Martes, 22 Enero 2019

Se espera una apertura ligeramente alcista siguiendo la estela del día de ayer, pero el ataque a máximos es serio y muchos andan vigilando alguna recogida de beneficios en la zona. El Nasdaq rebota pero no llega , así que es es mirado como el que tiene más potencial. Más comentarios acerca de lo que puede hacer el BCE ponen el tono negativo en una Europa que no acaba de recuperar posiciones de medio plazo y es el punto negativo.

Si ayer en Estados Unidos estuvimos muy influenciados por los comentarios de la presidenta de la Reserva Federal, hoy parece que vamos a tener una segunda parte porque seguimos sufriendo los dimes y diretes con respecto a lo que quieren hacer los bancos centrales.

Ayer la Reserva Federal dejó entrever que no habría subidas de tipos agresivas, que seguía habiendo espacio para subidas graduales y además que quieren empezar a reducir su hoja de balance pero teniendo cuenta multitud de factores. Más o menos, que no pueden subir los tipos de interés y deshacerse de la hoja de balance a la vez porque la inflación no apoya tener todo ese impulso alcista en los tipos. Por lo tanto, parece que van a tener que escoger una cosa o la otra, y en función de los datos y la situación de la economía así obrarán.

Hoy en Europa nos hemos movido fijándonos en la mejora de Estados Unidos del día de ayer pero también hemos tenido nuestros propios movimientos, ya que primero, miembros del BCE han comentado que con el nivel de inflación actual, el programa cuantitativo podría seguir un par de años más, lo que ha ayudado a subir los precios de la deuda y además restar presión al euro. Sin embargo, poco después aparecieron comentarios e informaciones en el Wall Street Journal acerca de que el BCE podría hablar de la reducción del programa cuantitativo en septiembre, lo que generó el movimiento contrario, bajadas de precios en el mercado de deuda y el euro se encontró con un poco más de potencia.

Al final, todo son apuestas, pero lo que todo el mundo tiene claro es que los niveles de inflación actual y crecimiento no apoyan que de una sola vez y de forma rápida los bancos centrales alcancen los niveles anteriores a la crisis en cuanto a tipos de interés y hoja de balance. Por lo tanto, va a ser necesario echarle mucho tiempo a todo ese movimiento y llevarlo con suma cautela porque si se les va la mano, el daño económico puede ser muy fuerte.

Para hacernos una idea de la situación en la que nos encontramos, técnicamente hablando, fíjense en el gráfico adjunto de los índices principales de Estados Unidos a días. El rebote del Nasdaq se ejecutó, y además hemos atacado los máximos del año en el Dow Jones de transportes, el de industriales y el NYSE y el SP 500 también han rebotado. Sin embargo, el Dow Jones de transportes no ha conseguido cerrar por encima de los máximos anteriores y Europa, aunque está mejorando, el futuro del índice alemán se ha quedado completamente parado en la importante resistencia de la media de 50 sesiones con nocturno, por lo que ahora mismo el futuro está en negativo y es un comportamiento importante a tener en cuenta porque sería vital poder recuperar otra vez esa media y mientras aparezcan ventas en esa zona, hemos de seguir pensando que el desarrollo de los acontecimientos es negativo. Necesitamos tener una estructura de medio plazo alcista y estar por debajo de la media de 50 no lo tanto como quisiéramos, así que Europa está poniendo el punto negativo con respecto al ataque a máximos que tiene Wall Street.

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En el plano macroeconómico, hemos tenido unas cifras de paro semanal que siguen sin inquietar a nadie pues nos mantenemos por debajo de los 300.000. Con respecto a los precios de producción industrial, han quedado ligeramente mejor de lo esperado, pero no es significativo y además están desacelerando en términos generales, por lo que seguimos estando muy lastrados por el precio del crudo.

Hablando de crudo, hoy el departamento de información de energía de Estados Unidos ha dejado ver que la OPEP ha subido su producción y que está reduciendo su porcentaje de cumplimiento del acuerdo de reducción de la producción, algo que ha sentado muy mal al precio del crudo y ya veremos cómo le sienta al sector de energía. Esto sigue hablando de una presión bajista para los precios del crudo aunque podría verse reducida porque se admite que un bajo precio del crudo es negativo para la rentabilidad de la industria de nueva tecnología de extracción de crudo situada en Estados Unidos, por lo que todo el mundo de ahora en adelante se va a poner a mirar si el recuento de instalaciones petrolíferas en activo realizado por Baker Hughes empieza un descenso considerable, ya que eso debería ayudar a contener la presión bajista.

En valores concretos tenemos:

- Delta Airlines ha presentado unos beneficios por acción por debajo de lo esperado y las ventas si que están en lo esperado.

- Snap tiene buenas noticias ya que ha recibido una recomendación de compra por parte de Stifel es una buena noticia porque estaba empezando a caer en el olvido incluso para quien la ayudó a salir al mercado.

- Target va ser un punto de apoyo para los sectores del consumo importante porque ha aumentado su perspectiva tanto de beneficios como de ventas en centros con más de un año.

Luis Javier Diez.

Fuertes subidas en las bolsas europeas, gracias a las declaraciones de Yellen dovish, y que han sorprendido. La reacción ha sido fulgurante. Si la FED no va a subir mucho más los tipos, bolsas y bonos al alza, y dólar a la baja. Los malos humos que se cernían sobre las bolsas desde que habló Draghi se han disipado por el momento gracias a otro banco central, los únicos capaces hoy por hoy de mover a las bolsas en serio para bien o para mal

En Nueva Jersey no está bien visto sonreír cuando se hace uno fotos del carnet de conducir, vean esta curiosa cita de la agencia Reuters:

Una prohibición de sonreír en las fotos del carné de conducir en Nueva Jersey está siendo mal acogida por los votantes de este estado de EEUU. 

    Más de seis de cada 10 personas de los votantes de Nueva Jersey- hombres y mujeres, ricos y pobres, jóvenes y mayores, republicanos y demócratas - creen que la prohibición es una pésima idea, según un sondeo difundido el jueves por la Universidad de Quinnipiac.

   La Comisión de Vehículos Motorizados del estado ha decidido tomar medidas enérgicas contra la gente que hace gestos faciales demasiado expresivos, diciendo que algunas sonrisas pueden interferir con el software de reconocimiento facial utilizado para identificar a una persona.

Tras varios días de sonrisas entre los operadores bajistas, hoy les ha tocado sonreír a los alcistas. Y es que hemos tenido una jornada de fuertes y arrolladoras subidas. Al final parece claro, que vamos buscando excusas cada días para justificar los movimientos menores, pero aquí los únicos con capacidad suficiente de cambiar la tendencia de corto plazo son los bancos centrales. Si Draghi nos condenaba a las bajadas el día 27 de junio tras tensar la cuerda de los tipos de interés en sus declaraciones, hoy ha cambiado el tercio Yellen, tras mostrarse más dovish que nunca. Se ha mostrado muy prudente con la inflación y ha dicho algo que ha sonado a música celestial a las bolsas, que tampoco hacen falta muchas subidas más para que se pueda decir que la política monetaria está normalizada.

Con estas palabras, bolsas y bonos al alza de manera global, y dólar, como es lógico, a la baja.

Vamos con la crónica al completo de la sesión.

Se esperaba apertura moderadamente alcista en Europa. 

1- El principal factor alcista es la subida tanto de metales como del petróleo. Esta última se debe a dos factores fundamentales. El primero, que se dio ayer por la noche dato de inventarios del Instituto americano del petróleo con existencias más bajas de lo esperado. Y el segundo el hecho de que la EIA haya bajado las previsiones de producción de crudo en EEUU para el año 2018. Ojo porque en gráfico diario, parece haberse formado una estrella del amanecer. 

2- Otro factor alcista está en los bonos que vuelven a intentar hoy recuperarse tras las fuertes caídas recientes. El mercado está muy sensible a estas cosas. Y precisamente por eso se vigilará de cerca la reunión del Banco central de Canadá, que podría hoy subir los tipos por primera vez en 7 años. Si lo hace podrían contagiarse los bonos de las principales potencias y bajar. Esto será a las 16h00 hora española. Cuidado por tanto hoy si se opera con el dólar canadiense porque va a estar muy condicionado por esta reunión. 

3- Un nuevo factor alcista lo encontramos en lo lejos de mínimos que cerró ayer Wall Street, a pesar del susto que dio el hijo de Trump al reconocer que se entrevistó con los rusos que intentaban pasarle información negativa contra Clinton en plena campaña electoral. Esto lo hizo porque sabía que al día siguiente lo publicaban en la prensa de EEUU. Según él no se lo dijo a su padre...el mercado reaccionó mal ante el anuncio y nos hizo cerrar en Europa en mínimos, pero al final Wall Street siguió por encima del bien y del mal como en días anteriores y no hizo caso. 

