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Se aprende mucho cuando repasamos la historia bursátil sobre la situación actual. Cuando se ven las cosas bajo la perspectiva del tiempo todo se relativiza mucho.

¿Qué les parecemos si comparamos como eran las bolsas en 1900 con las actuales? Verán que cosas más interesantes.

Vamos a basarnos en este trabajo:

Excelente publicación la que ha hecho Credit Suisse:

Credit Suisse Global

Investment Returns

Yearbook 2018

Elroy Dimson, Paul Marsh, Mike Staunton

Pueden ver un resumen aquí :

http://publications.credit-suisse.com/index.cfm/publikationen-shop/research-institute/credit-suisse-global-investment-returns-yearbook-2018-en/

Ahí va un primer gráfico que ya da para una gran reflexión:

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El tamaño relativo de las bolsas a nivel mundial del 31 de diciembre de 1899 con el del 31 de diciembre de 2017.

En aquel lejano día, la bolsa de Londres lo era todo. Era el 25% de todo el negocio bursátil del mundo. Ahora todo eso queda muy lejos, “sólo” es el 6,1%.

En cambio el emergente entonces EEUU, que era “sólo” el 15% mundial, ahora es el 51,3%.

Los giros de la historia, nada es para siempre, nada, los imperios caen y suben…

¿Y qué me dicen la bolsa rusa? En aquella época aún no había estallado la revolución bolchevique y aún había bolsa y era el 6,1% del mundo, ahora tiene un tamaño insignificante.

Alemania antes de meterse en el berenjenal de las dos guerras mundiales era enorme casi el 14% del mundo. Ahora está muy lejos de eso con el 3,2%.

No había bolsa japonesa entonces, y ahora es más del 8% del mundo.

Ya ven como cambia la historia.

¡Definamos largo plazo! J

Otro gráfico desde 1900 que desmitifica.

Se suele decir ¡el dinero está en las bolsas emergentes! Las bolsas desarrolladas dan mucho más dinero, pues un craso error:

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En 117 años la línea azul son los mercados desarrollados y la línea amarilla los emergentes.

Siempre dio más dinero el mercado bursátil de países desarrollados. Excepto en 1917 cuando estalló la revolución rusa. Debido a que los inversores perdieron todo su dinero, temporalmente las bolsas desarrolladas lo hicieron peor.

¿Y cuánto se habría ganado invirtiendo en diferentes clases de activos? Parece que una perspectiva de 118 años sí que es válida, pues aquí lo tienen:

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La inversión en bolsa gana por goleada. Ajustado por inflación que es lo que vale, se habría ganado un 6,5% en bolsa, con grandes sustos por el camino. Se habría ganado un falso 3,7% invirtiendo en deuda a corto que teniendo en cuenta la inflación se queda en el 2,6%. Y en bonos a largo plazo un 2% anual teniendo en cuenta la inflación. Si no la tenemos parece que hubiera sido una inversión muy tranquila y estable, pero es falso. Miren la línea amarilla del gráfico de la derecha, contando la inflación los bonos no dieron rentabilidad casi en décadas. La bolsa en ese aspecto se ha mostrado siempre imbatible. Para la reflexión esas rentabilidades ajustadas con inflación para los bonos…

Lo mismo que acabamos de ver pero por países.

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Llamo la atención sobre el caso de España. Aquí la brecha entre la rentabilidad real de bolsas y bonos es mucho más estrecha. También la bolsa habría ganado más, pero mucho menos que en EEUU. En todos los países de la muestra en el largo plazo la bolsa se muestra imbatible. Incluso en Japón a pesar del crash que tuvieron en los años 80.

¿Y en que hubiéramos ganado más en el largo plazo? ¿En valores pequeños, medianos, grandes? Pues aquí tienen la respuesta:

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Cuanto más pequeños los valores más rentabilidad acumulada tienen, aunque ojo a los drawdowns, se ven un poco mal porque el gráfico es de muy largo plazo, pero los períodos malos de estos valores han sido más profundos. El valor grande siempre lo tiene todo más amortiguado, ganancia y pérdida.

Y un último gráfico, precios inmobiliarios de estos 118 años:

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Por ahí se ve alguna burbuja aún sin pinchar.

En el trabajo pueden ver muchos más gráficos, y explicaciones profundas de todos ellos, merece la pena leerlo. Mi único objetivo en este artículo, era darles unas pocas pinceladas, de si nos metemos de verdad en el análisis del largo plazo, cuales suelen ser las claves del mismo. Siempre es bueno saber si la circulación atmosférica viene del este o del oeste ¿no les parece? En España, por ejemplo las borrascas vienen de oeste hacia el este…

Para terminar una curiosidad del euro.

Lo publicó el año pasado la web alemana Seasonax siempre pendiente de pautas estacionales curiosas.

Vean el euro por días de la semana:

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Pues ya ven el lunes es el día negro para el euro y en los viernes acumula todas sus ganancias.

Y aquí tienen otro gráfico

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Desde el año 2000, un inversor que solo comprara euros los lunes y cerrara al final del día, habría perdido dinero y se habría perdido toda la subida del euro. Un inversor que solo llevara 18 años comprando euros los viernes habría ganado mucho más de lo que lleva subido el euro.

Se lleva mucho tiempo pronosticando una caída mucho más fuerte del euro, pero esta nunca se produce, y es que es no están fácil que el euro baje demasiado.

Parece claro que el euro solo se puede debilitar seriamente, si entramos en una crisis y el dólar empieza a jugar su rol habitual de valor refugio. Siempre sucede así.

Así el dólar subió frente al euro en la crisis del 2008 o en la crisis de la zona euro en 2012, entre otras.

Pero si no hay crisis difícil esta.

Vamos a intentar explicarlo de manera sencilla porque es algo complejo y lo importante es que se vea clara la idea central.

Nos vamos a apoyar en un estudio del banco francés Natixis.

El punto central es que el euro desde hace tiempo se ha convertido en una moneda de reserva. El dólar en mucho mayor medida lo es, desde hace mucho, y el euro aunque en menor medida también lo es.

Veamos la definición de moneda de reserva según la definición de Wikipedia: 

Una moneda de reserva es la moneda que es utilizada en grandes cantidades por muchos gobiernos e instituciones como parte de sus reservas internacionales. Además también tiende a ser la moneda a través de la cual se establecen los precios de bienes comerciados en el mercado global tales como el petróleo, el oro, etcétera. Más recientemente algunos países, especialmente en Asia, han estado acumulando enormes reservas con el propósito de fortalecer la competitividad de sus exportadores al no permitir la apreciación de la moneda local. También lo hacen con el objetivo de contener grandes y rápidas entradas de capitales y para amortiguar grandes crisis financieras como la crisis financiera asiática.

Esto permite al país emisor la compra de productos a unas tasas marginalmente más baratas que otras naciones, que tienen que cambiar sus monedas con cada compra, incurriendo en unos costes de transacción (para las monedas más importantes, este coste de transacción es inapreciable con respecto al precio del producto). También permite al gobierno la emisión de moneda para endeudarse a una mejor tasa, ya que siempre habrá un mercado mayor para esta moneda que para otras.[cita requerida]

Bien pues la principal moneda de reserva del mundo es el dólar. Según los datos de Wikpedia con un total de acumulación del 64% en esa divisa. La segunda del mundo es el euro con una acumulación del 20%. Aunque esto es muy fluctuante y ha llegado a tener casi el 27% en los mejores momentos.  Ya a mucha distancia tendríamos a la libra y al yen con apenas 4%.

