Jueves, 21 Septiembre 2017

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En mi libro de Leones contra Gacelas, comento que en la inversión en bolsa, al final, aunque no lo parezca, nos lo vamos a jugar todo en unos pocos días al año. En un partido de fútbol, muchas veces, se decide el resultado final en unos pocos minutos, en que un jugador de élite puede estar inspirado, o en unos pocos minutos en que alguien comete un error garrafal.

En la bolsa sucede igual. Y el problema es que es muy difícil saber cuáles van a ser los grandes días y los realmente malos. Y como vamos a ver hoy, o intentamos no estar en los peores y estar en los mejores o la inversión es complicada. En el libro las tablas sobre este asunto están algo atrasadas, así que vamos a ver tablas actualizadas que ilustran muy bien este concepto, de que en mercado se está cambiando el dinero de manos y hay unos pocos días que nos pueden dar la gloria o darnos una cornada en la cuenta de las buenas.

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Fuente en este artículo donde tienen más datos: https://lplresearch.com/2017/09/13/what-happens-if-you-miss-the-10-worst-days-of-the-year/

Bueno pues la tabla es digna de estudio y reflexión.

Si uno fuera capaz de tener una bola de cristal y no estar en los 10 peores días del año, obtendría una rentabilidad promedio de más del 38% nada menos desde 1990 a 2016. ¡Casi nada! ¡Y solo hablamos de 10 sesiones de las casi 250 que tiene un año. Y lo que es mejor, en todos estos años jamás se habría perdido. Y lo que es mejor aún, el año que menos hubiéramos ganando sería el 7,1%. Igual no es una mala idea salir por piernas si nos huele mal una situación, o una jornada concreta.

¿Y se pueden evitar? Pues no es nada fácil, qué duda cabe, salvo que se sea vidente, pero  a veces sí, cerrándose en vísperas de acontecimientos peligrosos, pero sobre todo ¡saliendo de mercado cuando se pierda un nivel de referencia clave como la media de 10 meses, o la media de 200! No es perfecto este método, y a veces nos puede restar beneficios, pero sí nos puede evitar muchos de esos 10 días nefastos.

Pero en fin, puede ser una tarea difícil, lo que sí que es incluso más impactante es lo que viene a continuación.

Un inversor que desde 1990 se perdiera las 10 mejores sesiones de cada año… pierde de media más del 13% anual. Y lo que es peor habría perdido todos los años menos cuatro. Pero claro a un ritmo de pérdida promedio así…

Y aquí sí que no hay trucos… nunca sabes cuándo va a ser uno de esos 10 días mejores del año así que si uno quiere aprovecharlos no quedará otra que si se está en tendencia, estar siempre, de vez en cuando aparecerá uno de estos días de premio, y luego nos pasaremos muchos cambiando el dinero de manos.

Creo que es muy importante que reflexionemos, como decía al principio, sobre esta tabla y que tengamos muy claro para que condicione nuestras decisiones inversoras, que al final nos vamos a jugar el dinero en menos del 10% de las sesiones del año, todas las demás serán cambiar el dinero de manos.

Las encuestas de sentimiento contrario suelen funcionar bien para detectar cuándo se aproximan los días buenos que es cuando todos los particulares, o al menos un gran número, están demasiado bajistas. Pocas veces falla, aunque no es el caso actual, porque vean los resultados de la encuesta de ayer de la Asociación Americana de Inversores Individuales.

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Como ven subidón repentino de los alcistas, que no salen de las filas de los neutrales sino de las de los bajistas, que caen con mucha fuerza. Un 41,3% de alcistas, muy por encima de la media histórica de 38,5% y tan solo 22% de bajistas, lejos de la media histórica de 30,5%. Demasiado optimismo del particular, eso es un hecho indudable. No es el momento ideal para las bolsas para las próximas semanas cuando se ven lecturas así, aunque estas encuestas son más fiables cuando marcan suelos que techos con bastante diferencia, pero desde luego no deja de ser una referencia.

La lectura en cualquier caso es bastante peligrosa, y si no vean:

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  • Mayor número de alcistas desde el mes de enero.
  • Y a la vez menor número de bajistas desde hace 17 meses.