4- El Nikkei baja 0,48%

5- Hoy cita muy importante con Yellen a las 16h00 donde puede decir cosas importantes. Así que a esa hora posible volatilidad clara. 

6- Ayer dos miembros de la FED, el gobernador Brainard y el presidente de la FED de Filadelfia, Harker, dijeron lo mismo, que no veían nada claro que hubiera que subir los tipos con prisas, porque la situación económica no está clara. 

Estas declaraciones junto con el nuevo lío de los correos electrónicos de Trump forzaron al dólar a la baja, y desde entonces no se ha recuperado demasiado. 

Valores y noticias a destacar en la apertura española

Acerinox, Malas noticias porque Bank of America le rebaja la recomendación de comprar a neutral. 

DIA. Deutsche Bank rebaja precio objetivo de 6,5 a 6,3 euros

Bankinter. RBC inicia cobertura con recomendación neutral y precio objetivo de 8,20

Bankia. RBC inicia cobertura con infraponderar y precio objetivo de 4,10

Applus, Morgan Stanley sube precio objetivo de 12,4 a 12,70

Hoy es el último día de prohibición de los cortos en Liberbank, podría haber renovación

Hoy paga dividendo Catalana de Occidente por 0,144 euros brutos. 

A las 09h se dan en España dato de compraventa de viviendas de mayo

Los mercados celebraron el dato de empleo del viernes por todo lo alto. Se celebró que la creación de empleo es enorme. Y es verdad, el paro semanal a mínimos desde los años 70… y esto que para mí es más importante:

En este gráfico se ve como el número de personas que pasan de estar fuera de la fuerza laboral al estatus de empleado, es el más alto de la historia.

Es posible que estemos dentro o muy cerca de lo que técnicamente se denomina pleno empleo.

Fenomenal ¿no? Pues la economía es muy compleja. De fenomenal nada, pero para nada. Porque el empleo es el indicador más retrasado que existe, el último que da señales de alerta cuando las cosas se ponen feas, y el que siempre se pone perfecto cuando el ciclo está ya a punto de terminar.

Primero se necesita ya una recuperación económica palpable para que los empresarios empiecen a contratar, al final del ciclo pasa justo todo lo contrario. Algunos economistas cifran el retraso habitual del empleo en unos dos o tres trimestres. Es decir el empleo empezaría a repuntar como a los 6 a 9 meses de producirse una recuperación, y llegaría a su plenitud por su retraso habitual muy pegado al final del ciclo económico. Hay que recordar que los datos macro llevan ya tiempo siendo persistentemente malos y que los índices de sorpresas económicas están muy bajos, como no se veía en años. Sírvanse ustedes mismos:

En el índice de sorpresas económicas de Citigroup, estamos hace poco, en el mayor número de sorpresas desde el año 2011… y el empleo, como va retrasado, pues no se ve afectado en demasía… Y claro si comparamos con el PER de la bolsa…

Pues la bolsa aún no ha tomado nota de que económicamente las cosas están empeorando…

Fuente gráficos: yardeni.com

Si nos fijamos en un indicador que se confecciona de manera compleja para adelantarse al ciclo y poder predecirlo, el que calcula el Instituto de estudios del ciclo económico ECRI, este sería su gráfico de largo plazo desde los años 60

Como vemos no estamos en un momento brillante del ciclo, sino más bien en un momento neutral.

Si nos fijamos en el gráfico más detallado de corto plazo, el deterioro reciente es notorio.

Estaríamos en el peor momento desde hace unos 15 meses y bajando muy deprisa.

Pero volvamos a ese posible pleno empleo en este entorno donde tenemos dudas sobre el momento del ciclo, de momento solo dudas.

El banco francés Natixis publicó ayer una nota, que viene muy bien para este razonamiento, en la que dejaba claro, lo que suele pasar en EEUU en los momentos de pleno empleo, y más teniendo en cuenta que tras muchas dudas, y tras un período expansivo muy largo ahora le ha dado a la FED por ponerse a subir tipos.

El peligro está en este gráfico:

Vamos a interpretarlo, siguiendo la guía de su autor:

En 1968

En 1973

En 1979

En 1989

En 2000

Y en 2007

Todas las ocasiones en que se llegó a situación parecida de pleno empleo, se vio en breve una ralentización económica en el mejor de los casos, y frecuentemente una recesión.

¡Y justo en este momento sube los tipos la FED y dice que estará bastante tiempo así!

Natixis identifica varios factores que podrían acelerar esta situación:

  • Una bajada de las inversiones de las empresas con bajada de su rentabilidad. A mi modo de ver esto ya se está dando.
  • Un alza importante del precio del petróleo, de momento no parece muy posible
  • Una fuerte bajada de la construcción residencial. De momento no vemos peligro
  • Una recesión en otro país de los grandes. De momento no se ve ninguno.
  • Y ahora el más interesante: Una fuerte corrección de la bolsa dado que en EEUU está caro.

“Pero un momento” dirá el amigo lector. ¿En una situación así puede una caída de la bolsa forzar una recesión? ¡Vaya que si puede! Y de hecho ya ha habido casos en la historia reciente, como tras el crash bursátil del 2008 y gravísima. Hasta no hace muchos años afirmar esto habría sido una herejía económica, pero ya Alan Greenspan cuando era presidente de la FED se dejó de tonterías al afirmar, que en los tiempos modernos, fuertes movimientos de las bolsas arriba y abajo podrían ser los precursores de períodos expansivos y contractivos de la economía, y no al revés como se consideraba hasta entonces.

Natixis llega a afirmar que es imposible con todos estos condicionantes que la economía de EEUU crezca en las circunstancias actuales lo suficiente como para que se justifiquen las previsiones de la FED sobre crecimiento.

En suma, y como resumen, el empleo va muy bien en EEUU, pues vamos a preocuparnos… qué complicado es esto ¿verdad? Históricamente está demostrado que subir tipos a destiempo por parte de los bancos centrales causando ralentizaciones económicas e incluso recesiones, es más norma que excepción. Aún está en la memoria de todos la histórica subida de Trichet muy cerca de lo que sería una gran recesión.

Para terminar una cita, que viene muy al caso de lo que hemos debatido hoy:

Es de Thomas Jefferson de 1.802, que no tiene desperdicio. No olviden la fecha, 1.802...

"Pienso que las instituciones bancarias son más peligrosas para nuestras libertades que ejércitos enteros listos para el combate. Si el pueblo americano permite un día que los bancos privados controlen su moneda, los bancos y todas las instituciones que florecerán en torno a los bancos, privarán a la gente de toda posesión, primero por medio de la inflación, enseguida por la recesión, hasta el día en que sus hijos se despertarán sin casa, y sin techo, sobre la tierra que sus padres conquistaron".

Situación intradía. Yellen es la atracción del día pero hay más cosas en el ambiente.

La presidenta de la Reserva Federal testificará en el Congreso y todo el mundo está atento por si hubiese algún comentario que otro acerca de los planes que tienen para deshacerse de la hoja de balance enorme que adquirieron durante los programas cuantitativos.

Ayer Brainard era la más esperada dentro de la Reserva Federal porque iba precisamente a hablar de la normalización de las hojas de balance. Ella dijo que apoyaba la normalización dentro de la Reserva Federal pero también dijo que no veía necesario subir más los tipos de interés. Hay que tener en cuenta que deshacerse de la hoja de balance es un movimiento que sube los tipos de interés en el mercado secundario, lo que es equivalente a subir los tipos de los fondos federales. Por lo tanto, deben tener muchísimo cuidado en ese movimiento porque si suben los tipos de interés de forma constante y además se deshacen de la hoja de balance, los tipos van a subir más de lo esperado, por lo que si ya tienes una acción que los sube, probablemente debas aflojar la otra. Por eso, dice que hay que vigilar muy de cerca el comportamiento de la inflación para poder subir los tipos de interés de forma acorde y que haya un movimiento simétrico, cosa que es lo que ayudaría al crecimiento y no lo contrario.

También, hemos sabido que el Vicegobernador del Banco de Inglaterra dice que él no está preparado para subir los tipos de interés, o por lo menos votar a favor, ya que hay mucha incertidumbre acerca de la economía y menciona directamente las negociaciones de la salida de Reino Unido de la Unión Europea.

