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Que la volatilidad está por los suelos no es ninguna noticia. Ya lo tenemos asumido. Y ahora llega agosto. Seguro que pensamos, pues si hay tan poca volatilidad en cuanto se vayan todos de vacaciones nos vamos a dormir aquí… será un mes muy parado… pues no les digo que no, dado lo muerto que está todo… pero ojo, porque lo de que en verano y especialmente en agosto, no hay volatilidad y los mercados están muy parados es una leyenda urbana. Ayer ya tuvimos una muestra con la repentina caída del Nasdaq y del Dow Jones de transportes, en algunos momentos del día el VIX rebotó a 11,50 tras haber estado incluso por debajo de 9 el día anterior.

Sería un error pensar que es un mes tranquilo, por aquello de que mucha gente se va de vacaciones. Para nada. No solo no es tranquilo el verano, sino que Julio por ejemplo desde 1.990 es el mes más volátil del año.

Vean este gráfico de Ryan Detrick: 

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Como vemos es el mes donde de media el VIX, o índice de volatilidad, sube más. Casi un 9% de media. Y ojo tampoco es tan tranquilo agosto, mes por excelencia de vacaciones, es el tercer mes del año más volátil, y después septiembre es el segundo más volátil. Así que no nos confíemos con el verano, otra cosa es que sigamos como ahora, eso ya es harina de otro costal.

Pero volvamos a lo que estábamos diciendo del mes de julio. Ya ven que es una leyenda urbana lo de las bolsas tranquilas por el verano. Es justo al revés. Sí es cierto en cambio lo de los diciembres alcistas y tranquilos, también noviembre lo es, y enero.

¿Y por qué Julio es el mes más volátil del año? No estoy seguro al 100% pero yo diría que todo se debe a que está en una franja estacional del año volátil y le coincide la temporada de publicación de resultados del segundo trimestre, o del primer semestre, como lo queramos ver, lo que le da esa mayor volatilidad. En suma no levantemos la guardia porque entremos en los meses vacacionales. En bolsa hay que dormir siempre, con el motor del coche en marcha y el revólver bajo la almohada.

Una de las cosas que pueden influir en que haya más o menos volatilidad en agosto, es que el mercado siga valorando lo del tapering de Draghi.

Parece que el mercado va haciendo la digestión del nuevo sesgo de Draghi. Mejor. Los bancos centrales parece que lo tienen claro. Hay que frenar pero llevando cuidado con no pinchar la burbuja de deuda. Que sigue ahí y muy grande. Mi opinión es que seguirá muchos años más, porque tontos no son y sencillamente no se puede pinchar. Es demasiado enorme.

Por cierto, y si pensamos que esto se soluciona llevándose el dinero a Alemania y comprando bonos alemanes a rentabilidades absurdas porque esto nos garantiza que, si estalla la zona euro cobraremos en marcos alemanes revaluados, estamos equivocados.

Quisiéramos poner una nota de prudencia para los que se llevan el dinero a Alemania y satélites. Y deben ser muchos en todo el mundo, porque  el que se tema que se rompa el euro y se cobre entonces en marcos, es una de las explicaciones para que se pueda comprar deuda alemana y similares al nada por ciento e incluso negativa, aparte de instituciones que no tienen más remedio, y otros factores.

Interesante este trabajo:

What Germany should fear mostis its own fear. An analysis of Target2 and current account imbalances.

Paul De Grauwe and Yuemei Ji

Especialmente interesante, un apartado del trabajo.Cito.

Opinan que el comentario de que si estalla la zona euro, el target 2 les estallaría en la cara a los alemanes, es por falta de comprensión de cómo funciona el banco central europeo. El riesgo podría evitarse limitando la conversión de euros a marcos exclusivamente para los residentes alemanes. Si hace esto, que lo podría hacer perfectamente, forzaría a los países periféricos que han emitido demasiadas deudas a pagar un alto precio con devaluación enorme de sus monedas nacionales.

No olvidemos esto. En un caso extremo se podrían hacer cosas como esta, y esta huída a deuda al nada por ciento no habría servido de nada...

Estamos convencidos que a lo único que hay que temer, como posible responsable de un pinchazo de la burbuja, es a una explosión exógena de la inflación. Varios bancos en los últimos días lo han advertido por activa y por pasiva. Por ejemplo, una explosión del precio del petróleo, por las razones que fueran.

Al hilo de todo esto vamos a ver un tema interesante, de historia económica, que publicaba hace algún tiempo The Economist, y que me llamó mucho la atención, precisamente sobre las explosiones de inflación de las que estábamos hablando.
 
Como pueden ver en la infografía adjunta, la ola inflacionista que creó… Cristobal Colón con el descubrimiento de América fue enorme. La plata se usaba como moneda base… en América se descubrieron nuevas minas, por cantidades muy importantes. Cuando la plata se empezó a importar su valor bajó notablemente, y los productos se pusieron a subir para compensar, y se montó una buena.
 
Recuerda algunas cosas modernas no muy lejanas en ambas direcciones. En realidad los tiempos no cambian tanto
 
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But there is one important market that Mssrs O’Rourke and Williamson ignore in their analysis: that for silver. As European currencies were generally based on the value of silver, any change in its value would have had big effects on the European price level. Smith himself argued this was one of the greatest economic changes that resulted from the discovery of the Americas:

The discovery of the abundant mines of America, reduced, in the sixteenth century, the value of gold and silver in Europe to about a third of what it had been before. As it cost less labour to bring those metals from the mine to the market, so, when they were brought thither, they could purchase or command less labour; and this revolution in their value, though perhaps the greatest, is by no means the only one of which history gives some account.