Fuente: Bespoke.

La ocasión anterior en que hubo tan pocos bajistas está marcado con línea vertical en el gráfico del S&P 500

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Más o menos condujo la lectura a unas 10 semanas de bandazos antes de seguir subiendo. Ojo que este no es un indicador demasiado exacto, y menos cuando se trata de pocos bajistas y muchos alcistas, es mucho más fiable al revés, y a veces se mantiene con la lectura de exageración varias semanas antes de una reacción, lo comento como una indicación más simplemente.

De momento, seguimos en un mercado alcista de fondo, de hecho es el tercer mayor mercado alcista de la historia como puede verse en este gráfico:

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Por delante solo tiene el mercado alcista que llevó a la burbuja del 2000, y el mercado alcista de recuperación que siguió al crack del 29. Este es el mercado alcista de los bancos centrales desde el 2009, algo que no se había visto antes en la historia.

Y la tendencia es fuerte vean este cuadro:

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fuente: https://twitter.com/awealthofcs

Ni un mes bajista, si consigue cerrar todo el año, sin ningún mes bajista sería la primera vez que pasa desde 1926… casi nada…

Hace pocos días comentábamos en esta misma sección que la rentabilidad de la deuda de EEUU a corto plazo se estaba poniendo muy nerviosa por el hecho de que a primeros de octubre tocaba negociar techo de deuda y demás. Trump nos sorprendió a todos con un extraño pacto con los demócratas, hay que recordar que él es republicano, para aplazar este debate para el 15 de diciembre. Pues bien, esta deuda a plazos no muy largos no se ha tranquilizado precisamente. Vean este gráfico de la rentabilidad de los T-Bills a 1 año:

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Nada menos que a máximos de 8 años. Y por cierto, dando una rentabilidad medio decente, comparado con lo que se da por aquí con rentabilidad negativa y ese tipo de disparates sin nombre, que de tanto repetirlos pues hasta parece que sea razonable. La rentabilidad de la deuda negativa es igual de razonable que si el kioskero le da a usted dinero por comprarle el periódico cada día. Si, ya sé, no es así, porque la deriva 2 pi R de la frontera eficiente de no sé quién nos indica que las sinergias del festival de eurovisión son la repera. Absurdo. Como decían antiguamente, que se nos ha ido la sesera o hemos perdido el oremus. ¿Quieren pruebas?

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¿Qué les parece? El Banco de Japón tiene el 75% de todos los ETFs, estamos hablando de bolsa, de Japón. Y el BCE pues ya saben no merece la pena dar más datos.

Ya no solo la deuda depende de los bancos centrales que son propietarios de la mayoría ahora también muchas bolsas.

En este gráfico se resume bien el desmadre:

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Y EEUU no se queda atrás:

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Como ven, se han endeudado ya casi al mayor nivel de su historia. Y se ve claro en el gráfico que el récord anterior que pronto batirán como sigan así, se produjo por la II Guerra Mundial. Algo lógico, pues esa es una situación excepcional. Pues ahora la deuda es casi la misma que cuando el país estaba patas arriba, fabricando armas, y con todo tipo de problemas anexos.

Las empresas al menos en EEUU vuelven al endeudamiento excesivo:

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Esas son las deudas como % del PIB. En todas las ocasiones en que se llegó a deudas así se entró en recesión no mucho tiempo después.

Lo que más miedo da es que el pequeño inversor parece que está metiendo dinero en bolsa a base de bien:

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Como ven, el pequeño inversor tiene la menor cantidad de dinero en cash desde el 2000, y el dinero que ha invertido no estará en su mayoría en deuda con rentabilidad negativa sino más bien en bolsa, o al menos en una parte importante.

Y lo que más miedo da es que las manos fuertes, están haciendo todo lo contrario:

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Como ven, niveles bastante altos de cash….

Otra cuestión anómala de manos fuertes:

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Es de la web de sentiment trader, las entradas diarias durante la semana  en el TLT de deuda de EEUU a largo al nivel mayor de la historia…

En fin, muchos cabos sueltos, mucho desmadre.