Por lo tanto las monedas de reserva mundiales son el dólar y el euro.

Pues bien, que pasa con las monedas de reserva :

  • Reciben capitales de todos lados.
  • A EEUU estos capitales les viene de maravilla. ¿Por qué? Pues porque tienen un fuerte déficit exterior y una deuda externa fuerte.
  • Pero al euro le llegan capitales que no necesita. ¿Por qué? Porque tiene superávit y una deuda externa muy baja.

Vean estos gráficos:

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Como ven gráficos impactantes. El gráfico 4ª es la balanza por cuenta corriente en % del valor del PIB. Eurozona es la línea negra y EEUU la azul.

Déficit fuerte en EEUU crónico y superávit importante en la zona euro.

Y en el gráfico 4b con los mismos colores vemos los activos o deudas exteriores netas en % del PIB.

Europa tiene unas deudas netas muy ligeras exteriores. EEUU tiene unas enormes deudas exteriores y además que van creciendo.

¿Resultado? Pues Natixis comenta que la zona euro no tiene unos activos que ofrecer al capital que entra en la misma escala que EEUU, así que los capitales que entran y no son necesarios provocan una sobrevaloración crónica o estructural del euro sin solución fácil a medio plazo. Solamente una crisis, rompería el equilibrio pues el dólar haría valer su rol de valor refugio, que en eso es imbatible.

Este factor macro va a seguir pesando como una losa sobre la cotización del euro.

En resumen, que no deberíamos esperar grandes caídas del euro por todo lo expuesto en el artículo no solo por este factor salvo crisis.

Y hablando de crisis, que eso sí que podría perjudicar al euro, el verano suele ser traicionero para estas cosas, especialmente septiembre. Y más teniendo en cuenta que las bolsas una vez descontado el acuerdo con China tendrán falta de catalizadores alcistas.

Septiembre es un mes peligroso, lo avisamos con tiempo ¿Cómo de peligroso?
 
Vean este artículo del año pasado de Fund People:
 
¿Deparará septiembre más sorpresas bursátiles? La historia dice que sí
http://www.fundspeople.com/noticias/deparara-septiembre-mas-sorpresas-bursatiles-la-historia-dice-que-si-214087
 
Vean esta cita:
 
Malas noticias para los inversores (o buenas si son contrarians): la evidencia histórica demuestra que, desde 1957, el único mes que siempre ha marcado la misma pauta para el S&P 500 es septiembre; en concreto, el índice ha registrado pérdidas medias del 1% durante el noveno mes del año en los últimos 58 años.

Es la conclusión de un análisis realizado por BlackRock a partir de datos de Bloomberg, del que se hace eco Russ Koesterich, estratega jefe de la gestora. Éste destaca otra conclusión del estudio, el hecho de que septiembre figure “como el único mes en el que el mercado ha caído más veces de las que ha subido”. Con todo, Koesterich cree que “lo que distingue realmente a septiembre de otros meses son los meses malos”. Se refiere a que los septiembres más negativos desde que empieza la serie histórica han generado pérdidas medias del 3,5%, lo que le lleva a concluir que “cuando septiembre es malo, tiende a ser muy malo”. 
 
En este gráfico de Mark Hulbert, se ve lo malo que es septiembre:

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 http://www.estrategiasdeinversion.com/adjuntos/s2(154).jpg 

Desde hace bastante más de 100 años es el peor con mucha diferencia, pero por mucha…
 
Y les recuerdo además esto que también comenta en mi Libro: Leones contra gacelas, edición 2015 (Editorial Planeta):
 
Septiembre. Mes más peligroso del año y no octubre como se dice.
 
Supongamos que invertimos 1 dólar en desde 1890 a 1996 en el Dow Jones. Es decir 106 años, más de un siglo…
Al final tendríamos 180 dólares que no están mal.
 
Pero supongamos que en cada uno de esos años eliminamos la inversión a final de agosto y la retomamos en octubre.
¡Habríamos ganado quitando septiembre 681,92 dólares por dólar invertido!
 
Desde siempre septiembre ha sido un mes complicado estacionalmente.

Hace unos días ya comentábamos un estudio muy curioso en el que se veía que el euro había beneficiado mucho a los países centrales y perjudicado a los periféricos. Evidentemente esto es mucho más complejo y hay otras cosas en las que ha beneficiado. Pero desde un punto de vista del crecimiento las cifras eran claras.

Vamos a abundar un poco en todo este tema.

Hace un par de años aproximadamente salió un estudio, que si no fuera por el periódico donde apareció, The Telegraph, y es que  los periódicos británicos son poco fiables cuando airean estas cosas, por su eurofobia innata que ha terminado con el Brexit, es para reflexionar con el tema del euro y de la eurozona.

El estudio es este:
 
University of Michigan professors Christopher House y Linda Tesar, con  Christian Proebsting of the Ecole Polytechnique Federale de Lausanne.
 
La verdad es que aunque el Telegraph , como decíamos, suele ir contra el euro a menudo,  los autores del estudio de la Universidad de Michigan y de Lausana, pues parecen más tranquilizadores. Así que vamos a ver lo que tienen que decir porque ya les anticipo que es profundamente perturbador.
 
El estudio parte de la crisis de 2008. Se remonta a ese año, y hace una compleja simulación de lo que habría pasado si no estuviera el euro.
 
Esta cita es clave:
 
Grecia, Irlanda, Italia, España y Portugal se contrajeron entre ellos en un 18%. Luego realizaron una simulación en la que no había euro, y esos países pudieron devaluar sus monedas, o simplemente fueron quedando debilitadas por los mercados. En ese universo, la producción para finales de 2014 habría sido un 7% mayor de lo que realmente era. El resto de la zona euro fue más o menos neutral, porque ya se benefició de un tipo de cambio más débil.

En una segunda simulación, trabajaron con  las mismas cifras para un mundo en el que no se había impuesto la austeridad exigida por el Banco Central Europeo y por una Unión Europea encabezada por Alemania, y esos países eran libres de establecer su propio sistema fiscal y de política monetaria ¿El resultado? Los países periféricos se habrían contraído solo con 1pc, no con el 18pc que realmente hicieron. Entonces, en total, el producto ahora es un 17% menor en esos países de lo que hubiera sido sin la unión monetaria y la austeridad que exigía.
 
Vamos que si no hubiera estado el euro, la contracción del PIB habría sido mucho menor e incluso neutral, contando desde 2008 a 2012. En otra simulación suponen que no había euro y por lo tanto no se impone la austeridad que se llevó a cabo, liderada por Alemania. El resultado vuelve a ser el mismo la periferia no se habría contraído.
 
También parece que el endeudamiento no sería tan alto como el actual. Un estudio inquietante. Evidentemente la prensa británica cuando salió el estudio estaba cargando con él para justificar el Brexit.

Es evidente que esto no es tan simple como dice el estudio, y hay que tener en cuenta otros factores, bastantes más, pero bueno, es un dato que hemos creído importante que lo tuvieran en cuenta, como ya pasó con el estudio de hace unos días. No todo es maravilloso ni perfecto.
 