The influx of about 150,000 tonnes of silver from Mexico and Bolivia by the Spanish and Portuguese Empires after 1500 reversed the downwards price trends of the medieval period. Instead, prices rose dramatically in Europe by a factor of six or seven times over the next 150 years as more silver chased the same amount of goods in Europe (see chart).
 
Fuente: The economist

Si la volatilidad se acelerara en agosto, una buena forma de ver siempre si hay una vuelta en los gráficos es con las velas japonesas, una herramienta imprescindible.

Una de las figuras técnicas japonesas que más me gustan, son las estrellas del amanecer o del anochecer. Una figura de estas sobre un soporte o resistencia anterior siempre me llama mucho la atención.

Suele ser una buena figura para esperar rebotes.

¿Y cómo son de fiables este tipo de cosas? Pues la verdad es que bastante. Vamos a analizar esta cuestión.

Existe un buen estudio realizado por dos profesores de matemáticas de la Universidad de Pittsburgh, G. CaGinalp y H. Laurent, publicado en la "Applied Mathematical Finance", número 5, entre las páginas 181 a 205.

Los investigadores estudiaron todos los valores del SP 500 entre los años 1992 hasta 1996, intentando comprobar si eran válidos los estudios de velas japonesas. Vaya por delante que hay otros estudios, por ejemplo los de Marshall, Young y Cahan, si no recuerdo mal, que mostraron que las velas japonesas siempre que se mirara una sola vela, entre 1992 y 2002 no tenían ventaja alguna sobre el mercado y, lo que era más curioso, entre 1975 y 2004 aplicados sobre el propio mercado de Tokio tampoco tenían ventaja alguna.

Pero en el estudio que nos ocupa intentaron comprobar si las velas japonesas funcionaban cuando se estudiaban como un conjunto de tres velas. Así, por ejemplo, estudiaron figuras como las estrellas del amanecer y las estrellas de la noche, entre otras figuras de tres velas.

Me parece esto más lógico, puesto que son figuras más complejas que las de una sola vela, y por tanto deberían ser más efectivas. Además me interesó inmediatamente y mucho el estudio, pues como saben, soy un auténtico apasionado del seguimiento de las figuras japonesas de tres velas, en concreto de las estrellas.

Los resultados no pueden ser más prometedores y más ilusionantes para los analistas que amamos las velas japonesas y el análisis técnico general, ya que demuestran científicamente que las figuras de tres velas japonesas tienen un poderoso poder predictivo sobre lo que va a hacer el mercado a continuación.

Hay algunas de ellas que llegan a tener un porcentaje de acierto de casi el 75%, lo cual es realmente impresionante, la regla que siguieron para el estudio fue muy sencilla, entrar en la dirección de la señal y cerrar al cabo de dos días tras la reacción inicial.

Los resultados indicaron porcentajes de beneficios medios anualizados muy altos. Un estudio muy importante y del que debemos tomar muy buena nota.

Queda claro que tomar decisiones en función de una vela sola y aislada es un error, las cifras de los estudios con claras. Pero en cambio, tomar decisiones en base a figuras más complejas sí puede funcionar.

Pueden descargarlo aquí: https://papers.ssrn.com/sol3/papers.cfm?abstract_id=932984

Los bancos centrales han cambiado el ADN de las bolsas. Métodos para anticiparnos a las explosiones de volatilidad futuras.

No es fácil cambiar el ADN de las células. Dicen que una de las cosas que puede conseguirlo es por ejemplo la radioactivad, que impacta sobre dicho ADN lesionándole, y produciendo problemas y mutaciones.

Tampoco es fácil cambiar el ADN de las bolsas. Pero ha habido un efecto “radioactivo” en los últimos años que lo ha conseguido. El efecto de los bancos centrales. Hay un antes y un después en la historia de las bolsas, y cuando digo la historia, es al completo, no unos cuantos años, desde que los bancos centrales se metieron a tirar la casa por la ventana.  Ni les cuento el antes y el después desde que hace justo un año Draghi dijera aquellas mágicas palabras de haré lo que sea para salvar al euro:

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¿Lo recuerdan no? Pues vean las consecuencias, realmente salvó a la eurozona que se iba a descoser por los spreads entre los bonos de diferentes países al no ser posible la emisión mutualizada (y sigue siéndolo, lo que compra el BCE recuerden que solo está mutualizado al 20%):

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Fuente: https://twitter.com/jsblokland

Simplemente, los mercados ya no son igual que antes. Ni mejores ni peores, son diferentes. Y es lo que hay, tenemos que adaptarnos a ello.

Uno de los efectos más importantes causados, es el récord histórico de volatilidad que estamos viendo por baja. Olvidemos el VIX. Si miramos otros parámetros como los que citábamos el otro día de drawdowns, de días con menos movimiento en el S&P 500, estamos en el momento más raro en cuanto a volatilida de los últimos 90 años.

Es evidente que por mucho que hayan cambiado los mercados por esta influencia de bancos centrales, la volatilidad tendrá que volver tarde o temprano.

La euforia de momento es total y además a nivel mundial, vean esta tabla, donde se ven los etfs de multitud de bolsas, solo el de Rusia está a la baja:

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¿Pero cómo saber cuándo debemos tener cuidado?¿A partir de dónde podría dispararse la volatilidad.

Vamos a dar dos soluciones, una muy sencilla, y otra más compleja después.

Pero previamente hagamos otra reflexión.

Citigroup tiene un estudio de hace algún tiempo firmado por Tobias Levkovich en el que aparecen datos muy curiosos.

Lo que más me ha llamado la atención es un estudio que hacen de cómo se comporta el SP 500 al cabo de 12 meses según los diferentes PER que registra desde el año 1940 nada menos.

