Jueves, 21 Septiembre 2017

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Situación de mercados. El As en La manga de los alcistas, a pesar de las altas valoraciones

Bank of America con la subida de Wall Street, y denomina a la subida de este año Icarus trade, pues según ellos las alas de la subida se derretirán pronto, por estar demasiado cerca del sol. Pero ya llevan varios meses comentándolo y el mercado no para de subir. Opinan que los bancos centrales siguen distorsionando mucho los mercados. En este artículo pueden leer sobre el tema:

The stock market trade that could 'pop the bubble' by year-end

http://www.businessinsider.com/stock-market-icarus-trade-could-pop-bubble-2017-7

Ahora comentan que esto es bastante insostenible. Pueden acertar o no, pero lo que me ha parecido muy interesante es el siguiente gráfico, que invite a reflexionar y mucho. Tenemos muchas medidas de la valoración del mercado, pero esto es muy original:

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El gráfico representaría el número de horas por persona necesarias para comprar una unidad del S&P 500. Y como ven ahora mismo se estaría en máximos históricos. Por encima del nivel que se alcanzó antes del pinchazo de la burbuja del 2000 más recesión, y del 2007 donde también se acabó en recesión. La bolsa seguirá subiendo o no, pero que Wall Street no es nada barato a los precios actuales desde luego que es una realidad, como este curioso gráfico que acabamos de ver demuestra.

Pero hay un factor que ya saben puede causar que las bolsas suban, por caras que estén o por sobrecompradas o todo lo que queramos: las recompras de acciones propias. No me cansaré de repetir, que este factor completamente menospreciado por el inversor de a pie (no así por la mano fuerte) es absolutamente vital. Y no solo en EEUU, también en Europa.

Ayer Morgan Stanley decía que tienen claro que el incremento de la confianza en los negocios de las empresas europeas, la buena marcha de los beneficios, el crédito fácil y las buenas estructuras de balance podían causar una subida clara en las recompras de acciones propias, siempre hablando de Europa.

Y atención a lo que decían después:

“El volumen de recompras de acciones propias en Europa, está siendo materialmente mayor, que las entradas de dinero regulares, en la última década, y además estos programas tienden a ser más estables y menos volátiles”

Creo que es muy importante que tomemos nota de estas impresionantes cifras. Morgan Stanley tiene muchos medios, por lo que no hay que dudar de la fiabilidad del cálculo. Y estamos hablando de que entra más dinero por recompras desde hace muchos años que por las causas “naturales” habituales. No sé si somos conscientes de la importancia que tiene esto. Ya podemos hacer cálculos, macro, de valoraciones, de resultados… se van a quedar cojos como no incorporemos la importantísima partida de recompras de acciones propias. Puede estar la macro totalmente en contra, incluso el BCE poniéndose tonto con la QE, que como las recompras no aflojen se seguirá subiendo. Y claro, al revés, ya puede estar todo maravilloso, que si les diera por aflojar…

Y claro está, en EEUU da la sensación que con el fiasco que está dando la administración Trump con todas las cosas que se prometieron en el programa y de las que nunca más se supo, tras 6 meses en el poder, no tardarán en tener la tentación de poner en marcha una medida relativamente fácil, y que puede animar mucho, que sería el poner en marcha el programa de repatriación de beneficios de multinacionales americanas, en el extranjero, mediante bajos impuestos.

Se habla de ponérselo fácil. Entre un 8,75 a 10% de impuestos solamente por repatriarlos. Se calcula que esto podría atraer a nada menos que un billón (de los nuestros) de dinero… y claro, eso haría que se dispararan los pagos de dividendos… y las recompras de acciones propias, a niveles récord. Más leña al fuego. Y ya saben, como acabamos de ver, que esto de las recompras es un factor alcista de primera magnitud, importantísimo, más que las propias compras normales de las manos fuertes.
 
Piensen que solo Apple tiene 230.000 millones de dólares por ahí fuera, que podrían volver. Las recompras serían fortísimas. Microsoft 116.000 millones, Google 53.000, Cisco 61.000, Oracle 50.000, J&J 38.000, Amgen 35.000, Qualcomm 25.200, Gilead 28.000, Merck 22.000, General Motors 15.000, y ahí muchas más estas son solo las más importantes. Como se pueden imaginar este factor es vital.

Y si esto sucede no va a importar mucho que Wall Street esté caro o barato. No podemos analizar las perspectivas sin tener en cuenta este factor, y es más norma que excepción olvidarlo en los análisis. La bolsa puede seguir subiendo contra todo pronóstico solo con este factor.

En los últimos meses, las cosas anduvieron a este respecto algo más flojas de lo normal en EEUU, y puede que esto haya influido en que costara ganar altura en los grandes índices como S&P 500. Ahora ya saben que estamos en el blackout de recompras. Una especie de apagón de las mismas, porque según las leyes actuales de la SEC hay que dejar de hacer recompras desde 5 semanas antes de la publicación de resultados hasta dos días después. Pero hoy por ejemplo publican varios grandes bancos, a partir del miércoles pueden empezar a comprar.

Los últimos datos que hay son del primer trimestre del año en el S&P 500. Las recompras bajaron un 17,5% en interanual. Pero aun así estamos hablando que en tres meses entraron 133.100 millones de dólares de recompras ¡y eso que andaba la cosa floja! Si consideramos 60 sesiones al trimestre, hablamos de que cada día entran por este concepto 2.218 millones de dólares… ¡cada día! Y por ejemplo que entren en los fondos que invierten en renta variable de EEUU, unos 4.000 millones en toda una semana se consideraría una buenísima cifra. Perdonen la pesadez pero las cifras son enormes, o las tenemos en cuenta o nuestro análisis no servirá para mucho, o en el mejor de los casos estará cojo. En interanual 508.100 millones de dólares en recompras.

Aquí tienen una tabla con las recompras totales, entre otros datos en los años anteriores

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Las recompras se concentran muy especialmente en los grandes valores, que con este factor a favor lo tienen mejor que las pequeñas compañías. Aproximadamente las 20 compañías más grandes del índice tienen más del 41% del total de las recompras.

Y además de tenerlo en cuenta en el análisis o no nos van a cuadrar las cuentas, vean este otro dato de Morgan Stanley:

En Europa desde 2012, los valores con recompras regulares lo hacen mejor que el mercado en un 38%.

Esto lo saben los famosos inversores “activistas” que vuelan de flor en flor, que fuerzan y forzarán a las grandes compañías a que aumenten estos programas para rentabilizar sus inversiones lo antes posible. Y así Morgan Stanley en el informe que estamos citando pone el ejemplo de Nestlé. 20.800 millones de dólares en recompras anunciadas por la presión de su inversor activista Third Point.

Todo esto de las recompras, no era algo habitual en tiempos más antiguos. El mercado cambia y no valen los viejos manuales, hay que adaptarse a los nuevos tiempos. Así pues, incluso cara y sobrecomprada la bolsa podría subir, de las recompras va a depender en muy buena medida.

Para terminar, y cambiando de tema, un gráfico interesante. Las empresas y los particulares han hecho los deberes en los períodos de austeridad reduciendo deuda, pero los gobiernos para nada. La pelota de deuda a lo suyo, si ya ni con estas… ese tema se va a cronificar.

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Análisis diarios del mercado con comentarios y opiniones de José Luis Cárpatos y su equipo. 

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