa y además el índice alemán es el que peor se está comportando, muestra clara de todo este movimiento.

Poniendo los puntos sobre las íes, debemos fijarnos en un daño claro que ha creado las dudas sobre la reforma fiscal en Estados Unidos y que impactan directamente en uno de los que se suponía iba a ser más beneficiado.

Pues bien, fíjense en esta comparativa entre el Russell 2000 y el ETF de deuda de alta rentabilidad, donde se supone que está la mayoría de la deuda de estas pequeñas y medianas empresas.

Como se podrá observar, a semanas no hemos conseguido superar en el ETF de deuda corporativa de forma significativa la media de 200, y la semana pasada abrimos por debajo de dicha media y el desplome fue considerable, hasta atacar la directriz alcista que viene desde los mínimos de julio de 2016.

Lo anterior significa que hay menos confianza en la tenencia de este tipo de deuda porque se estaba descontando un mejor entorno financiero por esa reforma. Al considerar que no iban a tener tan fácil el entorno financiero, se ha vendido deuda de este tipo y el ETF ha perdido altura de forma significativa y poniendo en jaque su aspecto técnico.

En el momento en que la deuda de alto rendimiento sube los tipos por descenso de los precios, las acciones han tenido que reaccionar y ahora mismo el Russell 2000 está lejos de los máximos anuales y acercándose al primer punto de soporte. Por lo tanto, mucho cuidado con lo que haga el ETF de deuda de alto rendimiento porque caer por debajo de los mínimos de la semana pasada, podría aumentar los tipos de forma significativa y eso ejercer de mano vendedora en los activos de riesgo.

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Descripción Dif. % Último
E-MINI S&P CONTINUOUS -0,49 2,565
MINI DOW JONES CONTINUOUS -0,51 23,256
NASD E-MINI CONTINUOUS -0,48 6,263
     
IBEX35 PLUS CONTINUOUS -0,64 9,941
DAX FUTURE CONTINUOUS -1,19 12,878
DJ EURO STOXX50 FUTURE CONTINUOUS -0,73 3,526
CAC 40 FUTURE CONTINUOUS -0,53 5,287
     
EURO SCHATZ FUTURE CONTINUOUS 0,02 112,28
EURO BOBL FUTURE CONTINUOUS 0,11 131,83
EURO BUND FUTURE CONTINUOUS 0,32 162,91
EURO-BUXL-FUTURE CONTINUOUS 0,82 165,72
     
EURO BONO FUTURE CONTINUOUS 0,05 138,89
LONG-TERM EURO-BTP FUTURE CONTINUOUS 0,15 139,82
EURO-OAT FUTURE CONTINUOUS 0,34 158,14
     
EUR/USD 0,32 1,18353
EUR/JPY -0,28 133,493
EUR/CHF 0,05 1,16796
EUR/GBP 0,33 0,89934
     
GBP/USD -0,01 1,31596
USD/JPY -0,6 112,792
     
MINI-SIZED GOLD CONTINUOUS 0,16 1,285
MINI-SIZED SILVER CONTINUOUS 0,25 17,115

En los últimos días Wall Street se muestra inquieto por la posibilidad de que la reforma fiscal de Trump sea mucho menos beneficiosa de lo que se pensaba o incluso que tarde mucho en aparecer. Lógicamente en un mercado con tanta sobrecompra como el actual, cualquier cosa puede forzar a las tomas de beneficio.

Pero creo que hay que hacer varias reflexiones al respecto.

La primera se la comentaba en esta misma sección a mediados de junio de este año, les recuerdo un poco el asunto. Vean este artículo:

Why Is Trump Causing Chaos In Washington But Not In The Stock Market?

https://fivethirtyeight.com/features/why-is-trump-causing-chaos-in-washington-but-not-in-the-stock-market/?utm_source=Daily+AR&utm_campaign=414a7bfa05-RSS_EMAIL_CAMPAIGN&utm_medium=email&utm_term=0_c08a59015d-414a7bfa05-140340669

El autor plantea tres hipótesis, y la primera de ellas me ha dejado muy pensativo y por eso la quería compartir con ustedes. Como pueden ver en el artículo, la primera hipótesis es ¿y si el mercado en realidad no subió por las promesas de Trump?

