LogoHorizontalSerenitySamll a9d0f d2baf

INTEFI logo mini 1 911e6 a303e

Podría acercarse una recesión y esto haciendo correr ríos de tinta sobre su repercusión en bolsa. Vamos a intentar centrar un poco el tiro.

Muy buen trabajo el que se publicó el año pasado en el Blog The Fat Picht, sobre las recesiones y las caídas en las bolsas.

Lo pueden leer aquí en inglés.

http://fat-pitch.blogspot.com.es/2018/05/when-innocuous-correction-is-start-of.html

Vamos a ver algunas partes del trabajo que ilustran que de momento no hay que dejarse llevar demasiado por los comentarios apocalípticos, al menos no de aquí a unos meses, siempre dejando la puerta abierta a cualquier cisne negro que pudiera aparecer. A veces Trump hace las veces de cisne negro, con sus cambios de opinión repentinos…

En principio el S&P 500 llega a máximos y empieza a retroceder con bastante tiempo antes de la recesión en promedio 7 meses. Y a veces hasta ha llegado 12 meses antes. Lo pueden ver en esta tabla.

s1.jpg

 

Y esta tabla es la buena, muestra todas las caídas del 10% desde los años 50, muy pocas veces una caída del 10% ya no solo no es que anticipara recesión, es que ni siquiera anticipaba un mercado bajista.

s2.jpg

 

Después de ver la tabla, tenemos que mentalizarnos de que estas caídas son algo normal en los mercados y más con la gran asimetría que tienen las bolsas.

El autor entonces centra el tiro en tan solo tres indicadores que a su modo de ver son muy buenos para anticipar las recesiones.

  • El aumento de las peticiones de paro.
  • Una bajada en las ventas de viviendas.
  • La curva de tipos invertida. Este último ya saben que es muy importante, y hemos hablado en esta misma sección mucho de esto. Pero también hemos demostrado con muchos estudios, que mientras no se invierta la curva no hay peligro alguno. Y ahora no está invertida. No vale que se aplane mucho. Y en segundo lugar que la inversión sucede prácticamente siempre, muchos meses antes de que llegue la recesión. Falla muy pocas veces pero casi siempre avisa con muchos meses.

Pues bien el autor ha buscado un estudio donde se comparen estos indicadores con las recesiones y con las bolsas. Lo pueden ver en esta tabla.

s3.jpg

 

Fíjense en lo que les decía antes. La inversión de la curva de tipos no falla nunca, pero el promedio de aviso de que viene el lobo es nada menos que de 19 meses, y en las dos ocasiones en que el aviso fue más prematuro hablamos de 8 y 10 meses. Ahora se invirtieron ya en varios tramos.

Si miramos todos los factores, el porrazo de Wall Street avisa con 7 meses en promedio, las peticiones de paro con 1 año, la bajada de las ventas de viviendas con casi 2 años de tiempo y de la curva invertida ya hemos hablado.

Se ha añadido otro factor como es el de Indicadores líderes de conference Board y tenemos las mismas avisa con 12 meses de media. Lo pueden ver en este gráfico.

s4.jpg

 

Y a continuación el autor hace una especie de repaso a la situación actual, no cumpliéndose prácticamente ningún punto de aviso. Lo podemos ver en esta cita traducida:

Lo que vemos es:

En promedio, el SPX alcanzó su punto máximo 7 meses antes de la próxima recesión. 

Los reclamos por desempleo han comenzado a aumentar una mediana de 11 meses antes de la próxima recesión, pero se ha rezagado el SPX cuatro veces (en rojo). 

La curva de rendimiento se ha invertido un promedio de 19 meses antes de la próxima recesión; ha retrasado el SPX solo una vez. 

Las ventas de viviendas nuevas han empezado a disminuir desde un pico más de 2 años antes de la próxima recesión; nunca ha rezagado el SPX.

El Índice de indicadores económicos principales (LEI) de Conference Board incluye los indicadores anteriores más precios de acciones, nuevos pedidos de ISM, horas de fabricación y confianza del consumidor. Su máximo final ha sido una mediana de 10 meses antes de la próxima recesión.  