Conclusión.  A pesar de los rollos que nos cuentan los banqueros centrales, que se llenan la boca de ortodoxia, cuando nos sueltan aquello de “ha llegado la hora de poner fin al período de bajos tipos”, eso no se lo cree ni ellos. Les puedo garantizar que por todas estas cosas, no van a dejar que los tipos subsn a niveles peligrosos ni en broma. Porque mientras los tipos sigan bajos la burbuja no se pinchará. Imposible. Si los tipos se les van de las manos se pincharía, y la burbuja es tan grande que sería catastrófico. Catastrófico no es una exageración, la palabra se queda corta. Así que los tipos seguirán muy bajos mucho tiempo, que no les quepa duda. No hay otra. Esto se les ha ido de las manos, es a la conclusión que quería llegar tras todos estos gráficos. Algo sí pueden subir, como hace la FED, eso no va a hacer que se pinche la burbuja, pero demasiado.

Esto no quita además para que las bolsas puedan seguir subiendo, no es nada fácil revertir tendencias tan fuertes y esta tabla lo demuestra.

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La tabla viene desde los años 50, y como ven resulta muy muy difícil revertir la tendencia cuando el S&P 500 consigue enlazar, como ahora, 5 meses consecutivos al alza. De hecho 12 meses después de que esto pasar, desde 1950 solo en una ocasión se bajaba y fue tan sólo un 0,7%, en el resto de las 22 veces que esto pasó siempre se subió con una media además fuerte de casi el 13%. A los 6 meses se subió el 83% de las veces.

Y no hay que olvidar que octubre es el inicio del período bueno de 6 meses de las bolsas, como ya hemos comentado ampliamente en otras ocasiones.

Por último es muy importante que tengamos en cuenta que estamos en semana de vencimiento trimestral de derivados. Una semana muy importante. Es vital ver qué pasa cuando pasen los vencimientos del viernes. Ahí el mercado mostrará su verdadera cara ya sin las presiones de vencimiento. Podría ser perfectamente que la subida que lleva Wall Street en los últimos días, en lugar de ser causa de los bajos daños del Irma y de Corea como se está diciendo, sea en realidad que las manos fuertes están forzando el vencimiento al máximo. Las manipulaciones que hay a este respecto son siempre muy fuertes. Vamos repasar estas tablas de los hermanos Hirsch en su calendar Almanaq que nos muestra cómo se comporta esta semana en las bolsas en EEUU históricamente.

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Muy atentos a las 12h del viernes cuando vencerán las opciones y futuros del eurostoxx, luego a las 13h05 del Dax y por la tarde Ibex y americanos en general.

No paramos de hablar de la subida del euro, que no es cuestión baladí, pero creo que más bien habría que hablar del otro lado de la ecuación ¡de la bajada del dólar!

Uno toma realmente conciencia del batacazo que se está dando leyendo artículos como este de zerohedge.com, una web que ya saben los lectores veteranos que hace muchos años que sigo y que siempre recomiendo.

This Is The Dollar's Worst Year Since The Plaza Accord

http://www.talkmarkets.com/content/currenciesforex/this-is-the-dollars-worst-year-since-the-plaza-accord?post=148922

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Como ven el batacazo se da curiosamente a partir de la subida de tipos de la FED, tema que no se está teniendo en cuenta, y creo que podemos dar por mucho que Trump es la causa de estas bajadas…No es fácil analizar por qué, pero es lo que hay.

Como se explica en el artículo, es el peor año para el dólar desde 1986, cuando se llevaron a cabo los acuerdos del Plaza. En ese acuerdo los cinco países más poderosos se pusieron de acuerdo en la devaluación del dólar.

Las manos fuertes lo tienen claro, mayor saldo neto de largos en euro contra dólar desde el año 2011.

A mí me parece que lo de Trump no es suficiente para explicar el movimiento. Y es muy posible que esté muy afectado por otro factor. Si leemos la prensa económica, nos quedamos con el poso en la cabeza de que todos los líos geopolíticos que hay montados actualmente no tienen demasiada importancia. La verdad es que históricamente, como hemos demostrado muchas veces, no son los que mueven las bolsas. A nivel opinión pública inversora, si somos sinceros, no se tiene demasiado miedo. Pero lo que importa no es ni la lógica, ni lo que piense la opinión pública, lo única que importa en bolsa es lo que piensen las manos fuertes. Y las manos fuertes, sorpresa, esta vez piensan diferente a todos.