Los números que salen son importantes, porque demuestran que a fin de cuentas las bolsas no están tan locas como parece y dentro del ruido distorsionante del corto plazo sigue habiendo un orden de fondo muy claro y una bolsa muy sobrevalorada tarde o temprano termina mordiendo el polvo y una bolsa infravalorada termina subiendo.

- Cuando el PER es menor de 8, el SP sube de media el 16,5 % al cabo de 12 meses.

- Cuando está entre 8 y 10 sube de media 10,9%.

- Cuando está entre 10 y 12 el 9,1 % que será por donde anda ahora el Eurostoxx.

- Cuando está entre 12 y 14 el 7,5 %.

- Cuando está en 14 y 16 el 17%.

- Cuando está entre 16 y 18 el 5,6 %.

- Cuando está entre 18 y 20 el 7 %.

- Y por último, según estos datos de Citigroup, cuando está por encima de 20 baja el 1,6 %.

Cifras bien claras, cuando el PER da una gran ocasión de compra al estar por debajo de 8, lo cual es totalmente anormal, la bolsa sube casi más que nunca.

Sin embargo, cuando el PER supera valoraciones ya muy caras como el 20%, es el peor momento para las bolsas.

Pues bien, ¿podemos esperar una explosión bajista con los PER actuales? Pues francamente no. El S&P 500 y tampoco Europa se mueve aún por encima del PER 20 el cual empieza a complicar las cosas. Y en los PER actuales que estarían por lo general entre 16 y 18 aún estamos en una zona de subidas promedio normal. Es decir que a nivel de grandes explosiones aún no estamos. Está claro que esto no es algo definitivo, solo una referencia.

Volvamos a los métodos de detección. Veamos uno muy sencillo. Al menos esa es la reflexión a la que llego tras leer este interesante artículo:

What Happens When a Long Uptrend Ends?

https://pensionpartners.com/what-happens-when-a-long-uptrend-ends/

El autor reflexiona, supongo que como la mayoría de nosotros, sobre el largo tramo alcista del nasdaq, aunque la reflexión vale para todos los índices, y se pregunta qué pasará después.

Les voy a resumir un poco la esencia, porque me parece muy interesante.

El Nasdaq se encuentra ahora mismo en el momento de su historia (otro récord más) en que ha permanecido un mayor número de días, sin que suceda algo tan sencillo como cruzar a la baja la media de 50 días. Éste es un indicador muy seguido por las manos fuertes, junto con las medias de 100 y 200.

Lleva 138 días sin hacerlo. Como decía nunca en la historia había pasado.

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A continuación da un repaso de las veces que pasó esto y lo que sucedió después:

  • Entre 2010 y 2011 estuvo 130 días, terminó con corrección de más del 8%
  • Hasta finales del 2000 114 días, terminó con corrección del 36%
  • 2003, 100 días, corrección del 7%
  • 2014, 95 días, corrección del 8%
  • En el artículo pueden ver todos los casos.

Varias pautas interesantes al respecto. Cruzar la media tras tanto tiempo está claro que bueno no es. Pero si se fijan en los gráficos del artículo, se cruza la media se baja muy deprisa, primer momento aprovechable, basta con un stop loss un poco por encima de la misma y se puede aprovechar bien. Pero luego suelen venir rebotes al alza muy violentos, y cuando viniendo desde abajo vuelve a cruzar la media suele dar ocasiones alcistas, muy muy buenas.

De hecho parece lo más aprovechable. Esperar a que baje de esa media, esperar a que suba, stop loss no muy lejos de la media y a dejarlo correr al alza. Poquísimo riesgo y mucho beneficio potencial. Sigo pensando, y perdonen la pesadez, que en bolsa, nunca debemos pensar en el medio plazo en aprovechar las bajadas con cortos, dada su enorme asimetría, sino en aprovechar siempre las ocasiones alcistas.

Como derivado del anterior, otro método, más sencillo aún. Aunque enfocado al largo plazo. Pillar entre manos un gráfico de meses del S&P 500 y procurar salir de bolsa cuando cruza a la baja a fin de mes la media de 10 meses. Parece una tontería, así tan sencillo, pero nos proteje de todas las explosiones de volatilidad.

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Como vemos cada cierre mensual claramente por debajo de la media nos hubiera protegido de todos los sustos desde el año 2004 por ejemplo. En el mejor de los casos nos protegería de algunos meses en lateral, y desde luego de todas las explosiones graves de volatilidad. Esta idea es mejor aplicarla sobre el futuro del mini S&P 500, sobre otros índices no funciona tan bien. El motivo es que muchos hedge fund lo siguen en este índice. Efectivo y sencillo. Y si nos salimos antes de tiempo, pues ya volveremos a entrar, es mejor perder la confianza que se puede volver a recuperar, que el dinero que ya no vuelve.

Sigamos con el tema del día, darse cuenta de cuando puede dispararse la volatilidad, ya tenemos una respuesta simple, podría ser tan sencillo como esperar a que el Nasdaq perdiera su media de 50, vamos a complicar más las cosas.

Andrew Thrasher, premio Charles H. Dow de 2017, unos premios organizados por la Asociación de analistas técnicos de EEUU, ha elaborado un trabajo muy interesante a este respecto y por el que le dieron este premio. Lo pueden descargar al completo en PDF aquí:

https://papers.ssrn.com/sol3/papers.cfm?abstract_id=2949847

Se titula traducido: Predicción de un tsunami de volatilidad.