Europa está en positivo y ya el futuro del índice alemán en estos momentos está por segunda vez intentando superar la zona de resistencia marcada en los mínimos de la muestra de interés comprador del mes de mayo.

Si miramos el mercado por dentro, la inmensa mayoría de los supersectores están en positivo, sólo el de medios de comunicación está bajando -0,07% pero en los mejores tenemos a las materias primas, con recursos básicos subiendo 1,5% y las petroleras 1,25%. Automoción y recambios sube 1,11% y los bancos 0,82%.

La cuestión con las petroleras es que ayer la reservas calculadas por el Instituto API volvieron a marcar otra vez descenso de la reservas de -8 millones de barriles, pero lo más importante de todo es que la reducción de la producción en Estados Unidos podría reducirse en 2018 según su propia administración de energía, lo que ha hecho que remontemos el vuelo y nos situemos otra vez por encima de los 45 $.

Otro punto muy importante a tener en cuenta es que hemos conocido los datos de producción industrial de la zona euro y ha mejorado mucho, teniendo una variación interanual del 4%, lo que deja el gráfico con un nuevo máximo desde los mínimos de hace unos años, así que es muy positivo para el crecimiento.

Además, hoy la marca de lujo Burberry es un apoyo importante porque ha presentado sus ventas en centros con más de un año del primer trimestre más altos de lo esperado y además con buena demanda desde China. El hecho de que una marca de lujo tenga aumento de demanda en China, es algo muy positivo y que se asocia siempre a mejora de la economía, por lo que es normal que todo el mundo se lo tome como un indicador muy positivo.

Los mercados entienden que el mensaje de Yellen es dovish. Análisis y texto traducido

Se ha mostrado medrosa con las subidas de tipos diciendo, que tampoco hay que subirlos mucho más para alcanzar el status de neutral, y sigue pareciendo que echa balones fuera con la reducción de balance. Se muestra algo sorprendida con lo que hace la inflación. 

Para el mercado dovish, poco dura, y se ve muy claro en la cotización de los futuros sobre fondos federales, que han pasado de descontar al 60% una subida de tipos en diciembre a descontar tan solo el 53%. 

Por tanto, de momento, porque aún ni lo ha leído oficialmente, bueno para bolsas y bonos y claramente malo para dólar. 

Aquí tienen el texto íntegro en Castellano:

Presidente Hensarling, Miembro de la Junta de Aguas, y otros miembros del Comité, me complace presentar el Informe Semestral de Política Monetaria de la Reserva Federal al Congreso. En mis comentarios de hoy voy a discutir brevemente la situación económica actual y las perspectivas antes de pasar a la política monetaria.

Situación económica actual y perspectivas

Desde mi comparecencia ante este comité en febrero, el mercado de trabajo ha seguido fortaleciéndose. Las ganancias de empleo han promediado 180.000 mensuales en lo que va del año, un poco menos que el promedio de 2016 y aún muy por encima del ritmo que estimamos sería suficiente, en promedio, para proporcionar empleos a nuevos trabajadores. De hecho, la tasa de desempleo ha caído alrededor de 1/4 de punto porcentual desde el comienzo del año y, en el 4,4 por ciento en junio, es 5-1 / 2 puntos porcentuales por debajo de su pico en 2010 y modestamente por debajo de la mediana del Mercado Abierto Federal (FOMC) de los participantes de su nivel normal a más largo plazo. La tasa de participación en la fuerza de trabajo ha cambiado poco, en cifras netas, este año, otra indicación de la mejora de las condiciones en el mercado de trabajo, dada la tendencia demográfica de esta serie. Una medida más amplia de la holgura del mercado de trabajo que incluye a los trabajadores marginados de la mano de obra y a los que trabajan a tiempo parcial y que prefieren trabajar a tiempo completo también ha caído este año y ahora es casi tan bajo como antes de la recesión. También es alentador que las tasas de desempleo hayan seguido disminuyendo para la mayoría de los principales grupos demográficos, incluso para los afroamericanos e hispanos. Sin embargo, como antes de la recesión, las tasas de desempleo para estos grupos minoritarios siguen siendo mayores que para la nación en general.

Mientras tanto, la economía parece haber crecido a un ritmo moderado, en promedio, en lo que va del año. Aunque actualmente se estima que el producto interno bruto ajustado a la inflación ha aumentado a una tasa anual de sólo 1-1 / 2 por ciento en el primer trimestre, indicadores más recientes sugieren que el crecimiento se recuperó en el segundo trimestre. En particular, el crecimiento del gasto de los hogares, que era débil a principios de año, se ha recuperado en los últimos meses y continúa apoyado por los aumentos de empleo, el aumento de la riqueza de los hogares y el sentimiento favorable de los consumidores. Además, la inversión fija empresarial ha subido este año después de haber sido suave el año pasado. Y un fortalecimiento del crecimiento económico en el exterior ha proporcionado un importante apoyo a la producción manufacturera y las exportaciones de los Estados Unidos. El mercado inmobiliario ha seguido recuperándose gradualmente, favorecido por la mejora continua del mercado de trabajo y las tasas hipotecarias que, aunque un poco más que hace un año, se mantienen en niveles relativamente bajos.

Con respecto a la inflación, los precios al consumidor en general, medidos por el índice de precios de los gastos de consumo personal, aumentaron un 1,4 por ciento en los 12 meses que terminaron en mayo, frente al 1 por ciento del año anterior, pero un poco menor que a principios de este año. La inflación subyacente, que excluye los precios de la energía y los alimentos, también ha disminuido en los últimos meses y fue de 1,4 por ciento en mayo, un par de décimas por debajo de la lectura del año anterior. Parece que las recientes lecturas más bajas sobre la inflación son en parte el resultado de unas pocas reducciones inusuales en ciertas categorías de precios; Estas reducciones mantendrán la inflación a 12 meses baja hasta que abandonen el cálculo. Sin embargo, con la inflación continuando por debajo del objetivo del Comité de 2 por ciento a más largo plazo, el FOMC indicó en su declaración de junio que tiene la intención de monitorear cuidadosamente el progreso real y esperado hacia nuestra meta de inflación simétrica.

Mirando hacia el futuro, mis colegas del FOMC esperan que, con nuevos ajustes graduales en la orientación de la política monetaria, la economía continúe expandiéndose a un ritmo moderado durante los próximos dos años, con un fortalecimiento del mercado de trabajo algo más e inflación aumentando al 2 por ciento. Esta sentencia refleja nuestra opinión de que la política monetaria sigue siendo acomodaticia. Los aumentos continuos de empleo deberían continuar apoyando el crecimiento de los ingresos y, por lo tanto, el gasto de los consumidores; El crecimiento económico mundial debería apoyar mayores aumentos en las exportaciones estadounidenses; Y las condiciones financieras favorables, junto con la perspectiva de ganancias continuas en el gasto nacional y extranjero y la recuperación en curso en la actividad de perforación, debe continuar apoyando la inversión empresarial. Estos desarrollos deberían aumentar aún más la utilización de los recursos, fomentando así un ritmo más fuerte de aumentos de los salarios y los precios.

Por supuesto, una incertidumbre considerable siempre acompaña las perspectivas económicas. Existe, por ejemplo, incertidumbre sobre cuándo - y cuánto - la inflación responderá al endurecimiento de la utilización de los recursos. Los posibles cambios en las políticas fiscales y otras políticas gubernamentales aquí en los Estados Unidos representan otra fuente de incertidumbre. Además, aunque las perspectivas para la economía mundial parecen haber mejorado un poco este año, algunos de nuestros socios comerciales continúan enfrentando desafíos económicos. En la actualidad, veo más o menos iguales probabilidades de que el U .S. El desempeño de la economía será algo más fuerte o algo menos fuerte de lo que actualmente proyectamos.

Política Monetaria

Ahora volveré a la política monetaria. El FOMC busca fomentar el máximo empleo y la estabilidad de precios, como lo exige la ley. Durante el primer semestre de 2017, el Comité continuó reduciendo gradualmente el monto de la política monetaria. Específicamente, el FOMC elevó el margen objetivo para la tasa de fondos federales en 1/4 de punto porcentual en sus reuniones de marzo y junio, llevando el objetivo a un rango de 1 a 1-1 / 4 por ciento. Al hacerlo, el Comité reconoció los considerables progresos que la economía había logrado -y se espera que continúe- hacia nuestros objetivos obligatorios.

