Martes, 17 Octubre 2017

Curso de Criptomonedas - Bitcoin - INTEFI

Situación de mercados. ¿Le da miedo un crash? ¿Corea?, pues vigile la media de 200 del DJI. La peor idea de inversión actual en renta fija.

La volatilidad sigue muy baja en el mercado. El S&P 500 está adormilado. Ríos de tinta están corriendo sobre este tema. Ya comentamos hace unos días en esta misma sección de situación de mercados que estos períodos de baja volatilidad pueden durar mucho tiempo. Realmente el mercado se mueve en ciclos muy largos o de baja volatilidad o de alta volatilidad, con bastantes años por en medio.

BlackRock ha publicado un estudio muy interesante, que consigue remontarse a muchos años atrás, nada menos que a 1872.

Lo pueden ver aquí:

 

 

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Como ven los períodos históricos de baja volatilidad teniendo en cuenta volatilidad realizada, son muy largos y los de alta más rápidos, aunque no por ello también pueden durar años. Atención al pico de volatilidad del crash del 29…impresionante.

Aquí tienen la explicación de Blackrock de como calculan esto.

La volatilidad realizada se calcula como la desviación estándar anualizada de las variaciones mensuales en las acciones estadounidenses durante un período de 12 meses. Utilizando un modelo de regresión Markov-Switching, calculamos dos regímenes de vol: un régimen de alto vol (naranja) y un régimen de bajo vol (verde). Las líneas anaranjadas y verdes trazan el nivel medio de vol durante cada régimen basado en una muestra más amplia de 1872 a 2017

 

Ya ven que nada garantiza que no se pueda estar bastantes años en una situación similar a la actual, con rápidos repuntes que luego nos vuelvan a llevar a niveles bajos.

Blackrock expone una teoría muy interesante sobre cuando se entra o se sale en esos ciclos.

Lo pueden ver aquí:

 

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Como ven dibujan otro gráfico que sería la volatilidad del PIB de EEUU, y más o menos se superpone, aunque no siempre. El ciclo macro es clave, y las recesiones hacen entrar a la bolsa en régimen de volatilidad alta, no parece que estemos en un caso así cercano de momento.

Pero ahí dos picos ahí de volatilidad que no lo explica la macro. Para empezar el pico del 2000, tampoco el pico de 1987, que como sabemos fueron provocados por crash. Y francamente el pico de 2008 no fue provocado por la macro, fue el desplome de la bolsa quien originó la recesión posterior, por mucha herejía que parezca. Ya Greenspan dijo que en los tiempos modernos a veces es la economía quien sigue a la bolsa. Y además pueden aparecer otros catalizadores externos imprevistos, como ya defendíamos el otro día, cuando dijimos que todos éramos conscientes de que la situación actual es un desmadre pero hacen falta catalizadores. Lo de Corea del Norte, si se montara un conflicto sería uno de ellos sin duda por ejemplo. De momento sigue la escalada verbal. Ya veremos en que termina.

Lo preocupante de esto, sería, por tanto, que la salida del largo período de baja volatilidad, no es tanto por macro, en mi opinión, como mantiene Blackrock, sino en mayor parte por las propias inercias endógenas de las bolsas o factores externos. Estos factores externos a veces solo provocan picos, sin salir del período de baja volatilidad posteriormente. Por ejemplo lo que pasó en agosto de 2015 con China. Y el problema, es que cuando las bolsas deciden salir de esos largos períodos de volatilidad baja, emplean muy poco tiempo en hacerlo, es todo muy rápido. Y si no vean estos gráficos de PensionPartners.com

Crash de 2008

 

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Crash de 1966

 

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Crash de 1987

 

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Crash de 1929

 

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Pues ya ven, en todos casos, y casi siempre, toda va muy deprisa. Y en todos los casos no hacía mucho que el Dow Jones como ahora estaba tocando máximos históricos. Y claro en máximos históricos a ver quién se va a esperar que se salga del régimen de baja volatilidad y a ese velocidad.

Pero si se fijan en todos los ejemplos, si hubo una línea de defensa, que nos hubiera protegido del inesperado y repentino desastre provocado por la salida de la fase de volatilidad baja…esa línea azul…Antes de las masacres cerró un día por debajo de la media de 200, Dio aviso en todos los casos antes, a veces por poco pero lo dio.

En los crash más pequeños del 73, 90, 98 etc.

