Jueves, 14 Diciembre 2017

Sit. mercados. La leyenda urbana de Europa peor que EEUU. El misterioso suizo que compra Wall Street

Sí recuerdan hace pocos días estudiábamos un factor muy interesante que distorsionaba el presunto mejor comportamiento de Wall Street respecto a las bolsas europeas. El factor principal que veíamos era el mucho menor peso de las tecnológicas en Europa.

Hoy vamos a profundizar más en explicar más a fondo estas divergencias entre ambas zonas, porque podemos sacar conclusiones interesantes.

Y vamos a dejarnos guiar por un estudio de buena calidad que ha sacado hoy mismo el banco francés Natixis.

Veamos.

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Primer factor distorsionante. Los dividendos.

El tipo medio de dividendo europeo es de 2,9% en el eurostoxx frente al 1,9% en el S&P 500. Ya tenemos un tramo explicado.

En segundo lugar las diferentes monedas en que se aplica y que el euro ha estado mucho más fuerte que el dólar. Se ve muy claro en este gráfico.

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Los gráficos son de Natixis, pero vean este que hemos preparado nosotros, del S&P 500 si cotizara en euros, es la línea roja:

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Como vemos a pesar del tramo de recuperación reciente, la situación cambia de forma radical, si vemos al S&P 500 en euros (línea roja), en el año prácticamente no ha subido nada, frente a la fuerte subida en dólares. Está muy favorecido por el tipo de cambio entre el euro fuerte y el dólar débil. Ya tenemos otro tramo explicado claramente.

Y otro factor más, lo que ya vimos el otro día, el diferente peso de la tecnología. Pero hoy lo veremos de una manera mucho más científica en esta tabla de Natixis

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El efecto de la diferente composición sectorial como vemos perjudica a Europa en el total del mercado en 3,7 puntos porcentuales, un porcentaje muy respetable. Si los dos tuvieran el mismo peso de los sectores, Europa restaría 3,7 puntos a su infraponderación de rendimiento comparada con EEUU. Aunque hay que ver las columnas diferentes una nos indica lo que ha perjudicado a Europa la diferente ponderación entre índices de los sectores y la otra lo que ha afectado el que ese mismo sector lo haya hecho mejor o peor.

Y como ya sabíamos vean la línea de la tecnología, es espectacular, como lo distorsiona todo, 7 puntos nada menos. Por un lado de los 7 puntos, 5,3 serían puros y duros por la diferente ponderación del sector tecnológico, que pesa más que en Europa. Y 1,8 puntos porque encima de que pesa más en EEUU ha subido más el sector en EEUU que en Europa. Creo que con este ejemplo se entienden mejor las columnas.

Este factor por tanto podemos comprobar ya de una manera rigurosa que lo explica todo y muy bien.

El sector financiero por cierto muy neutro en este efecto.

Los sectores cíclicos y de energía han jugado a favor de Europa, pero de manera muy modesta. El efecto tecnología lo eclipsa todo.

Por último hay que tener en cuenta y no es una cuestión menor que el efecto de las recompras de acciones propias es mayor en EEUU que en Europa.

Conclusiones:

La cantinela que todos tenemos in mente de que Europa siempre lo hace peor que EEUU es una leyenda urbana. Y dicha infraponderación presunta está muy distorsionada por:

  • Europa paga más dividendo que EEUU
  • El efecto divisa que perjudica notoriamente a Europa por la fortaleza reciente del euro, aunque ahora se ha compensado algo.
  • El diferente peso de los sectores, especialmente el de tecnología, que al ser el sector de moda y estar con mucha más ponderación en los índices de EEUU se lleva una muy buena parte de la distorsión.
  • El diferente peso de las recompras.

Por lo tanto debemos mirar con otros ojos a las bolsas europeas, que en muchos casos, por ejemplo el Dax, no lo están haciendo de ninguna manera peor que EEUU sino mejor incluso. Al final el estudiar los mercados sólo a base de índices nos induce a errores de apreciación bastante importantes.

Para terminar quisiera citar un buen artículo de la revista Funds People que se publicó ayer donde aparece un fenómeno muy curioso y que también explica parte de esta distorsión, y no en cuantía pequeña precisamente.

Personalmente no tenía ni la menor idea pero es importante que lo conozcan. ¡El banco central de Suiza se ha tirado al monte y está comprando cantidades masivas de acciones de EEUU!

Lo pueden leer aquí:

De cómo el Banco Nacional de Suiza se ha convertido en uno de los dueños del S&P 500

https://es.fundspeople.com/news/de-como-el-banco-nacional-de-suiza-se-ha-convertido-en-uno-de-los-duenos-del-s-p-500

Vean esta cita:

 David Simner, gestor de fondos de renta fija en Fidelity International: “El BNS está comprando acciones. Ya tiene una cartera de alrededor de 85.000 millones de francos suizos (unos 72.700 millones de euros) en acciones y se ha convertido en uno de los mayores propietarios de acciones estadounidenses de todo el mundo”, afirma.

Probablemente empezaron a comprar hace dos años y medio. 

(…/…)

No obstante, la parte más curiosa de este programa de estímulos cuantitativos pasa por la adquisición de acciones estadounidenses, particularmente aquellas que tienen una política de retribución al accionista. Simner cita nombres como Apple, Microsoft o Exxon Mobile. “Todas pagan dividendos, pero esos dividendos están siendo extraídos del país porque se van todos a Suiza, al Banco Nacional de Suiza. Estoy realmente sorprendido de que las autoridades estadounidenses no hayan tomado nota de este movimiento”

Pues ya ven, otro factor a favor de EEUU que no tiene Europa, y este francamente sorprendente. Muy sorprendente…vivan las burbujas de los bancos centrales…imagine si ahora cae Wall Street el palo que se lleva Suiza…De Apple tienen casi el 2,7%, de Microsoft el 2%

 

 

 

 

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Análisis diarios del mercado con comentarios y opiniones de José Luis Cárpatos y su equipo. 

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