En esta ocasión, y por primera vez en mucho tiempo, las manos fuertes sí tienen miedo geopolítica. Yo soy el primer sorprendido, pero es lo que hay y debemos tomar muy buena nota.

Vean este artículo de la revista Funds People.

Riesgo político: esta vez los inversores institucionales sí creen que viene el lobo

http://es.fundspeople.com/news/riesgo-politico-esta-vez-los-inversores-si-se-creen-que-viene-el-lobo

El gráfico clave es este:

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Este índice es muy importante porque lo sigue la propia FED y como vemos en 14 años nunca había subido tanto. Está casi a 300 muy por encima de la media histórica que no llega a 90.

Y vean esta cita del artículo:

Según un reciente estudio realizado por Allianz Global Investors, la geopolítica se ha convertido en la principal preocupación de los inversores institucionales de todo el mundo. Por primera vez desde que se realiza el estudio global AllianzGI RiskMonitor, las preocupaciones geopolíticas ocupan el primer lugar en la lista de factores de riesgo para los 755 inversores institucionales encuestados y que representan 34,2 billones de dólares en activos bajo gestión entre Norteamérica, Europa y Asia-Pacífico.

 

Parece bastante claro. Y como el presidente de EEUU es Trump, y puede estar metido en todos los fregados ¿podría ser esta entre otras una de las causas importantes de estas ganas de vender dólares?

No lo sé, puede ser una hipótesis aventurada, pero en cualquier caso es bueno que tengamos en cuenta para nuestro análisis este miedo que tienen las manos fuertes al tema de Corea del Norte, claramente más de lo que parecía.

Pasemos a otro tema.

A finales de julio, hace como mes y medio, el mercado tuvo un susto por una nota que emitió JP Morgan. Les voy a recodar lo que decía sobre este asunto el 31 de julio de este año un servidor:

Cuando el mercado está difícil, la correlación entre valores y sectores es alta, porque la gente ve peligro y hace poca distinción entre sectores. Cuando el mercado entra en pánico, la correlación es altísima, porque se vende absolutamente de todo, sin reparar en sectores ni en valores determinados. En bajadas ya saben que muy pocos valores o sectores se salvan. Incluso sin pánico, en días medianamente bajistas, es muy habitual ver en el stoxx 600 los 20 sectores bajistas, y dentro de cada sector el 70 u 80% de los valores bajando.

Pero cuando el mercado está tranquilo, y sube a su manera habitual lenta y cansina, por la asimetría de la que tantas veces hemos hablado de las bolsas, los inversores y gestores empiezan a rebuscar quién tiene mejores perspectivas, y empiezan a primar unos sobre otros, y esto fuerza su descorrelación.

Es decir, que hasta aquí, el que las bolsas tengan descorrelación entre sectores y valores no es algo malo en sí mismo, pero como todo en la vida, los extremos es lo malo. Cuando la descorrelación es muy alta, yo diría que es porque se está pasando a una fase donde se piensa en el agotamiento de la subida y las rotaciones entre sectores y valores son muy intensas, porque ya no se tiene claro el tema.

Más o menos por ahí van los tiros en esta nota de JP Morgan. El gráfico clave que asustó a todo el mundo fue este:

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Como pueden ver hubo un exceso de descorrelación en 1993 y otro en el 2000.

Pues bien las manos fuertes usan un índice para ver estas cosas. Como ven el universo de cosas en las que se fijan las manos fuertes y que la mayoría de particulares no saben ni de su existencia es vastísimo. Debemos esforzarnos por conocerlas.

Ese índice es el CBOE S&P 500 implied Correlation Index, cuyo símbolo es KCJ.

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Como ven tras esa bajada del 31 de julio mejoró algo la cosa, pero ahora vuelve a estar muy bajo. Ayer se subió es normal que el indicador baje.

