Jueves, 14 Diciembre 2017

Situación de mercados. Usted podría tener una peligrosa inversión entre sus fondos. Un nicho de mercado: Las spin off.

 

Ayer hablábamos de la peor inversión en renta fija del mundo hoy en día. Arriesgar el dinero en la burbuja increíble que ha montado el BCE directa o indirectamente con los bonos basura de corporaciones europeas. Hoy he visto otro gráfico que no me resisto a ponerles. Es sencillamente surrealista.

 

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Como ven la rentabilidad de los bonos basura europeos tienen en este momento la misma rentabilidad que los bonos del tesoro de EEUU, que se considera un activo de riesgo. ¿En qué punto el BCE ha perdido la brújula y hasta el estuche de guardarla.

Creo que por puro sentido común debemos deshacernos poco a poco de cualquier inversión en fondos con este tipo de bonos, etfs, y ni les cuento ya en bonos directos. De ninguna manera se debe invertir un euro más en esta locura que va a terminar mal. El spread no duden que tarde o temprano se va a volver a abrir en contra de los bonos basura, y en el gráfico creo que queda claro como se las gasta históricamente. Y ojo, no nos confundamos esto no es exceso de confianza. Para nada, esto es distorsión de los mercados hasta límites increíbles por parte de la intervención de un banco central.

 

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Claro las compañías, tontas no son, y están aprovechando esta situación para colocar papel hasta la bandera, vean este gráfico de Bloomberg.

 

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La barra de 2017 ya va por las nubes, y eso que es solo medio año, que imaginen cuando termine el año. Parte de esta basura de la basura, se la queda el BCE que tiene una cartera de lujo, y el resto Dios sabe quien. Puede que incluso…usted…sin darse cuenta, por ahí metida por algún fondo. ¿Saben una de las compañías que acaban de colocar casi 700 millones de libras en este tipo de bonos? McLaren. ¿les suena? Si esa compañía que tiene una escudería con ese coche de F1 que lleva Alonso, que es adelantado por los Seat 600 en pistas…aunque la verdad sea dicha la culpa es de los pésimos motores que suministra Honda.

Como en todo, también hay analistas que dicen que no hay que preocuparse por esto. Varios bancos lo comentan. La razón que esgrimen, es que ahora mismo el 75% del universo de bonos basura está en los BBs, es decir que dentro de los bonos basura, el rating medio no estaría del todo mal. Pero aun así…la lógica acabará imponiéndose y estos bonos van a dar muchas pérdidas en el futuro, solo viendo ese gráfico del papel que están soltando. ¿Aparte del BCE quien tiene esto? Pues fondos, planes de pensiones, aseguradoras. Así que de un vistazo a su fondo, podría tener este tipo de peligrosas inversiones. Luego nos acordaremos de Santa Bárbara cuando truene. ¿Se acuerdan de los presuntos fondos monetarios que estallaron al principio de la crisis? Eso también decía que era seguro…

¿Buscan un buen nicho de mercado?

Últimamente varias compañías están comentando que piensan realizar segregaciones, una operación cada vez más usual en bolsa. Pues bien, este es un tema interesante.

El New York Times comentaba hace algunos años, en un artículo titulado 'Profiting When Companies Split Up', algunas cosas muy interesantes.

Ya les he comentado en otras ocasiones lo sumamente interesante que resulta el pensar en invertir en compañías segregadas de las matrices, una operación que suele ser bastante frecuente en Estados Unidos. A este respecto es muy interesante la historia de Joel Greenblatt, que era contada por algunos analistas recientemente. Joel es gestor de inversiones en EEUU. Gotham Capital, la firma de Joel, se hizo muy famosa en el pequeño mundo inversor, pues en los 10 años siguientes a su fundación sus rendimientos fueron de más del ¡50% anualizado! Es decir, como cuenta Mayer en su artículo, 1.000 dólares invertidos con Joel se transformaron en 10 años en 51.970, nada menos.

¿Dónde está la clave de su éxito? Pues Joel Greenblatt fue un analista generoso que compartió su método con todos, en un libro que cualquiera puede comprar en Amazon y entender a la perfección su método, titulado:

"You Can Be a Stock Market Genius" ("Usted puede ser un genio de los mercados").

Si entran en Amazon y buscan el libro podrán leer el primer capítulo, en el que podrán ver cómo el autor manifiesta su desacuerdo con la teoría del paseo aleatorio y deja claro que hay irregularidades perfectamente aprovechables. No puedo estar más de acuerdo en esto, el que descubra una de las múltiples irregularidades que tiene el mercado tiene una mina de oro.  Ya saben lo que pienso, hay que buscar en las alcantarillas del mercado. Alguien que siempre habla de esto es Steenbarger. Pero volvamos a lo que dice este libro.