Vean esta cita del propio autor:

Parece que estamos inundados con la idea de que sólo porque el índice de volatilidad (VIX) está en un nivel bajo que inmediatamente pico más alto. He encontrado en mi investigación que hay una mejor manera de pronosticar estos picos en el VIX, una mejor manera de identificar un entorno de mercado que a menudo lleva a grandes movimientos en la volatilidad. Comparo mis hallazgos a la formación de nubes de tormenta, no todas las nubes conducen a la lluvia, pero casi todas las tormentas de lluvia son precedidas por la agrupación de las nubes. El entorno de mercado que describo en mi artículo no siempre conduce a picos en el VIX, pero casi todos los picos han sido precedidos por este patrón de acción único precio encontrado en el mercado de la volatilidad. Como gestor de cartera y alguien que otorga un gran valor a la gestión de riesgos,

Se pueden predecir. Siempre pasan en determinados entornos de mercado. Aunque no siempre que aparece ese entorno de mercado llega el spike, pero al menos tendríamos un entorno de peligro a vigilar. El hecho de que esté demasiado baja no sirve.

Les invito a leer el estudio que es bastante complejo pero al final lo más efectivo es el estudio combinado de una desviación estándar combinada tanto del VIX como de la volatilidad del VIX el VVIX del que ya hablamos el otro día.  No profundizo más porque entiendo que es algo complejo para el inversor de a pie, pero interesante para nuestros lectores institucionales. En este gráfico con los puntos rojos tendríamos los avisos del método del autor. Falla pocas veces.

¿Se acuerdan de la famosa apuesta de una mano fuerte en las opciones del VIX de las que le hablaba hace pocos días?

https://serenitymarkets.com/index.php/secciones/intrad%C3%ADa/148-intrad%C3%ADa/destacado-en-intrad%C3%ADa/2849-situaci%C3%B3n-de-mercados-analizando-la-apuesta-de-subida-de-volatilidad-de-una-mano-fuerte-reciente-la-temporada-de-resultados-va-muy-bien-en-eeuu.html

Pues bien, el tema está haciendo correr ríos de tinta. Hasta se hacen gráficos para comprender mejor lo que puede ganar o perder con la posición. Aquí tienen uno:

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Pues ya ven, si le sale bien ganaría hasta 267 millones de dólares. Si el VIX por ejemplo siguiera donde está y quedara al vencimiento en octubre en 9,5 perdería 60 millones. No es ninguna broma la posición, veremos en qué queda…

De momento la falta de volatilidad sigue siendo espectacular, lo que no beneficia a la gran posición anterior, vean este gráfico:

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El más importante es el de la derecha. Tienen desde 1928 hasta la fecha, cuál ha sido la bajada mayor dentro del año que ha tenido el S&P 500. Bien es cierto que aún quedan 5 meses para que termine y que esto puede cambiar, de hecho sería lo más normal, pero si el año quedara así, el mayor drawdown del año sería del 2,8%, es decir, salvo en 1995 que estuvo solo tres décimas por debajo de lo esperado, si ahora terminara así sería el segundo año más tranquilo desde 1928, y casi por los pelos no es el más tranquilo.

Aunque claro, nada es verdad, nada es mentira, todo depende del color con el cristal con que se mira… como sea usted inversor de la eurozona y no haya cubierto la divisa, lo de que el S&P 500 está tranquilo… vean este gráfico del S&P 500, pero ¡en euros!

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Fuente: https://twitter.com/TheStalwart

Pues ya ven… ¡mínimos del año! Otro factor muy importante, este de la divisa…

El euro está realmente fuerte.

El cambio de sesgo del BCE, con Draghi a la cabeza, es evidente que le ha puesto las pilas. Un gran número de operadores cree que en breve puede llegar a la zona 1,20 de donde ya le sería más difícil pasar. Es perfectamente posible que llegue a ese entorno. Y en cualquier caso, no parece fácil que se debilite mucho, por lo que habrá que empezar a pensar a qué valores perjudica o beneficia esta situación. Desde luego que si siguiera subiendo mucho, al BCE no le interesa y posiblemente empezaría con las intervenciones verbales consabidas para frenarlo. Pero como decía hasta 1,20 puede llegar.

Los brokers creen que no será tan fácil pero llegará, vean por ejemplo en esta tabla las nuevas previsiones dadas ayer para forex por BNP:

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Fuente: https://twitter.com/ReutersJamie

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En ese gráfico de Bloomberg, vemos la mala marcha del dólar Index en parte por lo fortaleza del dólar, aunque no solo por eso.  Aunque es importante destacar, aunque aquí no se vea que el grado de sobreventa del dólar Index, es espectacular. Ayer en varias crónicas se comentaba que el RSI en gráfico diario, está en el nivel de sobreventa mayor desde el 2012. En aquella época aquel RSI tan exagerado marcó un suelo de mercado.

DXY - Last RSI Reading at This Level: September 2012, DXY Sets support at 78.60

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Fuente: James Stanley. Daily FX. En ese gráfico pueden ver cómo hay numerosos soportes por la zona.

Si nos vamos a fundamentales puros, y nos fijamos en una de las cosas más importantes, para fijar dónde estaría el “precio del justo” del paro, es decir en los spreads entre la deuda de la eurozona y de EEUU, este punto ahora mismo lo podríamos fijar en el entorno de 1,1450-1,15. Es decir, ahora mismo estaría algo caro el euro pero no mucho. Para tener “margen” macro de mejora estos spreads tendrían que subir mucho más de donde están ahora. El siguiente es un gráfico mensual para poder ver las cosas en perspectiva.

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Aunque en cuanto a sentimiento, demasiada euforia en relación con el euro como se ve aquí:

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El Banco francés Natixis ha realizado un estudio de los valores del stoxx 600 con mayor correlación negativa con el euro en los últimos 6 meses. Es decir aquellos que más sufren cuando el euro sube. Serían estos por sectores, la tabla es muy útil para manejarse en este tema, mejor hacer caso de la correlación a 6 meses:

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Ahí tienen claramente reflejado quien tiene correlación positiva o negativa. Fíjense en la correlación de los bancos y de los valores financieros en general.