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Podría ser simplemente que ya se estaba en tendencia alcista, explica el autor, que hubiera un parón por la incertidumbre electoral, y tras las elecciones pues se sigue subiendo… algo así como lo que pasó en las elecciones francesas… Pues podría tener razón, como bien dice, se ha subido después de las elecciones a un ritmo parecido al del 2016. Y este tipo de reacciones de subidas fuertes cuando se despeja una incertidumbre salga lo que salga ya la hemos visto muchas veces. No digo que esta sea la hipótesis correcta, pero sí, que me ha dejado pensativo, quien sabe, ya no lo descarto.

Bueno, vamos a dejarlo aquí.

Pero vamos a hacer una segunda reflexión al hilo de un estudio que publicó ayer el banco francés Natixis titulado ¿La reforma fiscal está ya dentro del precio de las acciones? La respuesta es muy importante. Porque si la respuesta es sí, si ahora falla el asunto podríamos tener una dura bajada casi garantizada. Y si la respuesta es no, la cosa sería menos grave e incluso habría potencial de subida…

Más o menos el impacto sobre los beneficios empresariales sería según sus cálculos subirían gracias a la reforma fiscal si es que se aprueba como está 150.000 millones. Esto subiría un 10% el cash flow más o menos de media, es mucho, pero no es una inmensidad. Pero desde luego el PER caería a poco más de 14 y pico, y las valoraciones serían ya menos caras.

Pero pensemos un poco.

Si todo el tramo de subida que llevamos es por la reforma fiscal, lo lógico sería que las acciones que pagan más impuestos fueran las que más han subido. Eso es lo que piensa Natixis y ha calculado.

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Pues ya ven que inicialmente tras las elecciones el efecto fue claro e indiscutible, los 25 valores que más impuestos pagan lo hacían siempre mejor que el S&P 500 normal. Pero desde mayo más o menos el efecto se diluyó y el último tramo de subida ya no ha cumplido con esto. El S&P 500 normal siempre ha ido por delante.

En el siguiente gráfico se ve como toda la lluvia de comentarios mediáticos sobre el tema no tenían una correspondencia real en los rendimientos del mercado.

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El mercado no está siguiendo tanto este tema desde hace bastantes meses como dicen los medios.

A continuación Natixis estudia a ver si el efecto está por sectores:

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No se ve claro, no hay efecto.

Fuente de todos los gráficos Natixis.

Y por lo tanto las conclusiones, son claras. El mercado no tiene tan descontado lo de la reforma fiscal como se está diciendo, la subida se ha llevado a cabo por otras causas, si tuvo un tramo inicial con la reforma como base pero desde hace muchos meses ya no es así.

Luego el efecto negativo de que la reforma se retrasara y/o fuera más débil de lo previsto es menos pernicioso de lo que parece, sin ser bueno, claro está. Y al revés, si la reforma saliera tal cual está podría ser más beneficiosa de lo que nos creemos, dando como dan erróneamente los medios todo por descontado.

Pongamos algunas cifras entonces.

Si la bajada al 20% se aplicara por igual a todos los sectores atención a esto:
 
Según datos de Reuters:
 
Energía incrementaría los beneficios en 2017, año completo, (este estudio es de hace unos meses, cambiemos a año 2018 y listo) el 66% nada menos.
 
Utilities el 20,5%
 
Consumo discrecional 14,7%
 
Telecos 14,3%
 
Consumo staples 13,9%
 
Financieros 12,7%
 
Materiales 11,6%
 
Industriales 10%
 
Y beneficiaría muy poco a cuidados de salud y tecnología con poco más del 2%
 
Como vemos subidas muy importantes.
 
Si esto se llevara a cabo el PER del S&P 500 bajaría automáticamente a algo más de 14 y se iría a la media histórica, dejaría de estar caro Wall Street.

La clave de todo esto, además está en otro sitio. Puede haber trampa oculta en la bajada de impuestos. Me refiero a las deducciones. Este asunto es clave. Como se ha hecho en muchas otras partes del mundo se puede maquillar una bajada de impuestos con una eliminación importante de deducciones.