El Comité continúa esperando que la evolución de la economía justifique un aumento gradual de la tasa de los fondos federales Con el tiempo para lograr y mantener un empleo máximo y precios estables. Esa expectativa se basa en nuestra opinión de que la tasa de fondos federales permanece algo por debajo de su nivel neutral, es decir, el nivel de la tasa de fondos federales que no es ni expansivo ni contractivo y mantiene la economía funcionando a la par. Debido a que la tasa neutral es actualmente bastante baja según los estándares históricos, la tasa de los fondos federales no tendría que aumentar mucho más para llegar a una política neutral. Pero debido a que también anticipamos que los factores que actualmente mantienen baja la tasa neutral disminuirán algo con el tiempo, es probable que aumentos adicionales de tasas graduales sean apropiados durante los próximos años para sostener la expansión económica y devolver la inflación a nuestra meta del 2 por ciento. Aún así, el Comité sigue anticipando que es probable que el nivel neutral a más largo plazo de la tasa de fondos federales permanezca por debajo de los niveles prevalecientes en décadas anteriores.

Como señalé anteriormente, las perspectivas económicas siempre están sujetas a una considerable incertidumbre y la política monetaria No está en un curso preestablecido. Los participantes del FOMC ajustarán sus evaluaciones de la trayectoria apropiada para la tasa de fondos federales en respuesta a los cambios en sus perspectivas económicas ya sus juicios sobre los riesgos asociados, según lo informado por los datos entrantes. A este respecto, como se observó en la declaración del FOMC el mes pasado, la inflación continúa por debajo de nuestro objetivo del 2 por ciento y ha disminuido recientemente; El Comité vigilará de cerca la evolución de la inflación en los próximos meses.

Al evaluar la orientación de la política monetaria, el FOMC consulta periódicamente reglas de política monetaria que conectan las prescripciones de la tasa de política con las variables asociadas con nuestros objetivos obligatorios. Sin embargo, tales recetas no pueden aplicarse de manera mecánica; Su uso requiere juicios cuidadosos sobre la elección y medición de los insumos en estas reglas, así como las implicaciones de las muchas consideraciones que estas reglas no toman en cuenta. Quisiera señalar la discusión de reglas simples de la política monetaria y su papel en el proceso de la política de la Reserva Federal que aparece en nuestro informe actual de la política monetaria.

Normalización de la hoja de balance

Déjenme ahora pasar a nuestro balance. El mes pasado, el FOMC aumentó sus Principios y Planes de Normalización de Políticas al proporcionar detalles adicionales sobre el proceso que seguiremos para normalizar el tamaño de nuestro balance. El Comité tiene la intención de reducir gradualmente las tenencias de valores de la Reserva Federal al disminuir su reinversión de los pagos de principal que recibe de los valores que se encuentran en la Cuenta de Mercado Abierto del Sistema. Específicamente, dichos pagos se reinvertirán sólo en la medida en que excedan los límites gradualmente crecientes. Inicialmente, estos límites se fijarán en niveles relativamente bajos para limitar el volumen de valores que los inversores privados tendrán que absorber. El Comité espera que, siempre que la economía evolucione ampliamente como se anticipó, probablemente comenzará a implementar el programa este año.

Una vez que comencemos a reducir nuestras reinversiones, nuestras tenencias de valores disminuirán gradualmente, al igual que la oferta de saldos de reservas en la banca sistema. El nivel normal de saldos de reservas a largo plazo dependerá de una serie de factores desconocidos, como la futura demanda de reservas del sistema bancario y las decisiones futuras del Comité sobre cómo implementar la política monetaria de la manera más eficiente y eficaz. El Comité actualmente prevé reducir la cantidad de saldos de las reservas a un nivel que está sensiblemente por debajo de los niveles recientes, pero mayor que antes de la crisis financiera. Finalmente, el Comité afirmó en junio que cambiar el rango objetivo de la tasa de fondos federales es nuestro principal medio de ajustar La orientación de la política monetaria. En otras palabras, no pretendemos utilizar el balance como herramienta activa para la política monetaria en tiempos normales. Sin embargo, el Comité estaría dispuesto a reanudar las reinversiones si un deterioro importante de las perspectivas económicas justificaba una considerable reducción de la tasa de los fondos federales. En términos más generales, el Comité estaría dispuesto a utilizar toda su gama de instrumentos,

Incluyendo la alteración del tamaño y la composición de su balance, si las condiciones económicas futuras justificaran una política monetaria más acomodaticia que la que se puede lograr únicamente mediante la reducción de la tasa de los fondos federales.

Estaré encantada de responder a sus preguntas.

Fitch habla sobre la calificación de crédito soberano a nivel global

Dice que a pesar de un momento de crecimiento alcista global, mucha deuda soberana siguen previsiones de ver deterioros en sus balances fiscales primarios. Todavía está por ver la situación política europea pueda entregar la muy necesaria reforma estructural para poder apoyar a crecimiento. Las negociaciones sobre la salida de Reino Unido de la Unión Europea han comenzado y representan un riesgo material para Reino Unido, y en menor grado, lo que queda de la Unión Europea, que no son pocos países. El entorno político europeo está más calmado que a comienzos del año y en el corto plazo la perspectiva es más benigna.

Tal como vimos hace unos días al analizar la rentabilidad de la deuda a 10 años de algunos países emergentes y la tendencia de los tipos de interés de sus bancos centrales, comentan que una posible vuelta en las rentabilidades de Estados Unidos representarían un riesgo a las condiciones de financiación externa de los mercados emergentes.

El BoE dice que no está listo para subir los tipos

Hay muchísima expectación con lo que pueda hacer el banco de Inglaterra porque su inflación, una vez bajados los tipos de interés hace bien poco por la amenaza del Brexit.

Como se puede observar, la inflación ha subido mucho y la economía les ha respondido de forma muy favorable a pesar de las dudas.

source: tradingeconomics.com

En una entrevista el martes dice que él personalmente no está todavía preparado para votar a favor de una subida de tipos de interés ya que hay mucha incertidumbre alrededor de la perspectiva de la economía, algo completamente entendible una vez abiertas ya las negociaciones para la salida de Reino Unido de la Unión Europea. Reconoce que el crecimiento está bien, pero la incertidumbre es demasiada como para un movimiento semejante.

No están preparados para subir los tipos de interés, pero reconocen que todo se está preparando para hacerlo en algún momento, aunque dada la incertidumbre de las negociaciones en marcha, a ellos les gustaría ver un mayor incremento del e inversión empresarial, un indicador fundamental para pensar que las empresas no van a salir corriendo de Reino Unido. En el momento de la inversión empresarial empiece a mostrar recelo y descenso, este será el mayor apoyo que tienen para no tocar los tipos de interés porque pueden venir problemas en no demasiado tiempo. Además, hay que pensar la otra cara de la moneda, pues si no sube los tipos de interés, la inflación al final acabará comiéndose el poder adquisitivo de los ciudadanos y eso dañará la economía, por lo que es un triángulo que están vigilando muy de cerca. Por el momento, la incertidumbre no les deja tomar una posición clara.

Los datos de Europa de hoy:

Alemania:

Precios mayoristas de Alemania del mes de junio nos dejó una variación mensual del 0%, sin movimiento alguno, mejor que el descenso de -0,7% anterior pero lejos del incremento del 0,2% que se esperaba.

En términos interanuales frenamos el crecimiento pasando del 3,1% a otro del 2,5%.

Como vemos, la influencia positiva sobre la inflación es que en la interanual se mantiene el crecimiento pero en el corto plazo por lo menos no resta, eso sí, el mes no es muy afortunado en apoyos.

Reino Unido:

- Tasa de desempleo de Reino Unido del mes de mayo desciende del 4,6% al 4,5%, mejor de lo esperado quiera repetir cifra.

Los que piden cobertura para el desempleo en el mes de junio suben en 6000 personas, un poco menos que la 7500 del mes anterior y por debajo de las 10.000 esperadas.

- Media de los salarios sin bonus del mes de mayo aumentan del 1,8% al 2%, por encima del 1,9% esperado. Si le añadimos los bonus, el incremento se reduce pasando del 2,1% al 1,8%, lo esperado.

Eurozona:

Producción industrial de la zona euro del mes de mayo tiene una aceleración muy importante pues pasamos de un crecimiento del 0,3% a otro del 1,3%, por encima del 1,1% esperado.

La noticia importante está en la zona de las cifras interanuales pues pasamos de un incremento del 1,2% a un disparo de nada menos que del 4%, cuatro décimas por encima de lo esperado.