Mientras, en silencio, hay otra divisa que le está yendo muy bien, el yuan chino:

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Esto es una buena noticia para las bolsas. Hay que recordar que en agosto de 2015 las bolsas se desplomaron por temor a una devaluación excesiva de la moneda china. Parece que este agosto va en dirección contraria.

Aquí pueden ver lo que más preocupaba a los gestores de fondos por esa época del 2015 y lo que les ha ido preocupando después:

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Como ven ahora lo que les inquieta es un crash de los bonos y desde luego es algo como para preocuparse.

Terminamos con una pauta interesante. Hoy es día de reunión de la FED, y en Trader Almanac han encontrado un patrón.

Lo pueden ver en este gráfico:

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La línea verde es lo que pasa durante los siguientes días, cuando el día de fin de la reunión de la FED de turno termina alcista. La línea rona cuando termina bajista. Aquí están las 75 últimas reuniones de la FED. Y la pauta es bastante interesante. La oportunidad surge en los días en que se baja tras el comunicado, en los días siguientes tiende a hacerlo bastante mejor de lo normal.

Y al contrario, los días que dan subidas por la FED como puede verse pueden alargar las subidas un par de días, pero a continuación tienden a hacerlo peor durante bastantes sesiones.

Y para completar los datos estacionales sobre los días FED aquí tienen otra tabla:

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Fuente: http://www.schaeffersresearch.com/content/analysis/2017/06/14/how-stocks-gold-bonds-and-the-dollar-perform-on-fed-days

En ese mismo enlace sale como se comportan en estos días otros activos:

Aquí va el oro:

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Y aquí el TLT el etf de bonos a 20 años

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En cualquier caso, a tener en cuenta, que no tiene mucha pinta esta reunión de cambiar mucho las cosas. Pero en fin, nunca se sabe, ya se ha demostrado en varias ocasiones anteriores que los bancos centrales mueven mucho más mercado que cualquier otro factor. Y Yellen, es muy cambiante en sus opiniones, o bien no las transmite bien.

Se espera una apertura alcista en Wall Street por buenos resultados de empresas potentes del Dow Jones que compensan la decepción de Alphabet.

Nos adentramos en la segunda sesión de la semana en donde el fondo del mercado es de espera porque hoy tendremos la primera parte de la reunión de la Reserva Federal que terminará mañana.

Sin embargo, hoy hemos tenido nombres importantes en los resultados empresariales que nos han dado una de cal y otra de arena, porque ayer la propietaria de Google no gusto a los inversores pero otros valores industriales como Caterpillar están intentando compensar ese primer mal paso de las tecnológicas, y de paso, también intentar darle la vuelta y gestionar algo de rebote en General Electric.

En resumidas cuentas, el Nasdaq es protagonista por malos resultados, pero el Dow Jones es protagonista por los buenos por Carterpillar y McDonald’s. Entre otros.

- Alphabet  presentó resultados de 8,9 $ por acción sin contar la multa de la Unión Europea. Si contamos con ella, la bajada los beneficios es de -27,7%. Ajustados son mejores de lo esperado.

Se esperaban ventas de 25.650 millones de dólares y quedan en 26.010 millones.

Sin embargo, el valor está siendo castigado en el fuera de horas ya que sigue desesperando la actitud de la compañía en dejar a oscuras completamente a los inversores, no dando datos claros de qué segmentos son los que más aportan a la compañía. Para que se hagan una idea, se busca más claridad de los resultados de la empresa cuando los directivos se dirigen a los inversores y al público, simple y llanamente contando las veces que se habla de un determinado segmento. De momento en la última se lleva la palma youTube pues su nombre se dijo más de 20 veces.

Lo anterior hace que muchos todavía sigan teniendo dudas del progreso de la compañía y de la rentabilidad de los diversos proyectos, por lo que estar a ciegas es algo realmente negativo.

- Du Pont presenta resultados del Q2 con unos beneficios por acción de 0,97$, bajando desde los 1,16$ del año pasado. Ajustados son 1,38$, también subiendo y mejores de lo esperado.

Para las ventas, suben de 7.060 millones de dólares hasta los 7.420 millones, más de lo esperado.

- Eli Lilly presenta resultados de 0,95 $, subiendo desde los 0,71 $ del año pasado. Ajustados mejora de 0,86 $ a 1,11 dólares, por encima de los 1,04 dólares esperados.

Las ventas pasan de 5400 millones de dólares hasta los 5820.

Por lo que respecta a previsiones, los beneficios por acción ajustados de todo 2017 se mejoran hasta una horquilla que va del 4,1 $ a 4,2 $. Sin embargo, los beneficios netos han sido reducidos.

- Biogen presenta resultados netos con unos beneficios de 4,07 $, bajando desde los 4,79 $ del año pasado. Ajustados bajan de 5,21 $ a 5,04 $.

Para las perspectivas, aumenta su previsión de ventas para 2017 de forma muy importante.

- Texas Instruments presenta unos resultados de beneficios por acción de 1,8 $, un incremento que ronda el 5%. Ajustados son 1,85 $, subiendo desde los 1,78 dólares del año pasado y mejores que los 0,95 $ esperados.

Las ventas suben hasta los 15.700 millones de dólares, lo esperado.

Para todo el año cree que las ventas subirán hasta una horquilla de entre 58.500 millones de dólares a 59.500. Para los beneficios por acción de todo el año la horquilla se sitúa entre 6,45 $ y 6,6 $ más o menos a lo esperado.