Yo creo que en relación con todo esto, un fracaso gordo, ha sido el tema bancario. Se pretendió separar el riesgo de los bancos de los estados, pero no se ha conseguido nada de eso, como destaca un interesante estudio de Natixis de hace unos meses
 
Muy al contrario, los bancos han sido los compradores del incremento de deuda pública, con lo cual tienen unida su suerte indefectiblemente al de la deuda del estado en donde están ubicados. Ya comentamos hace unos días que bastaría que la rentabilidad de los bonos pasaran por encima del promedio de su cartera para que llegaran problemas serios, aunque eso de momento queda lejos, pero no imposible. 

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En ese gráfico la deuda pública en manos de los bancos en % del valor del PIB, y es muchísimo.
 
Y miren el dineral de recapitalización de bancos pagado por los estados y los fondos europeos destinados a este fin, vamos pagados por el contribuyente. 

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Como ven aquí no se libra nadie. Socialización de las pérdidas bancarias.

El euro ha servido para muchas cosas, pero no ha salido bien en otras. Nosotros seguimos pensando que si la UE no es capaz de idear algún tipo de eurobono, vamos a seguir con sustos y sufrimiento.

El gran problema para que estos eurobonos se den, es que los países centrales no quieren ser los financiadores de otros países que gastan demasiado. Y el problema es que esos países que gastan demasiado que tras sufrir mucho para ajustarse, están volviendo a una senda peligrosa, de gastar sin reparar en cómo se va a financiar eso.

Muy interesante el nuevo trabajo que publicó ayer la Reserva Federal de San Luis titulado:

Predicting Recessions: Which Signals Are More Accurate?

Como pueden ver han estudiado los indicadores que puedan tener mayor grado de acierto intentando anticipar las recesiones. Algo que en estos tiempos de claro enfriamiento global, no está precisamente de más. Los bancos centrales han apostado por un enfriamiento suave, pero el 100% de los enfriamientos duros seguidos por recesión fueron calificados por los bancos centrales en los primeros momentos como leves. Así que mejor que nos apliquemos en ver cuáles son estos indicadores más finos para ver cuando puede llegar una recesión.

Lo pueden leer al completo aquí:

https://www.stlouisfed.org/on-the-economy/2019/february/predicting-recessions-which-signals-accurate

En primer lugar consideran como un predictor, uno ya conocido y ampliamente comentado en esta sección, la inversión de curva de tipos. Algo que no está lejos de producirse. Esta es la cita traducida donde explican este asunto.

“Para esta publicación, estamos definiendo la curva de tipos como el rendimiento de los bonos del Tesoro a 10 años menos el rendimiento de los bonos del Tesoro a un año. Tradicionalmente, los rendimientos de los bonos a 10 años son más altos porque el gobierno debe compensar a los inversores en consecuencia por mantener su dinero por más tiempo.

Sin embargo, si los inversores pensaban que se produciría una recesión el próximo año, es posible que prefieran comprar bonos del Tesoro a 10 años incluso con rendimientos más bajos para evitar recibir y reinvertir su dinero durante una recesión cuando las tasas de mercado están cayendo”.

Cuando suficientes inversionistas comparten esta misma opinión, la demanda de bonos del Tesoro a 10 años aumenta (lo que les permite ser vendidos con un rendimiento más bajo), y la demanda de letras del Tesoro a un año disminuye (lo que hace que sus rendimientos aumenten para atraer inversores). Si la relación tradicional se revierte por completo y el rendimiento es mayor en los bonos del Tesoro a un año que en los bonos del Tesoro a 10 años, esto se denomina inversión de la curva de rendimiento.

Actualmente ya saben que se está muy cerca de la inversión.

A continuación consideran otro factor como predictor. La construcción de viviendas.

En esta cita traducida explican porque para ellos es digno de considerar.

“Un sector que es particularmente interesante es la vivienda. Cuando se anticipa una recesión, las personas recortan sus gastos, y una de las primeras compras en retrasarse es la nueva casa. Por esta razón, si las empresas de construcción piensan que se avecina una recesión, comenzarán menos proyectos de vivienda nuevos. Las disminuciones significativas en estos "inicios de vivienda" durante varios meses pueden ser un indicador de una recesión venidera”

Van a definir como posible anticipación de una recesión, por un lado cuando la curva de rendimientos se invierte en más del 0,25% y en cuanto a la construcción de viviendas cuando se producen cuatro meses consecutivos en los cuales hay una disminución promedio en cada uno de los 4 meses del 4% en el inicio de construcción de viviendas nuevas.

Bien, pues vayamos a la tabla de resultados que es lo que interesa.

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La tabla se lee así según el estudio. Hay algo más del 20% de posibilidades de  inicio de una recesión a los 3 meses, pero ojo, hay más del 50% usando el indicador de construcción de viviendas. También a los 6 meses es mucho mejor predictor la construcción de viviendas. Ya de cara a un año y en adelante la inversión de curvas de tipos se impone, aunque tampoco por demasiado.

Es muy importante ver además de que cada uno de los dos indicadores usados funcionan mejor en un espacio de tiempo que en otro, que los indicadores funcionan. La clave la da la barra roja del histograma, que sería la posibilidad de anticipación aleatoria. Como vemos las posibilidades que marca la línea roja en un plazo de tiempo razonable son muy bajas.

Esto nos confirma que los dos indicadores son perfectamente válidos y que es obligatorio que los sigamos a partir de ahora. Personalmente añado al arsenal el indicador de construcción de viviendas que hasta ahora desconocía que tuviera esta función.

La mala noticia es que las curvas de tipos están muy cerca de la inversión, y los indicadores inmobiliarios en EEUU últimamente son los que más sustos están dando, por lo que por ambos lados tendríamos señales de alerta y que nos obligan a seguir atentos por lo tanto.

Aquí tienen un gráfico de la evolución del dato de construcción de viviendas desde diciembre de 2017.

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Como vemos no parece muy tranquilizador que digamos.

Y aquí otro desde los años 50 para que lo vean con perspectiva histórica

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Veamos ahora como se comportó antes de la última grave recesión  del 2008

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Como ven a simple vista, la FED de San Luis tiene razón y el indicador se adelantó muy claramente a la recesión, dándose la vuelta a la baja con tiempo.

Seguro que si es usted aficionado a las películas clásicas habrá visto o al menos conocerá la comedia que lanzó a la fama a la legendaria Marilyn Monroe "Los caballeros las prefieren rubias", producida en 1953 por la Twentieth Century Fox bajo el título original de "Gentlemen Prefer Blondes".

La película estaba basada en un musical de mucho éxito en el teatro, estrenado en 1949 y que a su vez se basaba en best-seller de la escritora Anita Loos.

Pero lo que es menos conocido es el remoto origen del título de la novela de Anita Loos y que aparece por ejemplo en esta cita de un artículo de la revista de México, Fortuna, de la pluma de Héctor Amador, referido a la crisis del 29 y que como aporta muchas más cosas interesantes les dejo el enlace por si lo quieren ver completo:

 http://revistafortuna.com.mx/opciones/archivo/2004/septiembre/html/finanzas/el_crack.htm

La cita clave a la que me refería es la siguiente, verán como el origen viene del sitio más insospechado:

Todo se aceleraba aún más porque en la década de 1920 la gente comenzaba a descubrir el crédito al consumo. Es decir, compre ahora y pague después. Se podía estrenar un Ford modelo T con sólo 20 por ciento de enganche. La desgracia fue que las personas, en su ignorancia y falta de experiencia, hicieron extensivo el uso del crédito de la compra de un coche a la adquisición de una acción en la bolsa de valores. La inversión en renta variable entonces era un fenómeno relativamente nuevo para el gran público.