Creo que son datos importantes, para saber poner el reloj de cara a posibles recesiones. En esta ocasión, además hay un factor que no estaba en ocasiones anteriores. Un solo hombre en el mundo, Trump, puede influir mucho en todo en el proceso. Es una persona imprevisible y que no suele guiarse precisamente por lo lógico. Jamás antes en la historia económica hubo alguien tan poderoso e imprevisible como él. Este factor hay que controlarlo y valorarlo. Si decide poner fin a su guerra comercial sería todo mucho mejor, sino problemas a la vista.

Excelente juego de Rafa, que ha rematado el set con un gran golpe. Y eso que no es nada fácil jugar hoy en Roland Garros por el viento. 

Vean la reacción bajista del futuro del Dax ante un Draghi que parece no tener interés alguno en reaccionar como sería adecuado ante las circunstancias económicas complejas en las que nos encontramos. La euroesclerosis en su máxima expresión

DAXXXXX_8-1-minuto.png

Vamos a recordar lo que comenté sobre este ciclo en el libro de Leones contra gacelas.

Nikolai Kondratieff fue un economista ruso que dejó la herencia de sus estudios cíclicos sobre la economía bautizados con su nombre como «el ciclo de Kondratieff». Desgraciadamente falleció prematuramente internado en los campos estalinistas en Siberia.

Según este autor, la economía se mueve en ciclos aproximados de cincuenta y cuatro años. Siendo muy sintéticos, diremos que cada uno de esos ciclos a su vez se compone de 5 fases:

  1. Edad de oro de crecimiento sin que la inflación crezca en exceso.
  2. Prosperidad pero con la inflación empezando a subir al igual que la deuda inmobiliaria.
  3. Proceso de stagflation, término que en economía se utiliza para designar el proceso por el cual la economía tiene alta inflación pero además se enfría o ralentiza.
  4. Burbuja inmobiliaria.
  5. Depresión. No se debe confundir con la palabra tan en boga hoy en día de recesión. Kondratieff consideraba depresión al fenómeno conjunto de la recesión, es decir, crecimiento negativo de la economía, más precios fuertemente a la baja (deflación).

Según su descubridor, cada uno de estos cambios de ciclo venía acompañado de una crisis económica más o menos fuerte. Estudió los ciclos desde la pasada Revolución Industrial y aplicando su teoría tendríamos aproximadamente los siguientes:

- El primero de exactamente cincuenta y cuatro años empezaría en 1783 y terminaría en 1837.

- El segundo de cuarenta y seis iría desde 1837 a 1883.

- El tercero de también exactamente cincuenta y cuatro años desde 1883 a 1937, aunque hay quien dice que duró hasta 1940.

- El cuarto desde 1937-1940 a… Aquí hay diversidad de opiniones. Hay quien dice que terminó en el 97 y ahí se inició el quinto.

Pues bien al margen de lo que digo en el libro, a Kondratieff no le tocó vivir una buena época y su final fue trágico, vean lo que dice la Wikipedia a este respecto:

Al oponerse a las colectivizaciones forzadas ordenadas bajo Stalin, en la primavera de 1930 fue arrestado bajo la acusación de ser dirigente de un inexistente "Partido de Trabajadores Campesinos" y deportado a Súzdal. Allí estuvo en la prisión ubicada en el Monasterio del Salvador y San Eutimio en el que siguió trabajando por algún tiempo en su investigación, Principales problemas de la estática y dinámica económica. Finalmente, a pesar de haber enfermado gravemente, en 1938 fue condenado a muerte y fusilado en el polígono Kommunarka en el óblast de Moscú.

Joseph Schumpeter (1939) divulgó en occidente la teoría del ciclo largo de Kondrátiev, al hacerlo parte de su "modelo tricíclico".