Aquí tienen un gráfico de Reuters muy bien hecho comparando al índice con este indicador de correlación

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Como ven la línea azul es el índice de correlación. Ya saben que este el índice bajo es lo normal en una subida de las bolsas, pero el problema es el extremo vuelve a estar en niveles no vistos desde 1999. Y además aunque no se lo crean en el mundo de las manos fuertes, las grandes, ese canal bajista se está vigilando.

En cualquier caso, sea real o no, que estamos en peligro en el medio plazo como decía el análisis de JP Morgan, a mi lo que me parece relevante, es que en esta subida estos estudios demuestran cómo se sube con pocos valores, y con una distorsión en los índices realmente histórica. La lectura de los índices está dando una imagen no correcta.

Y claro si miramos esto…

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El de abajo sería el S&P 500 en euros… suben por ellos mismos ¿o por la bajada del dólar/subida del euro? No son frecuentes estas divergencias tan grandes…

No suele ser frecuente que desde un país poco relevante en la escena económica como Noruega se llame tanto la atención como es los últimos días.

Para comprender bien el asunto, lo primero que tenemos que hacer es situarnos en que es el Norges Bank.

Lo pueden ver en esta cita de la Wikipedia:

El Banco de Noruega (en noruego bokmålNorges Bank; en noruego nynorskNoregs Bank) es el banco centralde Noruega. Además de contar con las responsabilidades tradicionales de los bancos centrales como la emisión de moneda (corona noruega), la estabilidad financiera y la estabilidad de precios, administra el Government Pension Fund of Norway, un Fondo Soberano de Inversión que es uno de los fondos de inversión más grande del mundo.

Al 31 de diciembre de 2010, el Banco tenía 590 empleados. Todos los nombramientos del Comité Ejecutivo son hechos por el Rey de Noruega, después de una decisión adoptada por el Consejo de Estado. El Presidente de la Junta ejecutiva es Øystein Olsen quien preside el banco, es también el gobernador del Banco Central.

Como ven este banco maneja un fondo importante. Mucho más importante de lo que parece, de hecho es uno de los fondos más grandes del mundo. Lo podemos conocer mejor y hacernos una idea de su enorme dimensión en esta otra cita de la Wikipedia:

El Government Pension Fund - Global (en noruego: Statens pensjonsfond utland, SPU) es un fondo en el que se deposita el excedente de riqueza producida por los ingresos derivados del petróleo de Noruega. El Fondo cambió de nombre en enero del 2006. El fondo se denomina comúnmente como el Petroleum Fund (noruego: Oljefondet). A partir de la valoración en junio del 2007, fue el mayor fondo de pensiones en Europa y el cuarto más grande en el mundo,1​ aunque en realidad no es un fondo de pensiones, ya que deriva su respaldo financiero de los beneficios del petróleo y no de las contribuciones de pensiones. A 31 de diciembre de 2015 su valor total era de 7,475 billones de coronas noruegas (800 000 millones de €),2​ sosteniendo 1,05 % de los mercados bursátiles mundiales.3​ El fondo sostiene el 2,15 por ciento de las reservas europeas,4​ es decir, que es el mayor propietario de valores en Europa.5

El propósito del Petroleum Fund es invertir parte del gran excedente generado por el sector petrolero noruego, que son principalmente impuestos a las empresas, aunque también del pago de licencia para exploración, y de los dividendos de la empresa parcialmente propiedad del estado Statoil. Los ingresos actuales del sector del petróleo se cree que están en su período máximo y que irán disminuyendo en las próximas décadas. El Petroleum Fund fue creado en 1990 después de una decisión de la Asamblea Legislativa (Storting) para contrarrestar los efectos de la disminución futura de los ingresos y para suavizar los efectos alteradores de la alta fluctuación de los precios del petróleo.

El fondo es gestionado por el Norges Bank Investment Management (NBIM), parte del Banco Central de Noruega, por parte del Ministerio de Hacienda. Actualmente es el mayor fondo de pensiones en Europa y similar en tamaño al California Public Employees' Retirement System (CalPERS), el mayor fondo de pensiones en los Estados Unidos. NBIM prevé que el fondo alcance NOK 2,794 billones ($ 463 000 millones) a finales del 2009 y NOK 4,769 billones ($ 791 000 millones) a finales de 2014.6​ En 1998 el fondo había sido autorizado a invertir hasta un 40 % de su cartera en el mercado bursátil internacional. En el 2007, el Ministerio decidió aumentar el porcentaje de inversión al 60 %, esto se logró en agosto del 2009.