En el gráfico adjunto pueden ver la clara mejoría que incluso supera todos los máximos anteriores, algo que es muy bueno para el crecimiento y que apoya la percepción del BCE de que la presión inflacionaria está apareciendo.

source: tradingeconomics.com

Resumiendo la sesión, fuertes subidas en las bolsas europeas, gracias a las declaraciones de Yellen dovish, y que han sorprendido. La reacción ha sido fulgurante. Si la FED no va a subir mucho más los tipos, bolsas y bonos al alza, y dólar a la baja. Los malos humos que se cernían sobre las bolsas desde que habló Draghi se han disipado por el momento gracias a otro banco central, los únicos capaces hoy por hoy de mover a las bolsas en serio para bien o para mal.

Se espera una apertura alcista en Estados Unidos gracias a los comentarios de la presidenta de la Reserva Federal que apuntan a una economía con apoyo, incertidumbre clara y además una cierta consciencia de que si se deshacen de la hoja de balance, deben aflojar la cadencia de las subidas de tipos.

Vamos a comenzar una sesión que va a ser muy importante en el mercado norteamericano porque hemos conocido antes de tiempo el discurso que tiene planeado ofrecer la presidenta de la Reserva Federal ante el Congreso.

En este enlace lo tienen traducido al castellano:

https://www.serenitymarkets.com/index.php/secciones/macroeconom%C3%ADa/145-destacado-en-macro/2048-los-mercados-entienden-que-el-mensaje-de-yellen-es-dovish.html 

Si tuviésemos que reducirlo todo mucho tendríamos que decir que sigue viendo a la economía bien, apoyando el crecimiento, pero existen incertidumbres que califica que están incluso dentro de Estados Unidos porque todavía no se sabe nada de las políticas fiscales que tiene pensadas la administración. Por otro lado, siguen dando vueltas a la manera en la que pueden reducir su hoja de balance, pero deja muy claro que hay que seguir subiendo los tipos de forma muy gradual en los próximos años. El mercado lo que ha entendido es que la Reserva Federal es consciente de que no puede reducir la hoja de balance y subir los tipos de interés a la vez, porque los dos generan incrementos de tipos en los mercados secundarios de deuda y también subidas en los tipos de cambio. Por lo tanto, si hacen una cosa no pueden hacer la otra, así que si se meten de lleno a reducir la hoja de balance, probablemente frenen la cadencia de las subidas de tipos de interés, algo que el mercado está tomándose de forma positiva.

En cuanto hemos conocido el texto, le hemos dado un par de vueltas, el mercado se ha disparado en Europa al alza y los futuros sobre índices principales han conseguido colocarse por encima de la muestra de interés comprador del mes de mayo que actuaba como resistencia.

También tenemos bajadas de tipos de interés en el mercado secundario en Europa, lo que se traduce en subidas de precio, pero además también fortaleza del dólar.

En resumidas cuentas, está subiendo prácticamente todo menos el euro, lo que le viene bien a las exportadoras.

Si la Reserva Federal se va a tomar con calma la subida de tipos de interés, eso resta presión para que el resto de bancos centrales se vean acelerados a tomar decisiones, por lo que en cierto sentido hay un poco más de calma en todas partes.

En Europa, todos los supersectores importantes están en positivo con el de construcción como uno de los mejores subiendo el 2%, recursos básicos sube 1,85%, las petroleras 1,77%, cuidados de la salud 1,73% y automoción y recambios 1,66%.

Otro punto a favor del mercado va a estar situado en el precio del crudo ya que está subiendo más del 2% apoyado en una nueva reducción de los inventarios de crudo semanales de Estados Unidos calculados por el Instituto API que supera la barrera de los -8 millones de barriles, así que se está descontando por adelantado que las cifras semanales irán en esa dirección.

En el nocturno tenemos que los tres futuros sobre índices principales de Wall Street están subiendo casi 0,5% pero es que el Nasdaq sigue con su rebote subiendo casi 0,9%, así que se atisba una apertura alcista.

Si miramos la situación de los índices principales a días al cierre de ayer, veremos que el Nasdaq consiguió sostenerse por encima de la media de 50 sesiones, crear un nuevo máximo del mes y además el SP 500 volvió a rebotar otra vez en la media de 50 sesiones, por lo que debemos estar atentos a una extensión de ese empuje alcista.

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En valores concretos tenemos:

Nvidia tiene una mejora de recomendación a comprar desde mantener por SunTrust.

Amazon dice que su día de ofertas está siendo el mayor día de ventas de su historia.

Luis Javier Diez.

Nuevo día de debilidad en Europa, que sigue haciendo gala (junto con EEUU) de falta de fuerza cuando no es por una excusa es por otra. Hoy el Bund ha vuelto a ponerse nervioso y ha contagiado a las bolsas, y cerca del cierre nos ha mandado a mínimos una información que decía que el hijo de Trump había recibido mails de los rusos en contra de Clinton, lo que ha vuelto a hacer temer que no se cumpla el calendario de reformas. Mañana habla Yellen y ya hemos entrado en la temporada de publicación de resultados.

¿No les ha pasado a ustedes tener en la cabeza una canción y no poder sacársela? A mí muchas veces,  como soy un caso, me pasa hasta en Navidad, no se me va de la cabeza la musiquilla de los niños de San Ildefonso cantando los números... Pues bien, este fenómeno no es una tontería, y la ciencia lo ha estudiado, como podemos ver en esta cita de Muy Interesante:

De acuerdo con James Kellaris, de la Universidad de Cincinnati (EE UU), el efecto es mayor si la canción es la primera que escuchas al levantarte, o lo último que oíste por la noche antes de dormir.

En ambos casos la tonadilla se queda “adherida” al córtex auditivo del cerebro, encargado de procesar los sonidos. Y la necesidad de tararear esas canciones funciona como una especie de “picor mental”, según Kellaris, que solo se alivia repitiendo una y otra vez la melodía. El efecto puede durar horas o días.

Pues ya ven, al final es un "picor mental" que solo se nos quita si seguimos oyendo la melodía...

Hoy se ha visto muy claro que a las bolsas europeas les da picor mental comprar. Llevamos semanas que cuando no es por una excusa es por otra, pero en cuanto se intenta subir aparece el “picor mental”. Hoy toda la sesión ha sido un quiero y no puedo vigilando de cerca al futuro del bund, que volvía a las bajadas claras, para al final cerrar en mínimos, tras empezar a decirse en mercado que el hijo de Trump había recibido correos de los rusos con informaciones sobre Clinton. Ya saben, esto sigue haciendo pensar a Wall Street que el cumplimiento de las presuntas reformas no va a ser fácil. Siempre hay una excusa para el picor mental de las compras. Mañana habla Yellen, ya veremos por dónde salimos, y hoy se ha iniciado la campaña de publicación de resultados. Otro día más de bajadas.

Vamos con la crónica al completo de la sesión.

Se esperaba apertura moderadamente alcista. 

1- Ayer el cierre de Wall Street siguió mostrando tranquilidad. Eso sí el S&P 500 sigue estando atrapado en un estrecho rango con las manos fuertes ausentes. Pero ayer de nuevo se vio un cierto trasvase de dinero del sector de farmacia y sobre todo del financiero a tecnológicas, pues comentan las crónicas que se tienen bastantes esperanzas en los resultados de dichas compañías. Esta misma semana va a empezar oficialmente la temporada de publicación de resultados. Y el viernes será el primer día importante de la misma con la publicación de resultados de varios bancos grandes. De momento con estas expectativas parece que el intento de corrección de las tecnológicas está más o menos neutralizado. 

2- En Asia siguen bien las cosas con nueva subida del Nikkei japonés del 0,58%. Las declaraciones recientes de su banco central, que avisa que seguirá con su política ultra laxa hasta el infinito y más allá, sigue debilitando al yen, y favoreciendo a las grandes exportadoras japonesas. 

3- El mercado estará hoy expectante ante la importante cita que se tiene mañana con la presidenta de la FED Yellen, que comparecerá durante dos días ante el Congreso y el Senado. En ese tipo de comparecencias siempre se ve obligada a hablar de los planes de la FED, por lo que el mercado espera en tensión, dadas las circunstancias actuales de preocupación por las tensiones con los tipos. 

4- Si opera en divisas lleve cuidado con la libra esterlina a las 12h y a las 13h hora española, porque a esas horas hablan dos miembros del Banco de Inglaterra, y en la libra son muy típicos los bandazos ante ese tipo de declaraciones. 

5- El petróleo rebota al alza, aunque de momento sin mucha convicción, y sin noticias de calado que apoyen la subida. Más bien parece un intento de estabilización en niveles bajos de soporte que otra cosa. El mercado sigue considerando a la espera de nuevas noticias que el acuerdo actual de reducción de producción sigue siendo insuficiente. 