Hasta antes de la década de 1920 la gente prefería invertir en bonos. Inclusive el famoso banquero JP Morgan acuñó la frase Gentlemen prefer bonds (Los caballeros prefieren bonos). En un juego de palabras, poco después, Anita Loos escribió una novela titulada Gentlemen prefer blondes (Los caballeros prefieren rubias) que se hizo un éxito musical en Broadway y posteriormente se inmortalizó en el cine con Marilyn Monroe.

Así que ya ven cómo han cambiado las costumbres inversoras, antes "Gentlemen prefer bonds". Vamos a dar algunas pinceladas para poder comprender algo mejor el mundo de los bonos. No tiene otra pretensión este artículo.

Ahora todo parece depender para las bolsas a medio plazo de que los Gentleman sigan prefiriendo bonds, porque con el burbujón de bonos como dejen de preferirlos…

La situación es muy diferente a otros antecedentes históricos por la burbuja que han creado los bancos centrales, con niveles de deuda no vistos jamás en la historia y la surrealista historia de los tipos de interés negativos.  Además tenemos el problema que llevamos 30 años donde los bonos no han dejado de caer en rentabilidades, nadie de nuestra generación ha vivido un mercado alcista de rentabilidades alcistas de bonos. Pero vamos a centrarnos en esto ¿y es imposible la inversión en renta fija en un mercado alcista de rentabilidades mayor? Pues nos vamos a llevar una sorpresa.

Nos vamos a basar en los datos que aparecen en este interesante artículo de Marketwatch:

Por qué los inversores no deberían entrar en pánico por la caída de los precios de los bonos

https://www.marketwatch.com/story/why-investors-shouldnt-panic-over-falling-bond-prices-2018-02-13

Esta cita es la clave, porque en el cómputo del estudio si que se incluyen largos períodos alcistas de rentabilidades:

Desde 1923, la nota del Tesoro a 10 años nunca ha visto una pérdida anual nominal de más del 12%, según Ben Carlson de Ritholtz Wealth Management. Eso es más pequeño que la corrección típica en acciones de alrededor del 15%.

Y hacer coincidir el período de mantenimiento con la duración promedio de un fondo de bonos es una buena manera de asegurar rendimientos positivos.

Los analistas de AllianceBernstein calcularon el impacto de una venta masiva en los rendimientos de los fondos de bonos y encontraron que "los inversores que tienen una visión a largo plazo pueden descansar tranquilos".

"Un año después del pico del 1% [en rendimientos], el Tesoro de los Estados Unidos a siete años TMUBMUSD07Y, + 0.00% cuya duración es similar a la del Agregado de EE. UU., bajaría casi un 2%. Pero con el tiempo, los rendimientos más altos conducen a mayores rendimientos. Nuestro análisis sugirió que los inversores que permanecieron quietos durante tres años y reinvirtieron sus cupones podrían haber obtenido un rendimiento acumulado del 6%. Seis años después, el retorno en nuestro análisis fue de casi el 17% ", escribió AllianceBerstein.

Y vean también esta tabla comparando el comportamiento de los bonos en los desastres bursátiles:

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De 1980 hacia atrás era un gran mercado alcista de rentabilidades.

Otro factor más vean en este estudio de Ned Davis como afectan la subida de rentabilidades de bonos a las bolsas

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Como puede verse cuando las rentabilidades están por debajo del 4% como es el caso, la correlación entre bolsas y rentabilidades de los bonos va en la misma dirección. En suma no hay que temer demasiado mientras las subidas no sean muy fuertes.

También les recomiendo este trabajo muy bueno de PIMCO sobre las reacciones de los bonos en entornos de subidas de tipos, que es muy tranquilizador, en este enlace se puede bajar el pdf

Pero sobre todo vean esto:

Muy interesante a este respecto este artículo de Mark Hulbert.
 
Don’t dump your bonds when interest rates rise
Opinion: Return on bond portfolio can be positive even with higher rates
 
http://www.marketwatch.com/story/dont-dump-your-bonds-when-interest-rates-rise-2014-04-04?siteid=rss&utm_source=tf
 
Mark analiza la peor época aparentemente para las carteras de bonos. Toma de 1966 a 1981, y como referencia una cartera de bonos a 5 años. Fue un período aparentemente letal, porque la rentabilidad de los bonos a 5 años se triplicó. Fue una época de mucha inflación inducida por la subida de los precios del petróleo.
 
Pues bien, esa cartera a 5 años, en un período tan hostil dio una rentabilidad media cada año del 5,8%. Como vemos ningún problema…
 
Es más, comenta un estudio científico hecho por  Martin Leibowitz and Anthony Bova, que demuestra sin lugar a dudas que en época de subidas de tipos estos bonos siguen yendo bien. ¿Por qué? Pues porque los números demuestran que la bajada de cotización se compensa porque conforme la cartera vence y se compran nuevos bonos el tipo de interés más alto que pagan compensa con creces esa otra parte negativa. El resto es dejar pasar el tiempo.

En resumen, una subida de rentabilidades al ritmo de la actual no es un problema para el inversor recurrente en bonos. Otra cuestión es la burbuja sobre la que estamos sentados, sin precedentes históricos, y todo el numerito de las rentabilidades negativas y tan bajas,  ese es el problema…Pero en el mundo de los bonos hay otras posibilidades. El factor clave es la duración, o vencimiento medio de nuestra cartera, no es momento, incluso buscando alternativas, de meternos en grandes duraciones.

Como llevamos días con análisis complejos y algo duros (pero necesarios) contra el establishment, hoy vamos a ver una estrategia muy fácil para descansar la mente.

Ya hemos traído en alguna que otra ocasión a esta columna alguno de los sencillos sistemas de trading en acciones de EEUU, aunque totalmente replicables en acciones europeas que suele publicar cada mes Ken Calhoun en la revista Stocks and Commodities.

En el número de febrero del año pasado publica otro que nos ha parecido bastante interesante, dentro de su sencillez, el siempre busca cosas fáciles de entender y aplicar, y no por ello menos efectivas.

Para entender bien el sistema, lo primero que tenemos que hacer es repasar el concepto de bandera alcista.

Recordemos como se explica esto de las banderas en el Libro Leones contra gacelas, de Editorial Deusto-Planeta.

Los patrones de banderas y gallardetes son muy comunes en los mercados. Es una de las figuras que más se ve, especialmente si se trabaja en gráficos intradía en futuros donde se producen constantemente. Como todas las figuras que estudiamos, se pueden producir indiferentemente al alza o la baja, por lo que tendremos banderas y gallardetes alcistas y bajistas.

Son figuras de continuación de tendencia muy claras y se forman de la siguiente manera:

En un determinado momento, normalmente en la mitad de una tendencia, se produce un movimiento muy brusco en una sola barra del gráfico de la cotización por el motivo que sea, por ejemplo una noticia fundamental de importancia. El volumen en esa barra es muy alto. El movimiento es tan brusco que los operadores ya no se atreven a seguir entrando en el mercado en ese precio y se entra en un período de consolidación, donde algunos toman beneficios. Pero como el motivo de la fuerte subida o bajada subyace aún, otros aprovechan para tomar posiciones, con lo cual la cotización no se termina de mover gran cosa pero, eso sí, el volumen baja muchísimo. La barra inicial es el mástil de la bandera y las barras sucesivas con poco movimiento y volumen forman el trapo de la misma. Una vez que termina el período de consolidación se rompe al alza la parte alta del mástil y, con fuerte volumen, se continúa la subida. El objetivo mínimo de movimiento tras la ruptura del mástil es una distancia equivalente al tamaño del mismo aproximadamente.