Hay un gran debate en los medios de comunicación generalistas respecto a cuanto afecta la crisis política a los mercados financieros. Se habla mucho sobre esta controvertida cuestión, pero en los medios financieros, las ideas principales están muy claras. Vamos a intentar exponerlo. 

Está dando mucho que hablar un interesante artículo que ha presentado hoy la agencia Reuters escrito por Polina Ivanova y Abhinav Ramnrayan titulado “Tormenta en un vaso de agua”

En dicho artículo intentan analizar desde un punto de vista exclusivo de análisis de mercado las repercusiones que puede tener la crisis catalana actual.

Algunos de sus comentarios son interesantes y vamos a destacar algunas cosas. Vaya por delante que la conclusión a la que llega uno tras leerlo, es más o menos la misma que ya teníamos. Es un problema muy grave político y también que puede afectar a la economía española en general para mal y que desde luego a todos los españoles nos preocupa mucho.  Pero desde luego ni de lejos es algo que de miedo a los grandes inversores extranjeros que no ven posibilidad alguna de que esta crisis trascienda el ámbito local, y no le ven ningún peligro sistémico.

Como venimos diciendo desde hace días, temas políticos aparte, que no es nuestra misión analizar, España se ha convertido en poco atractivo para el inversor, porque prefiere sitios con menos líos pero desde luego no hay ningún miedo, ni nada de eso.

Al final, este gráfico lo refleja con gran claridad. Y es lo que hay.

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Como ven las fechas de la fuerte caída del spread coincide cuando empeoro la crisis.

En bolsa las cosas claras, no hay pánico, pero no interesa nuestra bolsa por los líos.

¿Y en los bonos?

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Este gráfico de arriba es el de rentabilidad del bono español a vencimiento enero 2020. Recuerden que la rentabilidad va al revés de la cotización. Es decir, cuantos más bonos se compran sube la cotización y baja la rentabilidad. Se ve a simple vista que ni el más mínimo temor. Bien es cierto que está el BCE comprando bonos periféricos entre ellos el español y contra ellos no se puede ir. Pero no hay ningún miedo y lo vamos a comprobar en el siguiente gráfico…

Veamos los propios bonos catalanes, el mismo gráfico de rentabilidad y en vencimiento similar:  

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Pues ya ven, no hay ningún pánico por ningún lado.

Evidentemente la rentabilidad es mucho más alta que el equivalente del Tesoro Español, y de hecho hay varias gestoras internacionales que suelen comprar, aprovechando esta rentabilidad mayor, pero no hay miedo, llegó a estar mucho peor.

Y por si tienen alguna duda les voy a poner la rentabilidad de este bono catalán desde que me salen datos en el 2011

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Ya ven, en la crisis de 2012 este bono llegaba al 16% de rentabilidad, eso sí era pánico, ahora no hay absolutamente nada.

Aquí tienen otro gráfico muy claro que este aparece en el artículo antes citado, los otros eran de cosecha propia:

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El spread entre los bonos españoles y catalanes se ha ido por debajo de los 250 puntos básicos por primera vez desde julio.

La clave está en esta cita del artículo:

"Esta es muy diferente de otras crisis que la eurozona ha enfrentado recientemente", dijo Nadia Gharbi, economista en Pictet Wealth Management. "Se trata mucho más de un asunto interno y una cuestión nacional para España. No creemos que, según están las cosas, esto lleve a una crisis sistemática".

Y esta cita también es muy importante:

El nivel de deuda de Cataluña - de alrededor de 77.000 millones de euros - es de aproximadamente una cuarta parte de la de Grecia.

Además, algo más de dos tercios (52.500 millones de euros) se adeudan al Estado español, 8.175 millones más a instituciones financieras internas, 6.018 millones de euros al resto del mundo y 10.035 millones de euros a otros, según datos del Banco de España.