6- Tras su mal profit warning de ayer, Almirall tiene varias recomendaciones de brokers a la baja. 

7- Desde el punto de vista técnico debemos seguir vigilando en el futuro del eurostoxx los 3.500, si se mete por encima con comodidad pasaría el peligro bajista. 

8- Cuidado con el bund de momento está tranquilo intentando consolidar en niveles bajos, pero si el sell off se reanudara las bolsas volverían a estar en peligro. 

Valores y noticias a destacar en la apertura española

Telefonica. JP Morgan sube precio objetivo de 11,3 a 11,5 y recomienda sobreponderar. 

OHL comenta que ya tiene autorización para bajar el límite de aceptación de la OPA de su filial en México del 95 al 85%. 

Almirall. Credit Suisse rebaja precio objetivo de 16 a 10 euros. Rebaja recomendación de neutral a infraponderar. Exane BNP paribas rebaja de sobreponderar a neutral. 

Mediaset España. Macquarie sube a sobreponderar. 

Repsol. Producción de segundo trimestre llega a 676.000 barriles diarios y su margen de refino queda en 6,2 dólares por barril. 

Popular. Según Expansión hay casi 1.200 minoristas que están presentando pleitos contra la UE

Hoy hay subasta de letras de 6 y 12 meses. 

Melia Hotels. Paga dividendo de 0,13 euros por acción

Datos macro en Europa

A las 10h producción industrial en Italia. Se espera +0,5%

A las 12h y a las 13h declaraciones del Banco de Inglaterra. 

A las 15h declaraciones de Coeure del BCE

Cambios de recomendación

Tesco. Exane BNP sube de infraponderar a neutral. 

Schneider electric. Kepler sube de mantener a comprar. 

STMicroelectronic. JP Morgan sube de neutral a sobreponderar

Randstad Holding. Deutsche Bank rebaja de mantener a vender. 

Adecco. Deutsche Bank rebaja de mantener a vender. 

Almirall. Exane BNP rebaja de sobreponderar a neutral. Credit Suisse rebaja de neutral a infraponderar

Apple. Deutsche Bank sube de 130 a 132$ y recomienda sobreponderar

Snap. Morgan Stanley rebaja de sobreponderar a neutral. 

Man Gorup. Jefferies rebaja de comprar a mantener

Vinci. Deutsche Bank inicia cobertura con recomendación de comprar. 

Hace bastante tiempo parecía que era apostar sobre seguro el entrar en spread largos en Europa y cortos de EEUU. Parecía que Europa lo tenía todo a su favor. Yo mismo lo recomendé varias veces, al principio fue muy bien, pero al cabo de varios meses cuando se empezó a poner demasiado de moda, se dio la vuelta y acabó saliendo mal. La popularidad del tema, se puede ver en este curioso gráfico de Zero Hedge, con algo de humor sarcástico, de cuando apareció el asunto en la portada de Barron

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El tema como decía antes funcionó bien al principio, pero a partir de hace un par de meses, Europa se cansó de hacerlo tanto tiempo mejor que EEUU, y el spread entró en una clara corrección en la que aún sigue, tras el susto introducido por Draghi. Realmente EEUU parece estar impermeable a los problemas, pero en Europa las cosas no nos van tan bien. Cuando no es por Draghi, es por cualquier otra excusa.

Pero el tema está de nuevo encima del tapete. Y yo creo que con razón. Ayer UBS publicó una pieza sobre este tema que está teniendo mucha repercusión. Vean ante todo estos gráficos:

Desde 2007 lo que lleva EEUU haciéndolo mejor que Europa parece una enorme exageración. La brecha que se ha abierto es impresionante. Por puro sentido común, no parece, salvo grandes noticias en contra en Europa, que sea algo fácil de sostener en el tiempo. De hecho el problema es que EEUU tiene un exceso de valoración. No se trata de que vaya a bajar o no, sino de que por lógica debería subir menos que Europa. Porque al final si nos fijamos en la caída 2007 a 2009, a la hora de bajar sí que se caía a velocidades muy similares en ambos casos.

En el gráfico de la derecha tenemos lo mismo, pero a corto plazo. Con el tema de las elecciones francesas se empezó a hacer mejor, pero al final de nuevo se está haciendo peor, y la culpa no es de Draghi, porque en el gráfico se ve claro que el declive empezó antes.

Por macro esto no se sostiene, vean este gráfico de comparación de PIB entre ambas áreas:

UBS comenta además que si nos fijamos en el valor en libros, la infravaloración de Europa frente a EEUU es nada menos que del 36%.  Creen que sería mejor spreads a favor de Europa y en contra de EEUU, en materiales básicos, industriales, valores financieros y energía, por ejemplo.

Lo que podría echar por tierra este planteamiento, es que a EEUU le dé por corregir los excesos de golpe. Me parece que como pasó en 2007 y 2008 en caída es misión imposible que recuperemos el spread. Si Wall Street cae en serio, es francamente difícil que no bajemos a la misma velocidad. En mercado base alcista o lateral, sí que sería posible la recuperación. Y creo que es correcto pensar que Wall Street está más o menos en el punto que se indica en este gráfico:

Podría ser perfectamente que aún quedará por ejemplo a finales de año un último tirón de euforia, para extremar el dolor de los cortos que hay por ahí esperando la corrección, y ya en la euforia, y sin cortos, llegar los problemas en serio. Por CAPE cuadraría también un escenario así, tenemos las terceras mayores valoraciones de la historia solo superadas en las valoraciones alcanzadas antes de dos grandes crisis, pero la realidad es que aunque muy caras, las valoraciones están aún lejos de las que se alcanzaron antes de las caídas. Para una caída profunda, se necesita extremar mucho más las valoraciones, y que en las crónicas se diga cada día, que esta vez es diferente, y que estamos ante una nueva era de valoraciones. Con las valoraciones actuales, no deberíamos esperar si llegara una corrección más que una corrección… pero de ninguna manera un crash. No se ha extremado todo lo suficiente.

Fuente del gráfico: http://www.marketwatch.com/story/this-chart-screams-get-out-of-the-market-2017-07-03?link=sfmw_tw

Vean este gráfico de Natixis:

No es fácil sostener estas valoraciones en el medio plazo, nada fácil, y si se corrigen Europa irá detrás, Europa tiene capacidad de subir más en un lateral o alcista, pero difícilmente aguanta las correcciones de Wall Street.

Un factor que va a ser absolutamente clave. Que Trump cumpla o no su promesa fiscal con las empresas. Si no cumple caeremos. Si cumple se puede aguantar. En medio hay muchos matices grises, de cumplirla de aquella manera… que son más posibles que los matices blanco o negro.

En fin, que mercados algo dificilillos, y mientras ¿en qué se mueven las manos fuertes…? Pues en este artículo cuenta algunas cosas interesantes:

GOLDMAN SACHS: Here's how to make money in the most boring market in years

http://www.businessinsider.com/goldman-sachs-how-to-make-money-in-the-most-boring-market-in-years-2017-7

Aquí tienen un gráfico resumen de las inversiones que suelen funcionar mejor en entornos de muy baja volatilidad como el actual:

El punto naranja sería el nivel actual. Las barritas azul oscuro, es lo que han hecho los diferentes activos desde 1990. Y las barritas azul claro, lo que han hecho desde 1990 esos mismos activos, pero solo en períodos de baja volatilidad. La mayoría de inversiones ideales en estos períodos ya están por encima de la media, con lo que se han quedado sin recorrido, aunque aún quedan algunas cosas. ¡Hasta esto está agotado! Ya ven qué pocas oportunidades quedan. No les extrañe esa apatía de las manos fuertes que comentamos a diario en Mundo hedge fund, con su posición neutral larguísima, desde hace meses, solo interrumpida por un breve período modestamente comprador.

Pero si quieren cosas rebuscadas ¡y que funcionan! Vean esta curiosidad:

A living artifact from the Dutch Golden Age: Yale’s 367-year-old water bond still pays interest

http://news.yale.edu/2015/09/22/living-artifact-dutch-golden-age-yale-s-367-year-old-water-bond-still-pays-interest

Cuenta la historia de este bono holandés, vean esta cita traducida:

El bono de Yale, escrito en piel de cabra, fue emitido el 15 de mayo de 1648 al Sr. Niclaes de Meijer por la "suma de 1.000 Carolus Guilders de 20 Stuivers una pieza". Según sus términos originales, el bono pagaría 5% de interés a perpetuidad . (La tasa de interés se redujo a 3,5% y después 2,5% durante el 17 º siglo.)