Aquí tienen un dibujo de su ciclo largo:

s1.jpg

 

Aquí tienen las ondas aplicadas a EEUU y ya correlacionadas con el mercado.

s2.jpg

 

Estas serían las diferentes “estaciones”

La onda K es un ciclo de 60 años (+/- un año más o menos) con fases internas que a veces se caracterizan como estaciones: primavera, verano, otoño e invierno:

  • Fase de primavera: un nuevo factor de producción, buenos tiempos económicos, aumento de la inflación
  • Verano: la guerra "máxima" y ruda seguida de dudas sociales e inflación de dos dígitos
  • Otoño: la corrección financiera de la inflación conduce a un auge crediticio que crea una falsa meseta de prosperidad que termina en una burbuja especulativa
  • Invierno: el exceso de capacidad provocado por el repudio masivo de la deuda, la deflación de los productos básicos y la depresión económica. Una guerra 'atravesada' rompe la psicología del destino.

Fuente: https://www.financialsense.com/contributors/christopher-quigley/kondratieff-waves-and-the-greater-depression-of-2013-2020

Hace 6 años nuestro profesor de largo plazo en nuestro Master de Mercados Financieros en Intefi Escuela de Negocios, Gonzaga, escribió un interesante artículo sobre la aplicación práctica de este complejo estudio en bolsa.

Cómo basarse en Kondratieff para invertir a largo plazo

https://slowinver.com/como-basarse-en-kondratieff-para-invertir-a-largo-plazo/

Vean este muy interesante gráfico que dibujó:

s3.jpg

 

Recomiendo que lo lean entero por que es muy interesante

La cita clave es esta:

En efecto, si comparamos los máximos bursátiles del SP500 con esa gráfica, el máximo del 2000 está un año retrasado respecto a la gráfica, y el máximo de finales de 2007, aproximadamente coincidente. En cambio los mínimos, están adelantados: el mínimo de 2003, 2 años adelantado, y el de 2009, casi 3 años.

Esto tiene cierto sentido: Los máximos de bolsa tienden a ser posteriores al máximo de la economía general, pues es cuando los últimos compradores compran acciones al máximo precio, antes del desplome.

En cambio, en las recesiones económicas, los inversores en bolsa tienden a adelantarse, porque sus expectativas son malas; y por eso, el mínimo de bolsa llega antes que el peor momento económico.

Hay que recordar que Gonzaga escribió este hace 6 años, pero el gráfico sigue estando en vigor. Me ha parecido muy interesante. Recomiendo leer las constantes actualizaciones de este blog que son todas muy valiosas, es realmente muy bueno.

En el año 2008 en la revista Stocks and Commodities se publicó un artículo muy completo de Koos van der Merwe sobre la onda.  Lo cita Gonzaga en su artículo. Pues bien he buscado el artículo, y aquí tienen lo que el autor considera el conteo correcto. Hay poca literatura posterior, porque los estudios solo aparecen cuando hay crisis, y no como ahora cuando se está en períodos de bonanza bursátil.

s4.jpg

 

s5.jpg

 

Fuente ambos gráficos: Revista stocks and commodities. Número de octubre de 2008. A partir página 32.

Como ven, es realmente curioso, como a pesar del tiempo pasado desde el artículo no fue mal la cosa aplicada a la bolsa. Desde 2012 a la fecha la subida en Wall Street ha sido tremenda, también en Europa desde 2012. Como dice Gonzaga algún retraso, pero más o menos…Ahora nos lleva a que empezarían los problemas en 2019. Algo que dada la situación actual podría ser perfectamente posible.

Estas cuestiones de ciclos con siempre complejas y algo relativas, pero ha parecido interesado, por mejorar nuestro conocimiento del mercado, el hablar un poco de este economista que intentó aportar su granito de arena al mundo económico, un mundo que lógicamente siempre se ve reflejado en bolsa.

6 de junio (Reuters) - Las acciones de los mercados emergentes y las divisas cayeron el jueves debido a la reanudación del crecimiento y las tensiones comerciales, después de que el presidente de Estados Unidos, Donald Trump, dijera que no se había avanzado lo suficiente en las conversaciones con México con el objetivo de evitar los aranceles estadounidenses sobre los productos mexicanos.