La exposición internacional es demasiado pequeña para tener consecuencias en la zona euro incluso aunque hubiese un 'default' en Cataluña, y el efecto sobre España sería también limitado. La deuda total de Cataluña al Estado representa apenas un 4,75 por ciento de la deuda total a finales de 2016

En el artículo hay muchas declaraciones de otras gestoras que se mueven en esta línea y que ven muy difícil que haya una independencia real que pudiera hacer cambiar el escenario económico que manejan los inversores extranjeros ahora mismo.

Por lo tanto podemos concluir lo siguiente, además por la línea de análisis que mantenemos en los últimos tiempos:

  • La crisis de Cataluña tiene un efecto cero en los mercados de bonos. Y además no debemos olvidar que el BCE va a seguir comprando bonos españoles como mínimo hasta septiembre del año que viene y si fuera necesario no nos cabe duda que si la crisis empeorara a este respecto seguirían más tiempo. Ya lo advirtió Draghi en su última comparecencia.
  • La crisis de Cataluña si tiene un efecto claro en las bolsas. La bolsa española se ha vuelto un destino incómodo. No hay miedo, pero sí poco atractivo. Los bancos tienen un peso predominante y ahora mismo hay un gran escepticismo sobre el sectorial bancario europeo, no solo el español, por el claro estrechamiento de márgenes y todo esto acentuado por el aplanamiento de las curvas de tipos. Y en el caso de España en particular, bancos y utilities son habitualmente en todos lados los más perjudicados por los problemas políticos.

Teniendo en cuenta que la crisis no tiene pinta de ir a calmarse a corto plazo con unas elecciones encima el 21D que tensarán más las cosas como mínimo hasta esa fecha, no parece el destino favorito que vayan a tener los inversores extranjeros. Hay que recordar lo cauto que se mostraron en las últimas elecciones difíciles.

  • La crisis Catalana tiene un efecto cero sobre el euro, ya que los inversores internacionales no ven ni por asomo que todo esto vaya más de una crisis local, y no ven riesgo sistémico alguno.

La situación por la que atraviesa Europa sigue su curso y la clave la podemos encontrar en el gráfico a semanas.

Si se fijan en el gráfico adjunto podrán ver que estamos en clara sobrecompra en el futuro del índice alemán y que estamos intentando salir de ella. En ese mismo caso, el europeo tocó la zona y nos estamos dando la vuelta (ojo con una posible envolvente bajista), y el que más clara tiene la situación es el futuro del Ibex 35. Tenemos dos muestras de interés vendedor seguidas justo en el peor momento en el que pueden parecer, cuando se está intentando cambiar la tendencia. El daño económico que está generando la crisis de Cataluña ya se ha visto en los primeros datos macroeconómicos y dentro de poco conoceremos los del mes de octubre, en donde se verá con más amplitud.

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Como podemos imaginarnos, el Ibex 35 está tocado, es uno de los peores de Europa y además el sector bancario también es uno de los peores, no sólo por la debilidad de los valores ibéricos sino también por unos resultados que no han gustado nada del francés Credit Agricole.

Nombre Precio Variación %
Natixis SA 6,7 1,36
Standard Chartered PLC 725,6 0,37
HSBC Holdings plc 735 0,29
Deutsche Bank AG 14,53 0,03
Banco de Sabadell SA 1,66 0
Julius Baer Gruppe AG 58,6 -0,26
CaixaBank SA 3,95 -0,38
BNP Paribas SA 64,41 -0,53
Mediobanca Group 9,64 -0,57
UniCredit SpA 16,12 -0,68
Barclays PLC 179,99 -0,75
Banco Bilbao Vizcaya Argentaria S.A. 7,16 -0,76
Banco Santander, S.A. 5,58 -0,77
Lloyds Banking Group PLC 66,66 -0,95
Intesa Sanpaolo SpA 2,82 -0,98
Bankinter SA 7,61 -1
Societe Generale SA 43,78 -1,06
Royal Bank of Scotland Group PLC 7,3 -1,08
Bankia SA 3,9 -1,27
COMMERZBANK AG 11,6 -1,65
Credit Agricole SA 14,15 -3,87

 

Automoción y recambios también está dañado con noticias rondando de que la Comisión Europea sube los requisitos contra la contaminación a los nuevos modelos, lo que fuerza cada vez más al coche elécrico, algo que aumenta las inversiones en desarrollo y que tocará los resultados.

