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Análisis a fondo de los problemas de la deuda italiana (que están afectando a todos)

LONDRES/MILÁN, 20 de noviembre (Reuters) - Apenas ocho meses después de un período de intensos conflictos políticos, el perfil de la deuda de Italia está comenzando a deteriorarse, ya que el país se ve obligado a depender de subastas de bonos locales de vencimiento a plazos más cortos y de pequeños ahorradores individuales para recaudar dinero.

Con un ratio de endeudamiento del 130 por ciento de la producción económica anual y con uno de los mayores programas de emisión de bonos del mundo, Italia necesita que su endeudamiento sea de bajo coste, pero también a largo plazo; en general, cuanto más larga sea la duración de la deuda, menor será el riesgo de dificultades de reembolso.

Hasta hace poco tiempo estaba teniendo éxito: el vencimiento medio de la deuda pública italiana alcanzaba los 6,96 años en febrero, el más alto en cinco años. Pero desde entonces, ha venido cayendo y se sitúa ahora en 6,79 años, su nivel más bajo en 18 meses, según un análisis de BBVA de los datos del Tesoro italiano.

La razón es que Italia no ha sido capaz recientemente de intentar una sindicación de la deuda, una estructura en la que los prestatarios designan a los bancos para vender la deuda directamente a los inversores internacionales, en lugar de limitarse a realizar subastas de bonos en casa.

Estos acuerdos ofrecen acceso a un fondo común de inversores mucho más amplio y profundo y permiten a los prestatarios recaudar más dinero de una sola vez, a menudo con plazos más largos. Pero el gobierno populista de Roma y su disputa con la Unión Europea sobre el gasto presupuestario han mermado el apetito por los bonos italianos.

"Las sindicaciones permiten abrir nuevas líneas, como el bono a 50 años que Italia emitió en 2016, que les ayuda a mantener bajos los costos de los préstamos durante muchos años", dijo un banquero de uno de los tres SVT de Italia, bancos designados por los gobiernos para gestionar su emisión de deuda.

Sin la realización regular de sindicaciones para vender deuda a largo plazo, es probable que el vencimiento medio de la deuda de Italia caiga aún más, según otros dos banqueros de los otros SVT de Italia.

"(Un acuerdo de bonos sindicados) es también una señal fuerte de que usted tiene acceso al mercado. Si Italia tuviera que pasar el resto del año sin sindicación, no se vería bien. Si todavía no pueden hacerlo en enero (2019), eso se vería muy, muy mal", dijo el banquero.

Pidió permanecer en el anonimato ya que no está autorizado a hablar de sus clientes.

Desde mayo, el costo de los préstamos italianos ha aumentado constantemente y los diferenciales de rendimiento en Alemania -en realidad, la demanda de los inversores de primera calidad para mantener el riesgo italiano- se ha duplicado.

Los extranjeros han perdido 69.000 millones de euros netos (79.000 millones de dólares) en bonos del Estado italiano desde mayo, cuando la Liga de derechas y el Movimiento 5 Estrellas antisistema unieron sus fuerzas por primera vez.

Como resultado, el Tesoro ha tenido que depender en gran medida de las subastas de bonos, en las que tiene un control limitado sobre el precio y el calendario, y que normalmente se limita a explotar los bonos existentes.

Los vencimientos medios también tienden a ser más cortos, ya que las subastas son una mezcla de deuda a más corto y a más largo plazo. La subasta del 13 de noviembre, por ejemplo, recaudó 5.500 millones de euros a través de bonos a tres, siete y 20 años.

Esta semana, el Tesoro incluso recurrió a los pequeños ahorradores para tratar de recaudar dinero, aprovechando un tipo de bono que utilizó por primera vez durante la crisis de 2011-2012. Sin embargo, los datos de la bolsa mostraron que los inversores minoristas no se mostraron muy entusiastas, ya que el primer día enviaron pedidos por sólo 481,35 millones de euros.

"Yo no diría que Italia está en problemas de inmediato porque no están emitiendo bonos largos, pero sigue siendo parte de una gran emisión", dijo Marie Owens Thomsen, directora global de investigación económica de Indosuez Wealth Management.

"Muchos países que tienen niveles récord de deuda y cómo van a manejar esta deuda récord, cuál va a ser el perfil, cuál va a ser el vencimiento promedio, es un problema".

 

Sin duda, Italia se ha beneficiado en los últimos años de la búsqueda de rentabilidad por parte de los inversores. A medida que el plan de compra de bonos del Banco Central Europeo por valor de 2,6 billones de euros reducía el coste de los préstamos, los inversores buscaron unos plazos de vencimiento más y más largos para obtener unos pocos puntos básicos de rentabilidad adicionales.

Los países de la zona euro no sólo disfrutaron de unos costes de endeudamiento sin precedentes, sino que también pudieron emitir deuda a largo plazo para suavizar los perfiles de deuda que se vieron incrementados durante la crisis de la deuda.

Entre 2014 y 2017, Italia completó tres sindicaciones al año, en su mayoría vendiendo bonos a largo plazo, incluyendo una exitosa operación de 9.000 millones de euros a 30 años en febrero de 2016 y un bono de 5.000 millones de euros a 50 años en octubre del mismo año.

Este año, sin embargo, sólo ha completado una sindicación, un acuerdo de 9.000 millones de euros a 20 años en enero.

España, por su parte, ya ha recaudado 27.000 millones de euros de cuatro sindicatos este año. Esto le ha ayudado a estirar su vida media de deuda este año a 7,47 años, justo por debajo del récord de 7,58 años alcanzado en julio, según datos del Tesoro español.

Los SVT dijeron a Reuters que Italia había estado monitoreando los mercados de bonos en busca de una sindicación posterior al verano, potencialmente un bono a 30 años, pero el polémico proyecto de presupuesto del gobierno lo descartó.

Los costos de endeudamiento a 30 años de Italia están cerca de su nivel más alto en media década, con un 4,13 por ciento. El cupón de su última sindicación de bonos a 30 años, un bono de marzo de 2048, era del 3,45 por ciento.

Es posible que el próximo año Roma intente revitalizar los planes de un bono sindicado a 30 o 15 años, dijo Filippo Mormando, estratega de MPS Capital Services, el brazo de banca de inversión de Banca Monte dei Paschi di Siena y uno de los SVT más importantes de Italia.

Pero si las tensiones políticas siguen latentes, es posible que se tenga que depender más de los bonos minoristas, dijo Mormando.

"Lo que podría estar faltando son más ideas creativas', como bonos en moneda extranjera, vinculados a la inflación a largo plazo, bonos verdes como el que está llevando a cabo Francia, bonos sociales y cosas por el estilo", agregó. (Reportaje de Abhinav Ramnarayan, Reportaje adicional de Giulio Piovaccari en MILAN Edición de Robin Pomeroy)