Las divisas cayeron frente a un dólar más débil debido a una bajada del 0,6% del peso mexicano, que también se vio afectado por la rebaja de la calificación crediticia de México por parte de Fitch. Por su parte, el rand sudafricano cotizó sin cambios tras registrar mínimos de ocho meses atrás, en medio de una disputa por el cambio de mandato del banco central.

Las cuotas de mercado emergentes parecían destinadas a ampliar las pérdidas en una tercera sesión, con un descenso del 0,2%, y la mayoría de los mercados de toda Asia en números rojos un día después de que las esperanzas de un recorte de los tipos de interés de los préstamos de los EE.UU. hubieran proporcionado cierto apoyo a las acciones.

Después de que Trump dijera en una reunión el miércoles que no se han logrado suficientes avances en las formas de frenar la migración ilegal hacia Estados Unidos a través de la frontera con México, los inversores estarán atentos a los titulares de prensa cuando se reanuden las conversaciones el jueves en Washington.

Economistas y analistas advierten que los aranceles que entrarán en vigor el lunes serán negativos para ambas economías y podrían llevar a México, la segunda economía de América Latina, a la recesión.

"Hasta que veamos algunas medidas más alentadoras, creo que los activos de EM van a cotizar a la baja", dijo Chris Turner, jefe de estrategia global de ING y jefe de investigación de EMEA y LATAM.

El peso mexicano cayó hasta el 1,3% y, por último, cayó un 0,6%, situándose en 19,7023 por dólar.

A última hora del miércoles, la agencia de calificación crediticia Fitch redujo la calificación de la deuda soberana de México a BBB, acercándose a la categoría de basura, citando los riesgos de la petrolera estatal altamente endeudada Pemex y de las tensiones comerciales, mientras que Moody's bajó su perspectiva a negativa.

Esto fue seguido por los comentarios de Trump.

El peso ha caído alrededor de un 2,5% desde que Trump amenazó la semana pasada con aplicar aranceles a todas las importaciones mexicanas en un 5% inicial y subir hasta un 25%.

El rand sudafricano cotizó marginalmente a la baja. Una disputa entre el Congreso Nacional Africano en el poder y el gobierno sobre el mandato del banco central, estimulada por los datos que mostraban la peor contracción económica en una década, presionó a la moneda.

"No lo vemos como una historia de vida larga", dijo Turner de ING. "No creemos que haya un cambio en el mandato del banco central. Puede haber algunas aclaraciones del gobierno sobre el tema y eso debería permitir que la historia se calme".

La rupia de la India ganó después de que el banco central recortara los tipos de interés en 25 puntos básicos, como se esperaba en general, y cambió su postura de política monetaria a "acomodaticia" después de que la economía creciera a su ritmo más lento en más de cuatro años, en enero-marzo.

El rublo ruso subió un 0,2%, mientras que los precios del crudo ayudaron a la divisa, mientras que las acciones subieron un 0,9%.

La gobernadora del banco central ruso, Elvira Nabiullina, señaló el jueves los riesgos de una política de relajación de la inflación y dijo que la tasa de interés clave se encuentra ahora por encima del rango neutral. El banco ya ha dicho que está listo para considerar recortar las tasas en un futuro cercano, señaló.

traducido por www.serenitymarkets.com

 

Las bolsas europeas suben ante la esperanza de que el BCE tome hoy medidas. Esto compensa la decepción causada por la retirada de la oferta de Fiat sobre Renault malograda por los políticos franceses. 

¿Cuántos de nosotros no hemos buscado el pelotazo en una acción? Pues casi todos. Esa acción que nos haga soñar, y con la que terminemos ganando una fortuna. Y entonces nos cuentan que quien hubiera comprado acciones de Apple hace unos años ahora estaría forrado y demás. Lo que no se cuenta nada es de los 1000 Apples que se quedaron por el camino e hicieron perder todo el dinero.

En EEUU se habla mucho de una categoría de valores que llaman lottery stocks lotería.