El mercado no se está tomando bien las cifras.

- MMM presenta resultados de beneficios por acción de 2,58 $, subiendo desde los 2,08 $ del año pasado y se quedan casi en lo esperado, 2,59 $.

Las ventas suben de 7660 millones de dólares hasta los 7810, ligeramente por debajo de lo esperado.

Sube la parte baja de su perspectiva de beneficios por acción para todo el año hasta los 8,8 $ y 9,05 $.

- Caterpillar presenta resultados de 1,35 $, subiendo desde los 0,93 $ del año pasado, y mejores de lo esperado. Ajustados son 1,49 dólares.

Las ventas suben de 10.300 millones de dólares hasta los 11.300 millones, muy por encima de lo esperado.

Sube su perspectiva de ventas para todo el año hasta una horquilla de entre 38.000 millones de dólares a 41.000 millones. También sube perspectiva de beneficios por acción ajustados de todo el año hasta los cinco dólares.

- General Motors presenta beneficios por acción del segundo trimestre que quedan en 1,6 dólares, lo que representa un descenso que ronda el - 9%. Ajustados son 1,89 dólares, mejor de lo esperado que eran 1,68 dólares.

Las ventas alcanzan los 37.000 millones de dólares unos 300 millones menos que el año pasado y peores de lo esperado.

- McDonald’s presenta resultados de 1,7 dólares, subiendo desde los 1,25 dólares del año pasado y además mejores de lo esperado que eran 1,62.

Las ventas descienden desde los 6270 millones de dólares hasta los 6050, por encima de lo esperado que era estar 40 millones por debajo de los 6.000. Las ventas en centros con más de un año dentro de Estados Unidos suben casi el 4% cuando se esperaba que rozasen el 3%. El mismo concepto en el lado internacional suben nada menos que el 6,3%, casi el doble de lo esperado.

- Freeport McMoRan presenta resultados con unos beneficios ajustados de 0,17 $, peor de lo esperado. Los beneficios netos son de 0,18 $, recuperando parte de las pérdidas de -0,38 $ del año pasado.

Las ventas pasan de 3334 millones de dólares a 3711, por encima de lo esperado.

Los resultados empresariales son lo que más nos mamo ver en el día de hoy, aunque vamos a tener algunos puntos interesantes dentro del aspecto macroeconómico.

Hoy hemos conocido el índice de precios de viviendas en 20 áreas metropolitanas de Estados Unidos

30 minutos después de la apertura tendremos la confianza del consumidor de la Conference Board y necesitamos que sea mejor de lo esperado, visto la reacción del mercado en Europa con el incremento de la confianza de la encuesta IFO en Alemania.

En el aspecto técnico, se puede observar que en el día de ayer el Nasdaq fue uno de los mejores creando un nuevo máximo esperando con ansia los resultados, pero la propietaria de Google nos ha decepcionado así que debemos estar atentos al movimiento. Por contra, los valores del Dow Jones pueden aportar una buena porción alcista en el día de hoy así que hay que estar atentos a la cercanía a los máximos del año, aunque todo esto circunscrito a la espera a lo que tenga que decir la Reserva Federal próximamente.

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Luis Javier Diez.

No paramos de decir lo baja que es la volatilidad de las bolsas actuales, especialmente en Wall Street. Pero como ya el VIX ha tocado fondo, y poco más puede bajar, nos da todos los días mínimos desde que se calcula es decir desde 1993. Pero ¿y si nos remontamos más atrás?

Una ingeniosa forma de medir la volatilidad es la que aparece en este gráfico:

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Fuente: Callum Thomas of Topdown Charts

Les explico. La línea negra es el S&P 500 en escala logarítimica, que para gráficos de largo plazo es la más adecuada.

La línea roja, cuenta, retrociendo siempre a los últimos 12 meses, el número de días en que el S&P 500 se mueve más o menos del 1%. Es decir si baja un día el -1.2% se cuenta como un día, si sube el 1,4% se cuenta como un día, si baja o sube el 0,5% no se cuenta. Así en el violento 2008 vemos que casi 170 de las sesiones se dieron con movimientos de más o menos del 1%. Pero lo de este año es alucinante. ¡Sólo 13 días en los últimos 12 meses han tenido un movimiento mayor del 1%! El mercado está totalmente paralizado, camino de ninguna parte si sigue así. Y lo que es más importante no se veía nada así desde hace 22 años y antes pues no se veía desde los años 70 , es decir más de 40 años.

Estamos en una terrible anomalía de mercado. Dicen que esto es ausencia de temor total, ya demostramos el otro día con las coberturas sobre opciones VIX que no era así, en las manos fuertes. Pero cómo no, quien se está confiando es el inversor de a pie. Miren este gráfico de Bank of America, con lo que tienen en caja sus clientes privados.

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En niveles mínimos récord por completo…

Pero es lo que hay, volatilidad bajísima y hay que adaptarse a las circunstancias de mercados actuales. Vamos a ver quién es más interesante ¿Europa, EEUU o Japón? No vamos a hacer un estudio profundo, pero sí veamos algunas grandes pinceladas sin mayores pretensiones que dar alguna pista que otra.