Aunque las cifras son algo atrasadas, podemos ver que hablamos de cifras gigantescas.

En la bolsa española por ejemplo, a finales de 2016, tenían si consideramos posiciones de más de 50 millones de dólares por no hacer esto demasiado largo

En Abertis más de 140 millones de dólares

En Acciona 55 millones de dólares

ACS 110 millones

Aena 201 millones

Almirall 57

Amadeus 250

Applus 67

BBVA 521 millones

Santander 1.315 millones

Bankia 272 millones

Bankinter 66

Caixabank 168

Cie Automotive 52

DIA 80

Ebro Foods 58

Enagás 51

Endesa 242

Ferrovial 248

Gamesa 110

Gas Natural 140

Grifols 102

Iberdrola 1.400

Inditex 980

Colonial 50

Mapfre 56

Mediaset 67

Melia 74

Prosegur 53

REE 135

Repsol 297

Técnicas Reunidas 54

Telefonica 649

Viscofán 141

En total tiene 8.960 millones en bolsa Española.

Con esto nos hacemos de su poder y sobre todo del poder de arrastre que tiene en otros gestores cuando toma decisiones.

Pues bien, el fondo ha tomado una decisión que tiene toda la pinta va a ser seguida por multitud de otros fondos grandes y de gestores.

En este mapa pueden ver en qué países o zonas geográficas tenía en 2016 sus inversiones de Renta Fija:

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Como ven dado su tamaño por medio mundo.

Ahora va a cambiar de estrategia. Lo pueden ver en este artículo de CNBC:

El mayor fondo soberano del mundo quiere cambiar su estrategia - y los efectos podrían ser globales

https://www.cnbc.com/2017/09/06/the-worlds-biggest-sovereign-wealth-fund-wants-to-change-its-strategy--and-the-effects-could-be-global.html

 A partir de ahora solo le interesan los bonos en monedas fuertes como euros, libras o dólares. Y no quiere estar en bonos de más de 10 años.

Pensémoslo de esta manera: no quiere tener dinero en monedas débiles y tampoco tener el dinero comprometido más de 10 años. Esto tiene varias lecturas:

¿Cuándo en renta fija no nos interesan los plazos largos? Dos respuestas:

Cuando nos metemos en una escalada de los tipos de interés, de esa manera tenemos pronto en nuestro banco el dinero para poder reinvertirlo otra vez a tipos más altos.

Cuando nos olemos problemas y también queremos tener el dinero pronto para estar en liquidez por si las moscas.

Fuera, por tanto, la fuerte cartera que tiene en bonos de mercados emergentes, en yenes japoneses ojo con esto, en dólares canadienses y en franco suizos.

Teniendo en cuenta su enorme poder de influencia, como bien dice el artículo, hay que reaccionar así:

Mala idea tener ahora fondos con bonos en yenes, emergentes, francos suizos y en dólar de Canadá.

Si suelta su cartera en yenes venderá 19.000 millones de yenes, lo cual puede influir en la moneda nipona

Tiene toda la pinta de que en la burbuja enorme de bonos que tiene montada el Banco de Japón. En proporción mucho mayor que la del BCE que ya es decir este banco central se queda solo con la mayoría de bonos en circulación, y si no al tiempo. Montando así una burbuja endogámica alucinante. ¡Y aún dicen que el yen es una moneda refugio! Japón es experto en disparates macro que acaban muy mal, y les recuerdo su burbuja de los años ochenta de la cual sigue sin recuperarse plenamente. País poco fiable realmente.

Para los emergentes que están también en burbuja esta noticia puede ser letal. Y causar un pinchazo de burbuja. Revise sus fondos y si es posible sea muy muy cauto si tiene bonos emergentes, pueden ser los peor parados de esta historia que promete montar una pequeña revolución en el mundo de la renta fija.

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Análisis diarios del mercado con comentarios y opiniones de José Luis Cárpatos y su equipo. 

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