Veamos una definición:

En busca de riquezas rápidas, a veces recurrimos a acciones parecidas a las de la lotería: compañías que cotizan en valoraciones desorbitadas, tienen historias emocionantes y tienen el potencial de ser tremendamente exitosas. Las existencias de lotería son caras porque tienen perspectivas tan interesantes para el futuro. Sus precios de acciones no reflejan lo que han  logrado, sino lo que podríanlograr.

Nos encantan estas acciones porque amamos la innovación, las nuevas tecnologías y las empresas revolucionarias. Muchas de las mejores compañías en el mundo de hoy en día alguna vez fueron revolucionarias, y los inversionistas quieren encontrar la próxima gran cosa y llegar a la cima. Además, como suelen ser empresas más pequeñas y más jóvenes, las acciones de lotería nos dan la oportunidad de enriquecernos rápidamente. IBM no crecerá 10 veces en un año, pero una pequeña empresa de biotecnología con un medicamento que combate el cáncer podría hacerlo.

Acciones de lotería definidas

Defino las acciones de lotería como las más caras del mercado: el 10% de las acciones con los precios más altos en relación con sus ventas, ganancias y flujos de efectivo, lo que significa que son las acciones para las cuales el mercado tiene las expectativas más altas.

Fuente: http://investorfieldguide.com/20144131000-returns/

Vean esta otra cita del mismo autor para entender porque nos gustan tanto a todos este tipo de valores, con los que soñamos despiertos, es una jugada de nuestro cerebro muy poco hecho para la inversión:

El autor Richard Peterson explica:

A medida que aumenta el tamaño de una ganancia monetaria potencial, también lo hace la activación del sistema de recompensa (específicamente el núcleo accumbens). El tamaño potencial de la recompensa es más excitante emocionalmente que los cambios proporcionales en la probabilidad ... Cuando un resultado es posible pero no probable, las personas tienden a sobreestimar la posibilidad de que ocurra. Esto se llama efecto de posibilidad. Cuando es probable un resultado, la gente tiende a subestimar sus probabilidades. Este sesgo ha sido llamado el efecto de certeza. Los eventos de probabilidad de menos del 40 por ciento son susceptibles al efecto de posibilidad. Los resultados con más del 40 por ciento de probabilidad se encuentran en el ámbito del efecto de certeza.

Si existe la posibilidad de que podamos ganar una gran recompensa, nuestros cerebros nos empujan a seguir adelante, incluso si las probabilidades apestan. Aquí es una representación visual de la forma en que debemos evaluar las ventajas respecto al forma en que realmente hacemos . Las líneas diagonales rectas son cómo deberíamos evaluarlas: si algo tiene un 10% de probabilidad, entonces deberíamos darle un 10% de probabilidad al sopesar nuestras probabilidades. La línea curva es cómo realmente los evaluamos. Cometemos grandes errores, especialmente en eventos muy improbables. Como muestra la figura, podríamos pensar que algo tiene un 15% de probabilidad de suceder cuando de hecho tiene un 1% de posibilidades.

s1.jpg

 

Modificado del original en Inside the Investor's Brain, por Richard L. Peterson

Pues ya ven. Nuestro cerebro nos incita a calcular mal, y a meternos en acciones Lotería.

La historia en promedio termina muy mal, con pérdidas medidas enormes si se invierte en este tipo de valores.

Otro tipo de acciones lotería, que suelen dar muchos problemas, son las de las empresas en quiebra. Resulta increíble ver a inversores entrando a pocos céntimos pensando que ganarán una fortuna entrando en empresas que terminan perdiendo esos céntimos y cotizando a 1 céntimo o centavo.