Nombre Precio Variación %
Bayerische Motoren Werke AG 87,87 0,51
VALEO SA INH. EO 1 60,17 0,45
GKN plc 321,5 -0,06
Porsche Automobil Holding SE 63,97 -0,17
Daimler AG 72,09 -0,18
Continental AG 218,4 -0,46
Cie Gnrl des Etblsmnts Michelin SCA 125,4 -0,52
Renault SA 89,66 -0,55
Rheinmetall AG 104 -0,76
Volkswagen AG 159,95 -1,2
Peugeot SA 20,3 -1,48
FIAT CHRYSLER AUTOMOBILES 15,15 -1,94

 

Como se puede apreciar en la tabla más abajo, existe demanda de seguridad porque los metales preciosos están teniendo un buen empuje en el diario y además incremento de precios en los futuros sobre deuda de Alemania junto con los de Francia. La periferia está dañada con descensos del precio, lo que implica subidas de rentabilidades, en los bonos a 10 años tanto españoles como italianos. La diferencia entre los dos sigue siendo a favor de Italia, lo que habla de un daño de la economía que nos pone en desventaja

El euro tiene problemas en algunos cruces y es especialmente dañino que aparezcan problemas contra el franco suizo, ya que está en una situación técnica muy delicada al estar colocados por debajo del 1,16 y además también por debajo de la directriz alcista que viene desde los mínimos de agosto. Ya saben, el franco suizo representa la seguridad y el euro el riesgo, así que todo lo que sea descensos en el par nos viene muy mal cuando coinciden malos datos macroeconómicos y tensiones en España.

Precisamente, hoy no hemos andado mal de datos macroeconómicos, ya que la balanza comercial de China ha aumentado su superávit menos de lo esperado pero por un fuerte crecimiento de las importaciones por encima de lo esperado, junto con un frenazo mayor de lo esperado de las exportaciones, que siguen creciendo. Esto, aunque parezca negativo, no lo es, porque hay un movimiento en donde queda claro que en cierto sentido va funcionando el cambio de modelo económico del país dejando de lado las exportaciones y potencia el consumo interno. Además, la producción industrial de España del mes de septiembre se ha disparado el 3,4%, por encima de lo esperado, pero aquí está la parte mala, ya que en septiembre no teníamos la crisis de Cataluña y en octubre si, así que los datos del mes de viene, correspondientes al mes de octubre, deberán ser vigilados muy de cerca de ahora en adelante porque es lo que nos dará el perfecto tamaño del daño de la crisis política.

 

Descripción Dif. % Último
E-MINI S&P CONTINUOUS -0,04 2,585
MINI DOW JONES CONTINUOUS -0,03 23,481
NASD E-MINI CONTINUOUS 0,03 6,318
     
IBEX35 PLUS CONTINUOUS -0,4 10,19
DAX FUTURE CONTINUOUS -0,21 13,361
DJ EURO STOXX50 FUTURE CONTINUOUS -0,33 3,644
CAC 40 FUTURE CONTINUOUS -0,25 5,467
     
EURO SCHATZ FUTURE CONTINUOUS 0 112,3
EURO BOBL FUTURE CONTINUOUS 0,02 132
EURO BUND FUTURE CONTINUOUS 0,09 163,43
EURO-BUXL-FUTURE CONTINUOUS 0,34 167,04
     
EURO BONO FUTURE CONTINUOUS -0,32 139,59
LONG-TERM EURO-BTP FUTURE CONTINUOUS -0,17 140,78
EURO-OAT FUTURE CONTINUOUS 0,03 158,49
     
EUR/USD 0,05 1,15992
EUR/JPY -0,11 131,826
EUR/CHF -0,01 1,1586
EUR/GBP 0,36 0,88337
     
GBP/USD -0,3 1,31307
USD/JPY -0,16 113,65
     
MINI-SIZED GOLD CONTINUOUS 0,39 1,28
MINI-SIZED SILVER CONTINUOUS 1,07 17,121

 

Luis Javier Diez.

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Análisis diarios del mercado con comentarios y opiniones de José Luis Cárpatos y su equipo. 

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