Su método es bien sencillo y no es una hipótesis, recuerden que sus fondos ganaron un 50% anual y que este libro es muy apreciado entre la comunidad inversora en EEUU. Se basa simplemente en seleccionar y operar casi exclusivamente en lo contrario de las fusiones, es decir, las compañías que se segregan de las matrices por las razones que sean. Ahí está la clave.

Citan autores que han escrito sobre este tema que según un estudio de Penn State de 1993, las escisiones de empresas que distribuyen posteriormente sus nuevas acciones ganan de media el 10% más que el SP durante sus tres primeros años de vida. Este artículo de New York Times aporta nuevos estudios.

Aproximadamente dos terceras partes de las compañías segregadas entre 2002 y 2005, se vio que han batido ampliamente al SP 500 a lo largo de 2006, según otro estudio de una firma de investigación de Chicago que se llama Spin-Off Advisors.

Por otro lado, Lehman Brothers, que en paz descanse, efectuó un estudio de todas las compañías segregadas entre los años 2000 y 2005, y encontró que la media de ganancia de dos años de las compañías segregadas fue nada más y nada menos que el 45% más alto que lo que ganó el índice SP 500 durante ese periodo. Creo que son cifras muy importantes y muy a tener en cuenta, y que hay que estudiar a la vez que se produzca una segregación por si es interesante entrar, si uno es capaz de entrar a todas, parece que muy difícilmente puede pasarlo mal.

Hay otro estudio más reciente del analista de Cantor Fitzgerald, Steve Ferazani. Estudió todas las operaciones entre 2009 y 2013 y vio que en promedio en el primer año de la operación superaron en un 17% al S&P 500 y eso es mucho dinero.

Los estudios demuestran además que tampoco interesa entrar en los primeros momentos, que suele ser más rentable dejar pasar unas semanas o unos meses hasta que se ve que el valor sufre una clara bajada, algo que suele pasar a menudo.

En el estudio antes citado de Ferazani, llegó a concretar que desde luego en los 6 primeros días es malo comprar, porque el 62% en esos días bajaban.

No crea que esta es una operación rara y que será difícil de encontrar. Vean en esta tabla que son numerosas cada año:

 

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Existe un ETF que invierte en este tipo de compañías Guggenheim Spin-Off ETF con siglas por si lo quieren buscar CSD, pero que no me termina de convencer, y es que es demasiado pasivo. Compra las compañías 6 meses después del spin off y las vende dos años después. Una regla demasiado rígida, es mejor esperar una bajada tras salida, que normalmente se da antes de los seis meses, puede que no sea el mejor momento de entrada. Si hay pocos valores, alargan el plazo, y asignan una ponderación a cada valor según un modelo cuantitativo que tampoco me termina de convencer.

Aun así en los últimos 10 años se habría doblado capital como pueden ver en este gráfico pero con sustos de envergadura:

 

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La verdad es que si comparamos con el SPX la trayectoria es brillante

 

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El SPX es el naranja y el CSD es el azul. Lo ha estado haciendo mucho mejor que el SPX durante muchos años, pero se vio bastante afectado por un muy fuerte drawdown en el 2015, no tengo muy claro por qué, supongo que por algún valor puntual.

Estos eran los principales valores que tenía a fecha 30 de junio de este año

 

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Fuente: Reuters.

Existe otro ETF más pequeño que invierte en spin offs, pero en lugar de EEUU solo entra en compañías de cualquier lugar del mundo desarrollado. Es SPUN. VanEck Vectors. Aquí tabla comparativa de los dos etfs y el SPX

 

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El SPUN se ha movido de forma algo más estable. No obstante me sigue pareciendo que esta gestión demasiado pasiva en este tipo de cosas  no es lo mejor. Mejor seleccionar las spin off más interesantes y trabajarse el momento de entrada y salida con criterios convencionales. Pero aquí quedan los datos de los etfs, para que el estudio sea completo y para quien pueda interesar.

Estos son los valores del SPUN

 

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Este último es muy pequeño y solo tiene activos por 6 millones de dólares. El CSD tiene 200 millones de dólares. El máximo accionista del CSD es Wells Fargo, y aparece con una modesta cantidad una gestora española, Renta 4.

 

 

 

 

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Análisis diarios del mercado con comentarios y opiniones de José Luis Cárpatos y su equipo. 

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