Para una mejor comprensión, a continuación pueden ver todo ello representado en diferentes dibujos en los que aprovecharé para explicar la diferencia entre la bandera y el gallardete.

5.7.1.- Bandera

Tras formarse el mástil en una bandera alcista, entramos en un período donde las barras son mucho más suaves pero parecen moverse contra tendencia. En el dibujo siguiente vemos un ejemplo en el que tras la ruptura del mástil se produce una nueva explosión.

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5.7.2.- Gallardete

Vemos en el dibujo un gallardete alcista. Como se puede comprobar, la diferencia es que el período de consolidación forma un triángulo simétrico. En esencia por lo demás es igual. Es muy importante destacar que, como en el caso anterior, el volumen debe ser alto en el mástil y en la ruptura posterior y bajo en la formación del triángulo

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Bien, ya tenemos repasado el concepto, no olviden en las banderas la cuestión del volumen, es importante, y evita señales falsas y otro tipo de figuras.

Volvamos al sistema.

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Fuente: Revista Stocks and Commodities, número de febrero

El método sería, buscar patrones en los que se vea una ruptura al alza del valor de tres días con volumen ascendente en los tres días, esto lo vimos hace algún tiempo.

Esperar a un pull back de dos o más días donde se formará la bandera.

Entrar cuando se rompa la bandera, y que rompa también la resistencia  más un filtro de 0,50$ según el autor con stop loss de 2$. El autor hay que tener en cuenta que trabaja sólo con valores que coticen entre 20 y 70$ por lo que habría que ajustar la parte proporcional si se trabaja con valores que coticen más alto o más bajos. En cualquier caso creemos que esta no es la parte más relevante y se puede poner esto según nuestras propias reglas de money management.

Es importante, aunque no lo dice el autor el fijarse que dentro de la bandera se produce bajo volumen y en la vela de ruptura de la misma sube.

Varias observaciones personales.

La figura es bastante exigente y no es fácil encontrarla, por lo que se puede no ser demasiado exigente con las tres velas iniciales, basta con que sean alcistas, aunque una sea pequeña, siempre que se esté rompiendo una resistencia.

Lo pueden ver en el ejemplo siguiente del S&P 500.

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Las 3 velas que están el círculo rompen la resistencia anterior, la de en medio es un doji, pero todas tienen volumen ascendente. Con esto lo daríamos por válido, porque si no es francamente difícil encontrar los patrones.

Luego llega la bandera donde el volumen baja fuertemente, esto es vital, y a continuación se rompe, si se fijan la primera vela de ruptura de la bandera tiene el volumen descendente y no debe darnos nunca la entrada, pero la siguiente si aumenta con violencia el volumen y puede valer.

Hemos hecho pruebas y la sencilla estrategia también es válida por ejemplo en gráfico de una hora y 4 horas.

Como vemos todo muy sencillo, pero como decíamos más arriba no por ello hay que descartarlo, este método tiene como clave chequear muchos gráficos todos los días hasta que se encuentre el patrón. El resto es paciencia. Las cosas sencillas también funcionan bien. O también puede formar parte de una estrategia más elaborada.

A estas alturas del partido, preguntarse si lo mejor para un país x es estar dentro o fuera del euro, es un debate sin sentido. Los planteamientos de por ejemplo algunos miembros de Liga Norte de que Italia estaría mejor fuera del euro, son acallados rápidamente por sus propios compañeros.

La hecatombe económica que se podría producir con esa salida, frena a cualquiera. Y no olvidemos las tremendas cifras del target 2 por ejemplo, de las que hemos hablado muchas veces, en las que se ve que Italia y España por ejemplo deben casi 500.000 millones de euros cada uno a Alemania. No es exactamente así, pero lo podemos dar por válido.

Ahora ya es tarde, haya sido bueno el euro o malo para cada país, estamos ya tan avanzados en su uso como moneda única que ya no se puede salir sin consecuencias muy graves para todos.

El euro tiene un gran fallo de base. Es un experimento monetario en el cual muchos países sin unión política real y con muchas divergencias económicas y en ciclos económicos diferentes convergen en la misma moneda.

Hay un banco central único que intenta contentar a todos lo cual evidentemente no es posible.

Y esta combinación de moneda única y de diferentes ciclos económicos, sin eurobonos, y con cada país emitiendo su propia deuda es su principal defecto de fábrica. La falta de eurobonos siempre genera tensiones constantes. Cualquier problema de un país determinado se magnifica aumentando dicho spread. Lo que condene al BCE ad eternum a estar el BCE actuando de bombero.

En los inicios de todo esto, los países centrales especialmente Alemania lo estaban pasando mal. Así que el BCE aparece con una política laxa, cuando todos los países periféricos estaban fuertes y les tocaba más bien una política dura. Esto simplificando mucho, provoca una burbuja inmobiliaria y de otros activos enorme. Como hubiera aparecido en Alemania o en Holanda si hubieran estado en un ciclo expansivo y les hubieran bajado tipos etc.

Cuando revienta la burbuja los periféricos entran en ciclos de gran debilidad, cuando los centrales se estaban recuperando. Otro giro del BCE.

Y así hemos estado una buena temporada, dando vueltas con el ciclo cambiado.

Más recientemente tras la grave crisis del 2008, se cambian las tornas las políticas centrales son muy laxas, cuando los países centrales estaban mucho mejor, y se alzan las voces desde allí pidiendo más dureza y más austeridad a los otros.

Todo es muy complejo, y dista mucho de ser perfecto.

Pues bien, vamos a poner cifras a todo esto, mediante un excelente estudio que publica Reuters esta mañana y que merece la pena. Aporta cifras muy importantes, respecto a quien le ha ido mejor y peor con el euro.

Las conclusiones no dan lugar a dudas. A los países centrales les ha ido mucho mejor. A los otros mucho peor. Partiendo de esta base hay quien se está sabiendo adaptar y quién no. Vamos a leerlo con calma.

Reuters. Alemania y los Países Bajos se han beneficiado enormemente del euro a lo largo de los 20 años transcurridos desde su lanzamiento, según un estudio, mientras que para casi todos los demás miembros la moneda única ha sido un serio obstáculo para el crecimiento económico.

El estudio, realizado por el Centro para la Política Europea, un think tank alemán, muestra que los devotos más escrupulosos de la ortodoxia fiscal del bloque monetario, que han sido los más críticos con los rescates de los países periféricos endeudados a lo largo de los años, han sido sus mayores beneficiarios.

Lanzado en 1999, el euro desencadenó un auge del crédito y de la inversión al extender los beneficios del entorno de bajos tipos de interés de Alemania a toda la periferia del bloque.

Pero esas deudas se volvieron difíciles de sostener después de la crisis financiera de 2008, con Grecia, Irlanda, España, Portugal y Chipre, obligados a buscar ayuda financiera a medida que el crecimiento se ralentizaba y la financiación se hacía escasa.