1.-Europa. Creo que es algo frustrante seguir las evoluciones de Europa. Nunca jamás subimos con fuerza, si no lo hace Wall Street o al menos no baja. Si ellos bajan nosotros bajamos mucho más. Parece imposible que Europa pueda subir, sin que ellos lo hagan. Hubo ahí una temporada donde hubo ciertos flujos de salida de dinero de EEUU a Europa, pero ya tengo dudas sobre la envergadura del movimiento. Miren la realidad es esta, el gráfico es impactante:

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El gráfico es del eurostoxx 50 comparado con el índice MSCI de bolsas mundiales. Con muchos altibajos hemos tenido nuestros buenos momentos, pero desde primeros de mayo, el eurostoxx 50 lo hace de forma regular mucho peor que el conjunto de bolsas mundiales. Y claro, pensando en el largo plazo ¿y en pleno inicio del tapering tenemos perspectivas de pasar a hacerlo mejor que los demás? Ojo, no subir, que puede ser perfectamente, aquí me refiero a hacerlo mejor que los demás. Porque si para subir nosotros, tienen que subir otros primero, parecería más lógico invertir en los otros ¿no? Para la reflexión.

1.- EEUU. Está caro, eso creo que ya lo tenemos todos claro. Aunque como ya hemos razonado muchas veces, no carísimo. Estamos lejos de las barbaridades que se alcanzan antes del estallido de las burbujas, aunque sí caros.

Uno de los indicadores que mejor funciona para advertirnos de que llegan los problemas graves, es cuando pocos valores acompañan a los índices a máximos. En el Dow Jones se puede ver estas cosas muy claras. Pues bien, con el Dow Jones no muy lejos de máximos históricos, esta es la tabla de la distancia de cada componente del Dow a los máximos de 52 semanas. Fuente: Reuters, actualizada ayer a las 18h00

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Como vemos hay 11 valores, es decir el 37% del índice, a menos de 2% de máximos. Y en concreto 6 es decir el 20% a menos del 1%.  No es una lectura ideal. Pero no parece de alarma inmediata. La media de techos es que solo 3 valores a lo sumo acompañan. Tampoco es una buena lectura, vean los 13 valores a más del 5% de máximos, y eso es casi la mitad del índice. Pero de momento aún no se ve por aquí una señal de alarma.  

No se ve en los gráficos de amplitud que calcula nuestra web amiga http://www.markettiming.es/

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Esto comentaban ayer: En principio, nada hace pensar que en Wall Street esté cambiando la tendencia de fondo si nos atenemos a lo que se ve en los gráficos de amplitud. Este Oscilador que les presento está construido con la secuencia diaria del saldo entre los máximos anuales y los mínimos anuales en el conjunto del mercado americano y se ve en él una línea de soporte muy semejante a la que obtenemos en los osciladores que utilizamos más habitualmente. Hay toda una amplitud de máximos y mínimos que sorprende mucho cuando uno se adentra en ella.

Además este año hay bastante distorsión con el comportamiento de los grandes valores.

Este año algunos de los más grandes valores son los mayores ganadores

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Como ven estos grandes valores ganan mucho más que el índice. Y no es normal. Según un estudio de Ned Davis desde 1972 a 2013 el S&P 500 subió casi el 5.000% un inversor que solo hubiera tenido cada año el valor más grande habría ganado solo el 400%.

Si quieren profundizar en este tema de los grandes valores, y ver tablas históricas de cuales fueron, les recomiendo que vean este artículo de donde he sacado los datos anteriores, y que da muchas cifras interesantes:

The Biggest Stocks

http://awealthofcommonsense.com/2017/07/the-biggest-stocks/

Pero al margen de todo esto,  un factor importante y decisivo, escogiendo compañías, podría ser el dólar. Igual que la subida del euro nos está machacando en Europa, es una bendición para las compañías de EEUU con mucha exposición internacional, y si no vean el gráfico siguiente:

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Pues ya ven que alta correlación. Si creemos que el dólar va a seguir débil estas compañías con alta exposición podrían ser las ideales, y si creemos que la subida del dólar es inminente, pues al contrario.

Caramba pero tampoco es muy convincente, y si buscamos otra zona. Pues vamos a los que nos queda:

- Japón.

Pues una ventaja y algunos inconvenientes.

La ventaja  - > ¡ésta sí que está bien de PER!

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Ahí lo tienen, muy bien de PER. Pero dos inconvenientes, no pierda de vista el gráfico:

Fíjense en la durísima zona de resistencias a la que está llegando… desde principios de los 90 hasta en siete ocasiones se ha parado en esa zona. Al primer intento parece que el papelón está garantizado… si luego ya rompiera con ese PER podría ser interesante.

Y el siguiente y último inconveniente que a su vez es una ventaja, es como un agente doble.

¡Que el banco de Japón está comprando media bolsa! Claro, esto muy fiable no es, pero por otro lado como siga comprando, ¡esto es mejor que las recompras! 

Conclusión: En este artículo no se ha pretendido analizar en profundidad para nada, sino simplemente dar algunas pinceladas de las luces y sombras que más nos llaman la atención en las tres grandes áreas mayores. Puede que la conclusión que uno saque es que no estamos en ninguna de esas épocas en las que haya que matarse para entrar en bolsa, y que igual hay que esperar oportunidades mejores que sin duda llegaran si uno está fuera.

Estamos en plena campaña de resultados, y es importante que intentemos ver cómo va en realidad. Porque la mayoría de las veces el ruido mediático de algunos grandes valores nos da una idea equivocada. Y más equivocada aún si nos fijamos en las reacciones no siempre lógicas que tienen en su cotización los valores tras el día de publicación. Veamos las cifras exactas, según datos de Reuters porque hay buenas noticias.

- Han publicado 97 empresas del S&P 500.

- El 74,2% de las mismas han dado resultados mejor de lo esperado. La media de largo plazo es que den mejor el 64% y la media de los cuatro últimos trimestres es del 71%. Por tanto, aunque aún es pronto, porque llevan pocas compañías aún (esta semana publican 190 nada menos), de momento va bien.