En suma conclusiones:

  • Las fases de baja volatilidad pueden durar años, muchísimo tiempo. Es una mala idea ponerse cortos simplemente porque la volatilidad está muy baja, nos puede costar muy caro. El mercado podría seguir subiendo con volatilidad durante mucho tiempo.
  • La macro influye, pero solo en parte para el cambio de régimen. De momento parece que en este aspecto está todo tranquilo.
  • La mayoría de veces el cambio de régimen es drástico, y es iniciado por las bolsas de manera brutal.
  • Y conclusión más importante, cuando se esté en una fase “sospechosa” como puede ser la actual, con muchas divergencias y gran duración de la fase de baja volatilidad, parece que es muy buena idea no arriesgarse cuando el Dow Jones en gráfico diario atraviesa a la baja la media de 200, mucho que perder y poco que ganar. La utilidad de dicha media para estos menesteres es enorme. No es el Santo Grial pero sí una ayuda muy fuerte

Así que dada la conclusión 4 demos un vistazo a como están las cosas actualmente:

 

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Como vemos podemos estar muy tranquilos porque dicha media ahora mismo está lejísimos. Si llega a su altura ya la pérdida sería importante, pero aquí hablamos de evitar crash de gran envergadura.

Y un aviso para navegantes, dado que los índices están actualmente movidos por muy pocos valores están dando una imagen irreal de todo. Vean la volatilidad realizada de los valores aislados que es mucho mayor que la de los índices.

 

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Como ven la distorsión de los índices es muy importante.

Desde luego que el nivel actual un chollo no es ni una gran ocasión de compra, y si no que se lo digan a Buffett, miren el nivel de cash que tiene su empresa esperando oportunidades.

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Está claro que no ve ninguna hoy por hoy…o al menos pocas…

Pasemos a otro tema.

Ayer aparecía en diversos medios de comunicación una noticia muy interesante sobre el BCE.

El BCE dejó caer lo del tapering. Y sabía perfectamente el peligro que corría con esto. El de siempre, que el mercado atacara a la deuda periférica. Para asombro de todos incluido un servidor, la deuda periférica no solo no cayó tras el anuncio sino que mejoró misteriosamente. Ahora se ha sabido la causa. El BCE estaba comprando muy por encima del promedio normal  bonos italianos y españoles. Estaba intentando impedir que se atacara el spread.

En fin, el caso es que con esta QE el BCE ha llevado al mercado de renta fija a algo que va contra su naturaleza. Ha comprimido los spread de riesgo en deuda inter estados, en covered bonds (en España cédulas hipotecarias) y en obligaciones de empresas.

Natixis publicó ayer un trabajo advirtiendo de los irreales niveles de prima de riesgo que se perciben por estos instrumentos. Lo que se cobra por tener estos bonos, no cubre ni de lejos el riesgo real del instrumento subyacente, el BCE ha creado una distorsión enorme (y peligrosa)

 

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Y en este el aplastamiento de los spreads en los bonos de empresa

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Este último me parece especialmente peligroso. Muy peligroso.

Aquí tienen otro gráfico de

Natixis ve dos opciones a partir de ahora.

  • El BCE sigue con su política expansionista total por tiempo indefinido. Pero claro, especialmente en los bonos de empresa, tarde o temprano el riesgo de subyacente aparecerá y no estará debidamente cubierto por lo que se percibió. Hablando claro, si las empresas presentan “default”
  • El BCE levanta el pie del acelerador y entonces se reabren los spreads y las primas vuelven a la lógica causando pérdidas a los tenedores de los bonos.

Conclusión. Hay que procurar no meterse en líos en renta fija. El BCE la ha liado parda, y creado una distorsión muy peligrosa. Pero especialmente habría que huir y olvidarse de las obligaciones de empresas, pueden ser una bomba de relojería tarde o temprano. Especialmente las de alta rentabilidad. Aunque las de grado de inversión están con rentabilidad absurdas, evidentemente menos arriesgadas, pero sin sentido alguno. No parece una inversión fiable a largo plazo, no a estos tipos pagados. De manera artificial el mercado está infravalorando fuertemente los riesgos. Y la política de da igual, ya habrá otro que me la compre más cara es peligrosa, primero porque el último apagará la luz y pagará el recibo, y segundo porque la iliquidez de este tipo de mercados puede sorprender de manera muy notable al inversor novel. Eso que solían decir algunos intermediarios financieros de la época oscura, de tengo aquí unos bonos estupendos, que si te cansas puedes vender cuando quieras…lo de “cuando quieras” era un decir…Lo normal era encontrarse al mes siguiente con que entre la horquilla y lo que te daban de menos tenías ya una pérdida inasumible, y te habías quedado más atado a los bonos que una momia a las vendas. No se crean nada, la iliquidez es la norma en la renta fija, en cuanto alargamos el plazo y más para un particular que tiene una cantidad pequeña. Hay más que de liquidez hay que hablar de sequía sahariana J

Gráfico con tasa de default de la deuda de empresa de alta rentabilidad, ya ven la de sustos que pueden dar…:

 

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