Durante todo el período transcurrido desde 1999, se estimó que los alemanes eran en promedio 23.000 euros (26.000 dólares) más ricos de lo que habrían sido de otro modo, y los holandeses 21.000 euros más ricos. Por el contrario, los italianos y los franceses fueron cada uno 74.000 euros y 56.000 euros más pobres, respectivamente.

Irlanda, una de las economías de más rápido crecimiento de Europa, no fue incluida en la encuesta debido a la falta de datos adecuados, señalaron los autores.

Los autores del estudio, Alessandro Gasparotti y Matthias Kullas, estimaron cómo se habría desarrollado la producción económica en ocho países de la zona del euro si no hubieran adoptado la moneda única, comparando su trayectoria de crecimiento con la de las economías no pertenecientes a la zona del euro que anteriormente habían mostrado tendencias de crecimiento similares.

Las economías con las que se comparó a Alemania incluían a Bahrein, Japón y Gran Bretaña, mientras que la canasta de Italia también incluía a Israel. Entre los comparadores de Portugal se encuentran Barbados y Nueva Zelanda.

La mayoría de los miembros de la zona del euro han disfrutado de períodos durante los cuales la unión monetaria ha sido positiva en términos netos, pero estos períodos han sido superados con creces por los períodos en los que se ha arrastrado el crecimiento. Grecia fue una excepción parcial.

"En los primeros años después de su introducción, Grecia se benefició enormemente del euro, pero desde 2011 ha sufrido enormes pérdidas", escribieron los autores: durante todo el período, los griegos fueron cada uno 190 euros más ricos de lo que habrían sido.

Dado que ya no pueden restaurar su competitividad devaluando sus monedas, los países perdedores tendrían que duplicar las reformas estructurales, concluyeron los autores, señalando a España como un país que estaba en vías de eliminar el déficit de crecimiento que había acumulado desde la introducción del euro.

"Desde 2011, la adhesión al euro se ha traducido en una reducción de la prosperidad. Las pérdidas alcanzaron su punto máximo en 2014. Desde entonces, han estado cayendo constantemente", escribieron. "Las reformas que se han llevado a cabo están dando sus frutos." ($1 = 0.8827 euros) Reuters (Reportaje de Thomas Escritt; Edición de Toby Chopra)

Traducción realizada por www.serenitymarkets.com

Bueno, pues las conclusiones son claras. El euro ha beneficiado a los países centrales y perjudicado a los periféricos. Pero la realidad es que es lo que hay y salir del euro es algo impensable, por lo que a los países periféricos solo les queda sí o si, el camino de las reformas estructurales inteligentes para conseguir compensar el déficit de crecimiento que genera el euro. Una moneda no tan perfecta, o sí, según para quien.

Cuando se ve en el Parlamento español los debates políticos, en concreto los que afectan a la economía, me imagino que se verán con sensibilidades distintas, según lo esté viendo una gran empresa o una micro pyme o autónomo.

No olvidemos que en nuestro tejido empresarial, ese segmento de micro pymes y autónomos, es la parte del león donde está el empleo, y donde está lo gordo de nuestra economía.

Uno se siente muy impotente como empresario cuando ve a los legisladores, que personalmente tienen la grandísima ventaja de vivir de una buena nómina, cobrada siempre a tiempo ya que quien paga es el estado, no tener claro lo que hay al otro lado del espejo.

No dudo, ni por un momento, que el legislador lo intente hacer lo mejor posible siempre. No creo que haya nadie que haga las cosas para fastidiar, eso por supuesto. Y no es una cuestión de izquierdas o de derechas.

Para mí es un problema de un estado que se sobredimensionó en su contabilidad nacional en la época de la burbuja inmobiliaria, y que no ha sido capaz de redimensionarse adecuadamente a la nueva realidad económica.  Ni de lejos.

Un estado, que por lo tanto tiene que llevar a cabo un durísimo sistema fiscal que roza la confiscación para poder conseguir el dinero suficiente para poner en marcha cada día los servicios básicos del país.

El problema es que el estado no se da cuenta de que está destruyendo lentamente el tejido empresarial de la parte baja de la escala, con condiciones muy difíciles de soportar.

Huyamos de maniqueísmos trasnochados de política económica de los buenos y los malos. E intentemos ver las realidades, que hay más allá de esa nómina segura del legislador.

Perdonen si en algún tema no soy exacto o cuento alguna incorrección técnica, pero no soy un experto en temas fiscales. Todo lo que se dice a continuación se ha obtenido de entrevistas con unos 20 empresarios pequeños y autónomos. El promedio de facturación era de 350.000 euros al año, promedio de empleados de 3. Ya sé que no es una muestra estadísticamente significativa. Pero a mí me sirve.

Veamos.

  • El cáncer de este tipo de empresarios se llama seguridad social.

Las brutales cuotas de casi el 30% no hay quien las aguante. Además el empleado no ve esos pagos que hace la empresa con mucho sacrificio, solo se guía por el neto, y general muchos conflictos. Él recibe lo que recibe neto, y la empresa tiene que pagar a unos y a otros muchísimo más. Este sistema de seguridad social no es sostenible. Sorprende que la única solución que se les ocurre a muchos políticos es la subir más aún las cotizaciones. Con lo cual los efectos negativos serán peores.

Si ahora mismo se encontrara una forma de aliviar esta grave carga para las empresas, el empleo subiría mucho. Es lo que hay aunque nadie parece atreverse a decirlo.

  • Es fácil decir, no sé de qué se quejan las empresas, con un impuesto de sociedades del 25% que está bien.

Pero de lo que se quejan los empresarios es de lo que no se ve.

Por ejemplo. De que al año siguiente de pagar el Impuesto de sociedades, Hacienda saca una regla de tres y te pide entregas a cuenta del supuesto beneficio que vas a obtener ese año basándose en lo que se ganó el año pasado.

Se dan paradojas de empresas que tienen un año muy malo, en este segmento de micro pymes que tienen una volatilidad en los ingresos mucho más grande que las otras, y que incluso se acercan al estrangulamiento de tesorería y cada 3 meses les viene sin posibilidad de remisión, un zapatazo en forma de recibo de Hacienda de Impuesto de sociedades a cuenta. Claro, te dicen que si ese año pierdes te lo devuelven. Pero te lo devuelven al cabo de más de un año cuando igual ya la empresa ni existe.

  • En el IVA hay situaciones insostenibles.

Lo de tener que pagar el IVA en cuanto emites la factura, es una locura. Y el sistema que se ideó para que se pueda evitar para las grandes empresas funcionará pero para las pequeñas no.

El problema del país, y eso no lo ven los legisladores, la realidad, es que los plazos de pago se están dilatando cada día más. No es nada raro, me cuentan muchos empresarios que te paguen las facturas a 6 y 9 meses vista, mientras que a ti te exigen tus proveedores a fin de mes y que tengas suerte no te exijan por anticipado.

Ni hablemos ya cuando el que te tiene que pagar es la administración. Los plazos de pago son más propios de una novela de Kafka que de la realidad.

Este plazo de pago del sistema no funciona. Y claro tú con el IVA pagado de algo que no has cobrado y que a saber lo que te vas a tirar sin cobrar.