Los pagos de intereses se registraron directamente en el bono. La junta de agua utilizó el dinero recaudado para pagar a los trabajadores en un cribbinge recientemente construido, una serie de muelles cerca de una curva del río que regulaba su flujo y evitaba la erosión.

Yale adquirió el bono en 2003. Ese año, Geert Rouwenhorst, profesor de finanzas corporativas y subdirector del Centro Internacional de Finanzas, tomó el bono a los Países Bajos para recaudar 26 años de intereses atrasados.

Pues ya ven, emitido en 1648 y ahí está pagando sus intereses casi cuatro siglos después…

El saldo de las instituciones al cierre de ayer sigue siendo completamente neutral y la actividad se mantiene por debajo de la que tuvimos a mediados de junio.

Situación intradía, el mercado se mantiene a la expectativa de cualquier comentario por parte de los bancos centrales

Ya estamos en la segunda sesión de la semana y toda la atención está puesta en cualquier cosa que se pueda decir desde un banco central. Ahora mismo la atención principal está en saber más, cuanto más mejor, acerca de las intenciones de la Reserva Federal para deshacerse de su gigantesca hoja de balance, que ya saben que puede corresponder y ser equivalente a una nueva subida de tipos de interés.

Además, mayor es el convencimiento de que el BCE acabará normalizando la situación más pronto que tarde, lo que se traduce en que el euro tiene un apoyo bastante amplio con respecto a casi todas las monedas, salvo contra la libra que está perdiendo -0,24% pero porque Reino Unido sigue absorto en un mar de dudas acerca del resultado final de la salida de la unión europea.

Mañana hablará la presidenta de la Reserva Federal, pero hay mucho más interés en las declaraciones de Brainard, también de la FED, esta tarde una vez cerrada Europa, ya que hablará precisamente sobre la normalización de la hoja de balance, así que da en el clavo de lo que está esperando el mercado.

Ante semejante momentazo, todo el mundo se ha quedado en pausa. El nocturno norteamericano está en negativo y además hoy hemos tenido un ataque bastante potente por parte del futuro del índice alemán a la resistencia que hemos estado vigilando durante muchísimo tiempo, la zona de mínimos de la muestra de interés comprador del mes de mayo. Poco hemos durado por encima, porque en pocos minutos entraron ventas fuertes que nos han alejado de la zona y nos dejan en un momento de espera a acontecimientos.

La mayoría de los supersectores europeos están en negativo y nos apoyamos en muy pocos, cada vez menos con respecto a esta mañana. El mejor de todos es el de automoción y recambios con un incremento del 0,77%, pero lejos de los máximos de la sesión, seguido de recursos básicos que mejora 0,27%, también lejos de máximos. Por otro lado, el sector bancario está jugando entre positivo y negativo pero con unos valores españoles que no acaban de ganar la tracción debida pues tanto Santander como BBVA no son capaces de superar los máximos recientes. Los valores medianos tampoco tienen demasiada fuerza y el único bien colocado es Bankinter, aunque está lejos de los máximos de la sesión y tampoco tiene muchas ganas de superar el máximo más relevante cerca del precio actual.

Con respecto al mercado de deuda, seguimos teniendo aumento de rentabilidades en prácticamente todas partes, aunque de forma muy sutil porque aquí también se está a la espera de acontecimientos.

Es más, la zona euro también tiene su espera particular a comentarios de alguien del BCE, en concreto los de Benoit Coeure dentro de pocos minutos.

Algo a tener en cuenta, y que también afecta a todo lo que hemos hablado de los bancos centrales y de los bancos, es que numerosos analistas han reducido las previsiones de precio para el crudo, lo que va a tener efecto directo sobre la inflación y también sobre la cadencia de mejoras de los tipos de interés, así que estamos en un momento en donde se necesita la mayor claridad por parte de los bancos centrales para que sean previsibles y no haya sustos.

Situación intradía, Wall Street intenta mantener la compostura gracias al Nasdaq

En el día de ayer el Nasdaq consiguió cerrar ligeramente por encima de la media de 50 sesiones y ese es el principal factor técnico que estamos teniendo en cuenta en el día de hoy porque es el que más está subiendo en estos momentos y tira un poco del resto al alza evitando que las pérdidas en la apertura en el resto de índices no hayan sido demasiado fuertes.

Tal como comentamos en la apertura de Estados Unidos, seguimos esperando los comentarios que tengan que hacer personalidades relevantes de la Reserva Federal tanto hoy al cierre de la sesión europea como mañana. De momento la mayoría de los sectores del SP 500 están en negativo con el de bancos cayendo -0,56% y el inmobiliario -0,57%. Las tecnológicas están subiendo 0,25% pero el de energía es el que más está subiendo con 0,42%, incluso tras saberse que Arabia Saudita ha confesado que ha subido ligeramente la producción.

Algo que puede estar ayudando a las materias primas viene desde el mercado de divisas, ya que el euro franco suizo está subiendo nada menos que 0,46% y el eurodólar pasa a positivo con un crecimiento del 0,19%, así que todo lo que tenga que ver con más fortaleza del euro, es favorable para las materias primas.

Precisamente, en Europa tenemos a la mayoría de los supersectores en negativo pero recursos básicos es uno de los mejores con un incremento del 0,64% pero es el de automoción y recambios el que destaca por encima de cualquier otro con un incremento de nada menos que el 1,38%, siendo un punto de apoyo importante para el índice alemán.

Es el futuro del DAX el que más está en actitud de ataque porque los máximos del día están ligeramente por encima de la resistencia que forma el mínimo de la muestra de interés comprador del mes de mayo. Cierto es que la balanza comercial que conocimos recientemente de Alemania ha sido un muy buen dato para la economía con incremento tanto de las exportaciones como de las importaciones.

A favor del sector de automoción y recambios está el aspecto técnico en gráficos de semanas, ya que estamos consiguiendo rebotar desde la zona de mínimos del año y sería el segundo rebote en esta zona.

En el mercado de deuda, tenemos un pequeño nuevo impulso de las ventas en el día de hoy en todas partes, lo que significa subida de las rentabilidades, ya que todo lo que sea aumentar el valor del euro tiene que presionar al alza los tipos.

El paso firme la hora de subir los tipos de interés por parte de la Reserva Federal, aumenta la preocupación por la situación de los emergentes

Pongámonos en antecedentes. Recuerden que con la crisis, la fuerte bajada de los tipos de interés y del comienzo de los programas cuantitativos expulsaron literalmente a los ahorradores e inversores conservadores de los productos tradicionales y su único destino posible para buscar rentabilidad eran los activos de riesgo. Dado que el miedo es libre, muchos optaron por quedarse en liquidez, pero otros muchos salieron incluso de los activos de riesgo en Estados Unidos y fueron a donde parecía más seguro el crecimiento: los países emergentes.

El flujo de dinero a estas áreas fue tan brutal, que generaron unas presiones alcistas en los tipos de cambio que dispararon su inflación, algo de lo que se quejaron amargamente porque les creaba una situación que era muy difícil de manejar, haciendo que sus economías se dispararan por inversiones, negocio y demanda.

Pero ahora, la situación es exactamente la contraria, el programa cuantitativo ha desaparecido, Estados Unidos recupera su economía y además estamos metidos en un ciclo de subidas de tipos de interés, por lo que el paso se ha cambiado en Estados Unidos, haciendo que se dé la situación contraria en los países emergentes.

Ahora mismo, con el paso firme que lleva la Reserva Federal, todo el mundo está pendiente de lo que pueda pasar en los países emergentes en cuanto flujo de salida de capital, saliendo del estancamiento o cierta decadencia de estas áreas buscando el movimiento alcista no sólo de Estados Unidos sino también de otras áreas económicas como puede ser la zona euro.

