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La situación de los bonos italianos cambia radicalmente

Nota de serenitymarkets. Como ya comentamos en su momento, el mercado pondría al gobierno italiano a ceder y a dar cifras realistas. Y así ha sido, ahora las manos fuertes empiezan a ver los bonos italianos con otros ojos. 

13 de diciembre (Reuters) - Ha sido el año más tormentoso para los mercados de bonos italianos desde la crisis de la zona euro de 2011, pero al finalizar el año 2018, los inversores que huyeron a mediados de año están regresando y sus peores temores -la salida del euro, las rebajas de rating a bonos basura y el gasto imprudente- han demostrado ser infundados.

A menudo descritos como vigilantes de bonos por la forma en que imponen disciplina fiscal a los gobiernos derrochadores, los inversores en deuda castigaron duramente a Italia por proponer un déficit presupuestario provisional tres veces superior al que había prometido. Los costos de los préstamos soberanos subieron a sus niveles más altos de los últimos cinco años.

La huelga de acreedores parece haber alcanzado su objetivo. El rendimiento de la deuda pública, que ya ha bajado una quinta parte desde los máximos, volvió a descender esta semana después de que aumentara la convicción de que una disputa presupuestaria con la Comisión Europea se desvanecería sin que Roma incurriera en penalizaciones significativas.

Este optimismo se alimenta sobre todo de la decisión de Roma de reducir sus objetivos de déficit para 2019, después de meses de reticencia. Con Francia moviéndose esta semana para ampliar su propio déficit presupuestario, es probable que la UE acepte la nueva sugerencia de Italia.

"Pensamos en esto como un punto de inflexión", dijo Tim Graf, jefe de macroestrategias de State Street Global Advisors.

"Está generando rendimientos relativamente buenos, y si tiene la ayuda de una mayor voluntad por parte de la UE de acomodar presupuestos más expansivos, desde esa perspectiva, un rendimiento del 3 por ciento en euros durante 10 años parece fenomenal".

Las rentabilidades italianas a 10 años cayeron justo por debajo de ese nivel el jueves, mientras que su prima de rendimiento sobre Alemania se ha reducido en más de medio punto porcentual desde los máximos.

Con un déficit de Francia que posiblemente se aproxime al 3,5 por ciento del PIB, Italia no es de extrañar que desee la igualdad de trato. Algunos inversores también aceptan que Roma necesita dinamizar su moribunda economía.

"Italia no está haciendo algo que destruya el sistema, no es que quiera un déficit del 5 o 6 por ciento. La Comisión Europea tiene que aceptar su necesidad de crecimiento", dijo Salman Ahmed, estratega de inversiones globales de Lombard Odier Investment Managers.

La posición de Ahmed en Italia hasta hace poco era "100 por ciento negativa". Pero de cara al 2019, ha cambiado a neutral, apostando a que el diferencial entre Italia y Alemania alcanzó su punto máximo hace un tiempo.

Los extranjeros vendieron 69.000 millones de euros de bonos del Estado entre mayo y septiembre, pero tras una caída del 3 por ciento en las tenencias extranjeras en abril-junio, la mayor caída trimestral desde 2012, las ventas se ralentizaron en el tercer trimestre, dijo el banco central.

Las salidas de septiembre fueron de 1.500 millones de euros frente a los 17.400 millones de euros de agosto.

A CORTO PLAZO Por supuesto, Italia todavía no está fuera de problemas: un gobierno populista sigue en pie, una sanción de la UE sigue siendo probable y, con una economía débil, su deuda pública de 2,3 billones de euros le hace cargar con uno de los ratios de endeudamiento más altos del mundo, con un ratio 1,3 veces superior a su nivel de producción anual.

Por lo tanto, las cuestiones relativas a la deuda volverán a perseguirla. Pero al menos este año, los peores temores no se han materializado. Por encima de todo, según Arnaud-Guilhem Lamy, gestor de carteras de BNP Paribas Asset Management, un gran riesgo, la futura redenominación de la deuda de Italia en liras, ha disminuido por ahora.

Lamy señaló que los indicadores del riesgo de ruptura del euro, que brillaban en el punto álgido de la crisis, han disminuido, gracias a un tono más suave sobre el euro por parte del viceprimer ministro de la marca Matteo Salvini.

El mercado no está comprador (sobre la deuda italiana) como lo era en mayo, es neutral o corto, por lo que no entrará en pánico. Así que hay una dinámica positiva desde el punto de vista técnico", dijo Lamy.

Tiene una pequeña infraponderación en Italia, pero le gusta la deuda a corto plazo a dos años porque "el carry es atractivo y no esperamos que abandonen la zona euro en este período".

El rendimiento de los valores italianos a dos años es del 0,48 por ciento, frente al -0,17 por ciento de España, que S&P calificó con dos puntos más altos en A-.

Mark Haefele, director de inversiones de UBS Global Wealth Management, también dijo que había agregado a las carteras de deuda a dos años.

La mayoría de los grandes inversores están interesados en los bonos a corto plazo, que son menos vulnerables al riesgo de ruptura del euro y a la posibilidad de una rebaja de la calificación crediticia a basura.

Italia se ha aferrado a su calificación de grado de inversión, lo que garantiza su lugar en los índices de bonos de sólo IG. La relegación a la "basura" la habría expulsado de estos puntos de referencia, provocando la venta forzosa de miles de millones de euros.

Pero S&P Global y Fitch mantienen a Italia en el BBB, dos puestos por encima de la basura. Moody's rebajó a Baa3 en octubre, un peldaño por encima de la basura, pero fijó una perspectiva "estable", lo que significa que el estatus de grado de inversión no se ve amenazado de inmediato.

MANO DEL BCE


Roma necesita inversores de su lado. Necesita recaudar 400.000 millones de euros en 2019 para el pago de la deuda y los gastos. Pero a pesar de que las compras de bonos del Banco Central Europeo habrán terminado, Italia se beneficiará de su programa de reinversión - BNP Paribas AM señala que el BCE comprará 35.000 millones de euros de deuda italiana en 2019, no muy por debajo de los 50.000 millones de euros de este año.

La expectativa también va en línea con más estímulos del BCE, probablemente a través de préstamos multianuales baratos a los bancos, algunos de los cuales podrían filtrarse a los bonos italianos.

"Tomo la palabra del BCE de que si puede ver un poco de voluntad del gobierno italiano para mirar el gasto deficitario y tratar de controlarlo, entonces ellos (el BCE) pueden resolver los problemas en el mercado de bonos", dijo Bob Michele, Director de Información de renta fija de JPMorgan Asset Management.

"Creo que las cosas saldrán bien", dijo.

(Informes de Sujata Rao; informes adicionales de Dhara Ranasinghe y Saikat Chatterjee en Londres y Valentina Za en Milán; edición de Larry King) Traducción www.serenitymarkets.com