Y ahora viene lo peor. Si tienes una actividad, que no tenga IVA, por ejemplo un fisioterapeuta con un pequeño centro médico. ¡No te devuelven el IVA que tu has pagado! La regla es que como en la mayoría de tu actividad no tienes que cobrar IVA no se te deduce/devuelve el IVA que has pagado. Eso sí, te dejan meterlo como gasto deducible en el Impuesto de sociedades que re rebaja el beneficio, pero claro…tu pagas ese IVA por delante y sus beneficios en el impuesto no se materializan hasta muchísimo tiempo después cuando en junio del año siguiente llevas a cabo el impuesto.

  • Y luego llega lo peor.

El impago.

¿Tienen ustedes una idea de lo que cuesta que un moroso te pague?

El sistema judicial está en colapso permanente. Los plazos dilatadísimos. El deudor sabe perfectamente que si no te paga tiene una financiación gratis, mínimo de 1 año y si tiene suerte dos o tres años.

Se inicia un procedimiento monitorio que es el más sencillo y aconsejable para cobrar.

No has cobrado, has pagado el IVA y encima ahora tienes que pagar a un abogado para que te inicie el pleito.

Al deudor al cabo de mucho tiempo le llega un requerimiento del juzgado. Se hace el tonto o se opone. Y entonces se pone una fecha de juicio que suele oscilar entre cuando las ranas críen pelo y la eternidad.

El deudor a menudo se inventa películas, pegas, mentiras directamente. Al juzgado le complica más el tema.

Al cabo de año y pico con suerte o más, el día antes del juicio el deudor es cuando te paga, comiéndote tu los costes del abogado. Así suelen terminar estas cosas.

Podría extenderme mucho más, pero estas charlas con empresarios de micro pymes me han hecho ver una realidad oculta, para muchos trabajadores, para otros empresarios más grande, y me ha hecho quedarme con una impresión muy desagradable. De que medio país a nivel empresarial, está pilladísimo, en una espiral de andar justísimo de tesorería, y de vivir en un infierno económico.

Señores legisladores, es importantísimo dejarnos de demagogia y solucionar esto. Necesitamos una reforma de la seguridad social (ya ni hablemos de las pensiones) y de nuestro sistema fiscal empresarial y de financiación del estado de una gran profundidad. Nos estamos jugando el país. Siempre se ha dicho que España era un país de funcionarios, que nadie quería ser empresario. Si seguimos así, va a ser más difícil encontrar un empresario que buscar una aguja en un pajar.

Muchos empresarios se sienten como el protagonista del libro El Castillo de Kafka. Vean aquí una reseña de su argumento sacada de la Wikipedia

El protagonista, conocido solamente como K., lucha para poder acceder a las misteriosas autoridades de un castillo que gobierna el pueblo al cual K. ha llegado a trabajar como agrimensor. Oscura y a ratos surrealista, El castillo trata sobre la alienación, la burocracia, y la frustración, aparentemente interminable, de los intentos de un hombre de oponerse al sistema.

Narra la historia del agrimensor K. en su intento imposible de acceder a un castillo cuyos propietarios le han contratado para realizar un trabajo del que ni siquiera sabe su naturaleza. K. se aloja en el pueblo vecino, a la espera de poder contactar con sus patrones, encontrándose en un microcosmos del que no entiende las normas legales ni de comportamiento. A lo largo de la obra uno puede percibir la irracionalidad que reina dentro de este microcosmos, una psicología desesperante, que trata de acercarnos a la realidad de la época en que fue escrita; donde un individuo, menos aún uno desconocido y odiado, nada puede hacer frente a un sistema que, habiendo sido creado por hombres, no tiene nada de humano.

Muy interesante este paper que se publicó hace aproximadamente un año:

The Conservative Formula: Quantitative Investing Made Easy

Pim van Vliet

Robeco Asset Management - Quantitative Investing

David Blitz

Robeco Asset Management - Quantitative Strategies

Se lo pueden descargar en pdf en este enlace:

https://papers.ssrn.com/sol3/papers.cfm?abstract_id=3145152

Aquí tienen traducido el resumen que aportan los autores, y parece muy atractivo su sistema:

Proponemos una fórmula de inversión conservadora que selecciona 100 acciones en base a tres criterios: baja volatilidad del rendimiento, alto rendimiento neto de los dividendos y fuerte tendencia. Demostramos que esta sencilla fórmula ofrece a los inversores una exposición completa y eficiente a los factores más importantes y, por lo tanto, resume eficazmente medio siglo de investigación empírica de precios de activos en una estrategia de inversión fácil de implementar. Con un rendimiento anual compuesto del 15,1 por ciento desde 1929, la fórmula conservadora supera al mercado por un amplio margen. Reduce el riesgo de caídas y muestra un rendimiento positivo en cada década. La fórmula también es fuerte en los mercados de valores europeos, japoneses y emergentes, y supera a una amplia gama de otras estrategias basadas en combinaciones de tamaño, valor, calidad e impulso. La fórmula está diseñada para ser una herramienta útil en la práctica para una amplia gama de inversores y aborda las preocupaciones académicas sobre el "p-hacking" utilizando tres criterios sencillos, que ni siquiera requieren datos contables.

 

Vamos a darle un vistazo.

Al final lo que se pretende es invertir en 100 acciones que tengan baja volatilidad, paguen alto dividendo y estén fuerte tendencia.

La primera cosa que me preocupa a bote pronto, es que el universo de inversión es demasiado alto. Ya hemos presentado en esta misma columna varios estudios empíricos que demuestran sin posibilidad de duda, que pasar de los 20 valores invertidos no aporta nada.

Pero no seamos puntillosos y vamos a ver lo que nos proponen los autores.

  • Toman una muestra formada por los 1000 mayores valores de EEUU, los 1000 más grandes de Europa, lo mismo para emergentes y para Japón. Este es un valor añadido realmente muy importante pues la mayoría de estudios siempre se centran sólo en los valores de EEUU. Consideran que un valor grande va a aportar más estabilidad a la cartera que uno pequeño.
  • De toda la muestra se dejan solo 500 valores en función de la volatilidad de 3 años. Los 500 más volátiles se descartan.
  • De esos 500 se escogen los 100 valores que tengan una tendencia más fuerte a 1 mes y a 12 meses y que paguen más dividendo.
  • Se reparte la cartera en partes iguales entre los 100 valores seleccionados.
  • Se hace rebalanceo, repitiendo el proceso cada trimestre.

Veamos resultados, de momento para EEUU.

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Para poder comparar lo que los autores proponen lo llaman cartera conservadora y haciendo exactamente lo opuesto, es decir escogiendo de los 1000 del universo, los 500 más volátiles y de esos los que menor tendencia alcista tienen y pagan menos dividendo sería la cartera especulativa.

Como vemos desde 1929, en cuanto a rendimiento la estrategia es buenísima, gana mucho más que el mercado, pero mucho más. Y si lo hacemos todo al revés, se nota que no funciona ni por asomo, lo que da mayor validez a los cálculos iniciales.

Aquí están los resultados por décadas. No da ninguna perdedora.

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Y ahora una tabla muy importante, los resultados deducidos los gastos

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Como vemos los gastos, que muchas veces se omiten en los estudios porque lo destrozan todo, en este caso, no tienen un impacto demasiado destacable en los brillantes resultados finales.

Y ahora veamos resultados para otros mercados de forma más básica.