Aquí tienen un trabajo científico sobre este asunto.

https://papers.ssrn.com/sol3/papers.cfm?abstract_id=1572733

Vean esta cita:

Este documento pregunta si las acciones de las empresas en quiebra tienen un precio correcto, y explora quién comercia las acciones de estas empresas, y por qué. Mostramos que las empresas en el Capítulo 11 son altamente negociadas por inversores minoristas que también son sus principales accionistas. Además, demostramos que las acciones de estas empresas tienen características únicas parecidas a las de la lotería, y que los inversores minoristas aparentemente comercializan tales acciones como si estuvieran apostando en el mercado. Teniendo en cuenta el impacto en los precios de este comportamiento del inversor, documentamos que comprar y mantener dichos valores conduce, en promedio, a un rendimiento anormal negativo de al menos -28% durante el período posterior al anuncio de 12 meses, un resultado incoherente con los precios tradicionales de los activos modelos. Sin embargo, al examinar cómo los arbitrajistas podrían explotar esta aparente anomalía de precios de mercado, encontramos que tienen pocos incentivos para intervenir en este mercado en particular: los costos de implementación y los riesgos son simplemente demasiado altos

Ya ven lo peligroso que resulta invertir en este tipo de valores, que además solo atraen a las gacelas, mientras son evitados escrupulosamente por los leones.

Pero esto no siempre es así. Se publicó el  año pasado un muy interesante estudio científico donde se demuestra que en muchas ocasiones los gestores de fondos también caen en la trampa de buscar valores lotería que les llevan a indefectibles pérdidas y bajos rendimientos. El tiro sale siempre por la culta, excepto como en la lotería de verdad, para cuatro afortunados. Por supuesto en el estudio también se ve que las gacelas entran como moscas a la miel a este tipo de valores.

https://papers.ssrn.com/sol3/papers.cfm?abstract_id=3164692

¿Y cómo puede ser que un inversor profesional o gestor caiga en esta trampa? Pues porque estos valores les encantan a las gacelas, y meterse en este tipo de berenjenales atrae mucho dinero. Vean este resumen de las conclusiones de este mismo estudio que aparecen en este artículo

http://www.etf.com/sections/index-investor-corner/swedroe-lotto-stocks-losing-game

Los fondos que tienen más acciones de lotería son más pequeños, más jóvenes, más caros (específicamente, sus índices de gastos son 0.26% más altos) y los malos resultados recientes, características típicamente asociadas con incentivos para atraer capital.

  • Los fondos con más clientela minorista y menor propiedad gerencial poseen más acciones de lotería. Esto es consistente con la hipótesis de que la decisión de los inversionistas sofisticados de tener acciones de lotería se ajusta a la preferencia de los inversionistas por las acciones de lotería en lugar de su propia preferencia por tales acciones.
  • Los fondos que tienen más acciones de lotería tienen valores más altos en el mercado, mayor exposición de pequeña capitalización, mayor exposición al crecimiento y mayor exposición al momento.
  • Los fondos con bajo rendimiento tienden a aumentar sus tenencias de lotería hacia el final del año, con la esperanza de superar a sus pares.
  • Los fondos con mayores tenencias de lotería tuvieron un rendimiento inferior al de sus pares en una base ajustada por riesgo de 4.8% anual. Este hallazgo fue robusto para varias pruebas.
  • Después de controlar el rendimiento pasado y otras características de los fondos, los fondos que tienen más acciones con características de lotería recibieron más flujos netos de sus inversores. Este resultado se mantuvo tanto para fondos con clientes institucionales como para fondos con clientes minoristas, aunque el efecto de flujo significativo fue más pronunciado para fondos con más clientes minoristas.

Pues ya ve, huya de fondos que hagan estas cosas, son más de lo que puede parecer a primera vista. Revise en los valores que invierte y si ve que están jugando a la lotería váyase de inmediato, tiene garantía de pérdida. Y por supuesto, ya han las abrumadoras cifras, invertir en valores loterías es una equivocación. Para eso gástese menos dinero y compre la lotería nacional. Yo lo hago, siempre en el mismo número desde hace años. Los premios pequeños casi siempre me devuelven una gran parte de la inversión y uno no se lleva disgustos. Pero en la inversión seamos serios. ¿Valores lotería? No gracias. Nadie habla de los 1000 Apple que salieron mal, solo del que salió bien…