Primero, veamos la tasa de inflación de Estados Unidos y la evolución de los tipos de interés desde 2012. Como podemos observar, a finales de 2015 tuvimos el primer paso adelante junto con la inflación, aunque tenemos cierta divergencia en los últimos tiempos. Evidentemente, toda esa tendencia debería ser favorable para el dólar.

source: tradingeconomics.com

Si ahora nos vamos a China, fíjense la cierta estabilidad de la inflación desde más o menos 2015, pero que ha venido acompañado por una seria bajada de los tipos de interés que se mantienen estables desde finales de ese año. Por lo tanto, tenemos un diferencial con Estados Unidos que empieza a reducirse, aunque sigue siendo muy alto a favor de China, lo que hace que en cierto sentido se salve de un flujo de salida de capitales.

source: tradingeconomics.com

Ahora vamos a ver Brasil. La inflación se ha desplomado brutalmente desde comienzos de 2016 y los tipos de interés se han visto obligados a bajar también de forma constante, por lo que el diferencial con Estados Unidos también se reduce de forma considerable. De momento el diferencial con los tipos de interés sigue siendo a favor de Brasil, pero vean la situación de la inflación, así que ojo porque los tipos de interés pueden recibir un golpe bastante importante y cuanto más se reduzca ese diferencial, más nos acercaremos a un flujo de dinero de salida dañino.

source: tradingeconomics.com

Pasemos a La India. Situación muy similar, la inflación llegó estabilizarse en 2015, pero últimamente hemos vuelto a hacer un nuevo mínimo de toda la bajada desde los máximos de 2013 y llevamos ya unos años con constante bajada de tipos de interés, por lo que el diferencial con Estados Unidos también está reduciéndose. Todavía los emergentes ganan por tener las cifras más altas, pero el hecho de que se esté reduciendo el diferencial hace que cada vez sea mayor la probabilidad de buscar un crecimiento dentro de Estados Unidos y no tanto en los emergentes, por lo que cuanto más paso firme tenga la Reserva Federal, mayor será el peligro de problemas en los emergentes, que al final acabarán contagiándonos en algún momento.

source: tradingeconomics.com

Coeure, del BCE, comentarios

Dice que los efectos en los tipos de cambio del programa cuantitativo son, por mucho, no fundamentalmente diferentes de los que ejerce la política monetaria convencional.

Añade que la depreciación de la divisa es un efecto colateral de política y de ninguna manera es su canal principal de transmisión ni tampoco su objetivo.

Subasta de España de corto plazo: resultados

España coloca 830 millones de euros en deuda a seis meses, bajando desde los 1010 anteriores y una rentabilidad que mejora muy poco, pasando de -0,416% hasta -0,41%, aumentando la demanda de 2,5 a 2,8.

Se colocan también 3730 millones de euros a 12 meses, reduciéndose un poco desde los 3960 de la última subasta, aumentando un poco la demanda pasando de 1,8 a 1,9 y una rentabilidad que mejora muy poco, pasando de -0,376% hasta -0,374%.

Los resultados empresariales destacados hoy en Estados Unidos:

- PepsiCo presenta unos resultados trimestrales con unos beneficios por acción ajustados de 1,5 dólares, ligeramente por encima de los 1,4 $ esperados.

Las ventas alcanzan los 15.710 millones de dólares, una mejora del 2% y ligeramente por encima también de lo esperado. El volumen de las bebidas sin embargo descienden en los 2% en el último trimestre.

Los datos de Europa de hoy:

Italia:

Producción industrial de Italia del mes de mayo nos deja una variación mensual del 0,7%, lo que consigue en cierto modo recuperar el descenso de -0,5% del mes anterior, y además es superior a lo esperado que era un crecimiento del 0,5%.

Como podemos observar, tenemos más crecimiento que pérdidas durante 2017 aunque nos está costando casi la vida poder recuperar ese descenso de enero de este año, así que de momento no acaba de ser positivo el año

source: tradingeconomics.com

Sin embargo, en cifras interanuales la situación cambia mucho porque de tener un incremento del 0,9% pasamos a dispararnos a uno del 2,8%, muy por encima del 2,2% esperado.

Si miramos al gráfico interanual, podemos ver que es claramente mejor que el año pasado porque tenemos variaciones positivas prácticamente todo el tiempo.

source: tradingeconomics.com

Los datos de EEUU de hoy:

Inventarios se esperaba +0,3% y quedan en +0,4%

Pero ojo ventas bajan 0,5% cuando se esperaba +0,2%

Los inventarios al alza y las ventas fuertemente a la baja, indica que se están yendo al almacén cosas que no se venden, es un dato flojo para el dólar y bolsas y bueno para bonos. 

Resumiendo la sesión, nuevo día de debilidad en Europa, que sigue haciendo gala (junto con EEUU) de falta de fuerza cuando no es por una excusa es por otra. Hoy el Bund ha vuelto a ponerse nervioso y ha contagiado a las bolsas, y cerca del cierre nos ha mandado a mínimos una información que decía que el hijo de Trump había recibido mails de los rusos en contra de Clinton, lo que ha vuelto a hacer temer que no se cumpla el calendario de reformas. Mañana habla Yellen y ya hemos entrado en la temporada de publicación de resultados.

Se espera una apertura con problemas y pausa hasta que hable Brainard, de la FED, sobre la normalización de la hoja de balance una hora después del cierre de Europa, y mañana le toca el turno a Yellen.

Nueva sesión en Estados Unidos en donde el único hilo argumental sólido que tenemos es que no hacemos otra cosa más que esperar a cualquier comentario importante desde los bancos centrales para intentar tener una idea más clara de cuáles son sus planes de cara al futuro.

Dado que ya existe una confirmación generalizada de que ha habido una coordinación por parte de todos los bancos centrales importantes de lanzar un aviso de que la situación actual de política laxa está llegando a su fin, hoy hay puntos importantes por parte de la Reserva Federal, no sólo por declaraciones de la presidenta sino también por parte de Brainard que hablará, precisamente, sobre la normalización de la hoja de balance.

Todo el mundo necesita tener claro cuál va a ser el desarrollo de los acontecimientos, no sólo el momento exacto en que van a empezar la normalización sino también cuánto se va a poner en el mercado y de qué tipo, pues ya saben que es una oferta más en el mercado y eso presionará los precios a la baja, empujando al alza las rentabilidades, lo que tendrá repercusión prácticamente en todas partes y en todos los activos.

En el plano macroeconómico, poca cosa, 30 minutos después de la apertura tendremos el dato de inventarios mayoristas en donde se espera un sostenido crecimiento del 0,3%.

Otro punto importante es que todo el mundo se ha metido en una especie de modo pausa, no sólo a la espera de los acontecimientos por parte de los bancos centrales sino porque el viernes comenzará la temporada de resultados, aunque hemos tenido algunos yates segunda fila. En concreto el viernes comenzaremos con el sector bancario y los grandes nombres, donde realmente se verá movimiento.

De momento, antes de la apertura hemos conocido:

- PepsiCo presenta unos resultados trimestrales con unos beneficios por acción ajustados de 1,5 dólares, ligeramente por encima de los 1,4 $ esperados.

 

Las ventas alcanzan los 15.710 millones de dólares, una mejora del 2% y ligeramente por encima también de lo esperado. El volumen de las bebidas sin embargo descienden en los 2% en el último trimestre.

Siguiendo con valores empresariales, debemos estar atentos al comportamiento del sector de las tecnológicas. No sólo por el rebote que se espera, sino por el cambio de la situación de algunos valores. En concreto hay que estar vigilando la situación entre Intel y AMD.

Para poner un poco de trasfondo, Intel siempre ha sido mucho más que AMD porque el primero dominaba los microprocesadores tanto dentro de los ordenadores personales como de los servidores y los centros de datos. La segunda  intentaba mantenerse en el mismo sector pero siempre fue el hermano pequeño. Sin embargo, Intel perdió cierta batalla con respecto a los dispositivos móviles que acabaron yendo a favor de ARM, entre otros fabricantes, pero AMD se ha metido de lleno a fabricar sistemas que ayuden a la implementación tanto de la inteligencia artificial, y las criptomonedas, así que gana ventaja sobre Intel y eso puede suponer cambios muy importantes en el medio y largo plazo.

Fíjense por ejemplo en el comportamiento de los dos valores la fuerza comparada entre ellos. Desde 2010, Intel lo ha hecho sistemáticamente mejor, pero en cuanto comenzamos 2016 la situación cambió completamente de tercio, teniendo al mercado absolutamente a favor de AMD. Todavía hay mucha diferencia entre las dos, pero como Intel no se ponga las pilas, esta diferencia puede reducirse de forma drástica y además con peligro de quedarse completamente fuera de juego.

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Con las tecnológicas, ayer el Nasdaq consiguió colocarse ligeramente por encima de la media de 50 sesiones y todo el mundo está muy pendiente del posible rebote con más ganas todavía que pueda haber, pero Amazon no está el signo positivo antes de la apertura, y eso que empieza su momento de ofertas llamado “Prime”. También Snap tiene una rebaja de recomendación por parte de JP Morgan.

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Por otro lado, el sector de energía seguirá estando bajo fuerte escrutinio porque el crudo una vez más está en negativo y es que habido noticias de que Arabia Saudita le dicho la OPEP que ha incrementado su producción, por lo que nadie ve clara la situación.

Luis Javier Diez