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Como vemos en Japón el retorno anualizado es algo más bajo, pero aun así bueno, en Europa es más del 15% y en emergentes de más del 20%

Los autores dicen de pasada varias veces que su sistema tiene menos drawdown que el mercado, pero no he podido encontrar datos más precisos. Puede que se me haya pasado pero he revisado dos veces y salvo error no los encuentro.

Conclusiones:

Lo importante en este tipo de trabajos es quedarse con la idea. Creemos que la muestra de 100 valores es excesiva, y habría que ver resultados con 20 como máximo.

Pero queda muy claro en cualquier caso, que seleccionar los valores menos volátiles y dentro de este grupo los que tienen mayor tendencia y pagan más dividendo es una forma de operar realmente muy fuerte y además en cualquier mercado bursátil del mundo. Muy a tener en cuenta por tanto este trabajo.

El 31 de enero de 2014 se publicaba en España un demoledor informe sobre la rentabilidad de los fondos de inversión españoles que supuso un antes y un después respecto a la percepción que el inversor tenía de los fondos de inversión.

Luego todo este sentimiento se aceleraría empujando a muchos inversores a la gestión pasiva.

El estudio fue llevado a cabo en un paper publicado por:

Pablo Fernandez

University of Navarra - IESE Business School

Pablo Linares

University of Navarra, IESE Business School

Pablo Fernandez Acin

Independent

Como vemos los dos primeros autores profesores del prestigioso IESE de la Universidad de Navarra.

Las conclusiones eran demoledoras.

La rentabilidad media de los fondos de inversión en España en los últimos 15 años (1,98%) fue inferior a la inversión en bonos del estado a 15 años (4,4%) y a la inversión en el IBEX 35 (4%). Sólo 26 fondos de los 614 con 15 años tuvieron una rentabilidad superior a la de los bonos del estado a 15 años. El fondo más rentable proporcionó en los últimos 15 años a sus partícipes una rentabilidad total del 505% (promedio 12,75%) y el menos rentable del -42% (promedio -3,6%)

Como vemos unas cifras impresionantes. En 15 años los fondos no superaban al Ibex pero lo peor es que no superaban a los bonos libres de riesgo.

Lo pueden leer al completo aquí:

https://papers.ssrn.com/sol3/papers.cfm?abstract_id=2388645

Pues bien, el profesor Pablo Fernández con fecha 21 de enero de 2019 ha publicado otro paper que pueden leer al completo aquí:

https://papers.ssrn.com/sol3/papers.cfm?abstract_id=3319461

que pone los pelos de punta. Esta vez el estudio está hecho sobre planes de pensiones. Los que se supone que nos van a solucionar el problema de que el estado puede pagar menos, y que se supone nos iba a compensar la pensión pública.

Las conclusiones vuelven a ser tan duras como las de su paper anterior sobre los fondos en general.

Vean el resumen:

En el periodo diciembre 2003 - diciembre 2018, la rentabilidad del IBEX 35 fue 118% (promedio anual 5,33%) y la de los bonos del Estado a 15 años 95% (promedio anual 4,55%). La rentabilidad media de los fondos de pensiones fue 38,7% (promedio anual 2,11%). Entre los 385 fondos de pensiones con 15 años de historia, sólo 6 superaron la rentabilidad del IBEX 35 y 12 la de los bonos del Estado a 15 años. 4 fondos tuvieron rentabilidad negativa. Los 1.079 fondos de pensiones del sistema individual tenían (diciembre 2018) 7,6 millones de partícipes y un patrimonio de €72.237 millones.

El anexo 4 muestra algunos datos para animar a los lectores de menos de 40 años a ahorrar y tomar acciones para complementar su futura pensión de la Seguridad Social. ¿Por qué el Estado no permite a los futuros pensionistas que ahorran e invierten por su cuenta las mismas ventajas fiscales de los fondos?

Pues ya ven, rentabilidades de largo plazo muy decepcionantes, y estamos hablando de un problema muy grande, porque estamos hablando de que estos fondos en poder de bancos y grandes gestoras principalmente manejan nada menos que casi ¡73.000 millones de euros!

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Si nos vamos a la tabla de la rentabilidad promedio de los fondos de pensiones españoles más grandes por número de partícipes, la rentabilidad baja a 1,33% tan sólo

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Entonces un plan de pensiones es un mal negocio ¿no? Pues depende de para quién. Para los bancos es un excelente negocio, y si no vean esta cita del trabajo:

Según datos de la Dirección General de Seguros y Fondos de Pensiones1, en 2007, un 36% de los fondos cobraron comisiones de gestión comprendidas entre el 2% y el 2,5% del patrimonio y un 24% de los fondos cobraron comisiones de gestión comprendidas entre el 1,5% y el 2% del patrimonio. Las comisiones de los fondos fueron: €563 millones en 2002, 622 en 2003, 712 en 2004, 816 en 2005, 924 en 2006, 1.050 en 2007 y €1.013 millones en 2008.

Como ven las comisiones que se cobran en promedio a menudo son más altas que lo que gana el partícipe.

Comisiones explícitas son las que el partícipe paga y aparecen reflejadas en el contrato del fondo como comisiones de gestión, de depósito, de suscripción y de reembolso. A pesar de los nombres que tienen las comisiones, una parte importante de las mismas se destina a gastos de comercialización. Esto se debe a que en muchos fondos de pensiones los comerciales tienen retribuciones superiores a los gestores.

Claro, ya puede ser el gestor bueno, ese no es el problema, es que los planes de pensiones como pasa con los fondos son un río de gastos que destroza la rentabilidad.

Esta cita ya casi al final del trabajo, nos parece realmente interesante:

  1. Discriminación fiscal a favor de los fondos y en contra del inversor particular

Si un inversor realizara directamente con su dinero las mismas operaciones que realiza el gestor de su fondo de pensiones, obtendría una rentabilidad diferente porque:

  1. se ahorraría las comisiones explícitas (y casi todas las ocultas),
  2. tendría costes adicionales por custodia y transacción de valores, y
  3. ¡tendría que pagar más impuestos!

Por la asimetría fiscal a favor de los fondos, el Estado “anima” a los ciudadanos a invertir su dinero en fondos de pensiones. ¿Es esto lógico a la luz de los datos expuestos? Parece que no. En todo caso, el Estado podría “animar” a invertir en algunos (pocos) fondos de pensiones, pero no indiscriminadamente en cualquier fondo de pensiones.

Y esta otra en las conclusiones finales:

El resultado global de los fondos no justifica en absoluto la discriminación fiscal a favor de los mismos. En todo caso, el Estado podría “animar” a invertir en algunos (pocos) fondos de inversión, pero no indiscriminadamente en cualquier fondo de pensiones. En varios casos, los inversores en fondos de pensiones perdieron la desgravación fiscal que les regaló el Estado para inducirles a invertir en dichos fondos en menos de 5 años (vía comisiones e ineficiencias en inversión y gestión).

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Y para terminar una cita y un gráfico que aparecen en el Anexo 4

El gráfico es terrible. ¿Cuánto puede aguantar España son ese desequilibrio entre entradas y salidas?

Recomendamos leer el paper de principio a fin, aunque a uno se le quede bastante mal cuerpo tras su lectura. Tenemos un grave problema con las pensiones, y los planes de pensiones por mucha desgravación fiscal que tengan no son precisamente la solución. En el paper se ve que el problema es de toda Europa. Se echa de menos a esa ESMA europea tan activa prohibiendo todo tipo de cosas, respecto a lo que tenga que decir a estos efectos.