- Pero me ha llamado mucho más la atención las ventas que se están dando. Llevamos mucho tiempo viendo resultados mejor de lo esperado a mansalva, pero a base de reducciones drásticas de costes. Y esto se veía muy claro en que las cifras de ventas no eran nada brillantes.

Pero todo esto parece haber cambiado en este trimestre. Porque tenemos que de esas 97 publicadas, un 72,2% han dado ventas mejor de lo esperado, y esto sí que es un dato buenísimo. Porque la media de largo plazo es de tan sólo el 59%, mientras que la media de los últimos cuatro trimestres es del 56%. Como podemos comprobar, aquí si que la diferencia es muy alta. Vamos a esperar a la semana que con las publicaciones que tenemos por delante a finales de semana ya tendríamos casi 300 de las 500 del índice, y se podrá hacer una valoración bastante más fiable.

Veamos por sectores.

Destacaría que financieros tiene el 73% mejor de lo esperado y tecnología 85%

Aquí tienen tabla de los resultados más importantes para lunes y martes:

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En suma, que es pronto aún, pero de momento la campaña muy bien en EEUU.  De Europa aún no tenemos datos fiables, en breve ya estarán.

Y lo curioso es que las temporadas de publicaciones de resultados, suelen elevar la volatilidad… pero este año, ni con esas… todo lo contrario. Tenemos el cierre del VIX del viernes en 9,36, con lo cual cierra por séptimo día por debajo de 10, y esto no se había visto jamás.

El S&P 500 lleva 269 días sin corregir más de un 5%, lo cual se había visto antes tres veces en la historia, lo tienen en esta tabla. Desde 1928 solo se ha visto un número mayor de días sin corregir en 1965, 1994 y 1996.

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Tan extrema es la situación, que empiezan a verse movimientos de manos fuertes de compra de volatilidad. El viernes hubo uno espectacular del que se habla en varios medios, y que elevó el volumen muy por encima de lo normal. La operación la hizo una sola persona o entidad con las opciones del VIX por lo que está claro que fue un gran banco o una mano fuerte institucional.

La operación fue la siguiente:

Compra de 262.441 opciones del VIX call strike 15, vencimiento de octubre. Venta de 262.441 puts strike 12 vencimiento octubre y venta de 524.882 call vencimiento octubre strike 25.

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Fuente: https://twitter.com/w_biltmore85

Con estas cifras según datos de Reuters tendríamos un crédito neto para el que hizo la operación de 5,24 millones de dólares. El punto donde más dinero ganaría que serían 268 millones de dólares estaría si el VIX estuviera en 25 al vencimiento. Gana dinero en mayor o menor medida, siempre que se mueva al vencimiento entre 12 y 35.

En fin, que como decía, las manos fuertes empiezan a montar estrategias de compra de volatilidad. El mundo de las opciones es muy rico para poder hacer virguerías de este tipo, y es muy importante que el inversor de a pie lo conozca, pues es una fuente de diversificación muy bueno para las inversiones, aunque el establishment tenga poco interés en que sea conocido.

Aquí tienen una tabla de cómo están muchos otros índices de volatilidad, además del VIX

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Fuente: CBOE

En la semana hemos tenido una divergencia muy importante, entre el índice de volatilidad de EEUU VIX y el del eurostoxx el VSTOXX, lo pueden ver en este gráfico:

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El azul es el VIX y el naranja el VSTOXX, que ya ven ha repuntado con mucha fuerza mientras que el VIX bajaba más del 2%.

Fuente: https://twitter.com/EzraKarhan

El VIX tiene el cierre más bajo de la historia, como pueden ver en esta tabla:

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En esta última tabla se ve que la mayoría de cierres históricos se están dando en los últimos dos meses y medio, estamos en una situación de mercado completamente excepcional y anómala.

Y la verdad es que tanta complacencia no se ve en los datos macro. No se ve peligro de recesión, pero sí de enfriamiento. ¿Se acuerdan cuando hablábamos hace unos artículos de cómo las curvas de tipos avisan de estas cosas? Pues vean este gráfico:

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Aún lejos de la inversión de la curva de tipos entre los bonos a 10 años y a e meses, pero ojo al nivel más bajos el spread desde que se entró en el ciclo expansivo en 2009. Eso bueno no es. No es dramático, pero no es bueno. Si algún día vieran esta curva pasar a negativo, salgan corriendo de la bolsa, así de radical. Pocas veces falla. De momento no es el caso.

Y hablando de manos fuertes, el viernes como siempre se dieron las posiciones de grandes especuladores en los mercados de futuros en EEUU. Veamos algunas cuestiones destacadas.

Los largos en el S&P 500 a máximos de 11 semanas. Movimiento interesante.

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Muy importante el siguiente, los largos en el euro al mayor nivel desde 2011, es decir la reciente subida viene de la mano de grandes y poderosos hedge funds

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Menor número de compradores en el dólar desde 2014, un poco el espejo contrario de lo que pasa en el euro:

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Fuente de estos últimos gráficos: hedgopia.com

- General Electric presenta unos resultados netos de beneficios por acción de 0,13 $, bajando fuertemente desde los 0,3 $ del año pasado y queda por debajo de los 0,25 $ esperados.

Con respecto a las ventas, tenemos un descenso desde los 33.490 millones de dólares del año pasado hasta quedar a los 29.560, es una bajada cercana al -12% pero está por encima de lo esperado que era rozar los 29.000 millones.

La cartera de pedidos sube el 2% hasta los 327.000 millones de dólares. Los nuevos pedidos suben el 6% hasta alcanzar los 28.300 millones de dólares.

Intenta calmar las cosas diciendo que sigue por el camino correcto para poder superar una reducción de costes por encima de los 1000 millones de dólares para todo el año.