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Estamos en plena campaña de resultados, y es importante que intentemos ver cómo va en realidad. Porque la mayoría de las veces el ruido mediático de algunos grandes valores nos da una idea equivocada. Y más equivocada aún si nos fijamos en las reacciones no siempre lógicas que tienen en su cotización los valores tras el día de publicación. Veamos las cifras exactas, según datos de Reuters porque hay buenas noticias.

- Han publicado 97 empresas del S&P 500.

- El 74,2% de las mismas han dado resultados mejor de lo esperado. La media de largo plazo es que den mejor el 64% y la media de los cuatro últimos trimestres es del 71%. Por tanto, aunque aún es pronto, porque llevan pocas compañías aún (esta semana publican 190 nada menos), de momento va bien.

- Pero me ha llamado mucho más la atención las ventas que se están dando. Llevamos mucho tiempo viendo resultados mejor de lo esperado a mansalva, pero a base de reducciones drásticas de costes. Y esto se veía muy claro en que las cifras de ventas no eran nada brillantes.

Pero todo esto parece haber cambiado en este trimestre. Porque tenemos que de esas 97 publicadas, un 72,2% han dado ventas mejor de lo esperado, y esto sí que es un dato buenísimo. Porque la media de largo plazo es de tan sólo el 59%, mientras que la media de los últimos cuatro trimestres es del 56%. Como podemos comprobar, aquí si que la diferencia es muy alta. Vamos a esperar a la semana que con las publicaciones que tenemos por delante a finales de semana ya tendríamos casi 300 de las 500 del índice, y se podrá hacer una valoración bastante más fiable.

Veamos por sectores.

Destacaría que financieros tiene el 73% mejor de lo esperado y tecnología 85%

Aquí tienen tabla de los resultados más importantes para lunes y martes:

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En suma, que es pronto aún, pero de momento la campaña muy bien en EEUU.  De Europa aún no tenemos datos fiables, en breve ya estarán.

Y lo curioso es que las temporadas de publicaciones de resultados, suelen elevar la volatilidad… pero este año, ni con esas… todo lo contrario. Tenemos el cierre del VIX del viernes en 9,36, con lo cual cierra por séptimo día por debajo de 10, y esto no se había visto jamás.

El S&P 500 lleva 269 días sin corregir más de un 5%, lo cual se había visto antes tres veces en la historia, lo tienen en esta tabla. Desde 1928 solo se ha visto un número mayor de días sin corregir en 1965, 1994 y 1996.

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Tan extrema es la situación, que empiezan a verse movimientos de manos fuertes de compra de volatilidad. El viernes hubo uno espectacular del que se habla en varios medios, y que elevó el volumen muy por encima de lo normal. La operación la hizo una sola persona o entidad con las opciones del VIX por lo que está claro que fue un gran banco o una mano fuerte institucional.

La operación fue la siguiente:

Compra de 262.441 opciones del VIX call strike 15, vencimiento de octubre. Venta de 262.441 puts strike 12 vencimiento octubre y venta de 524.882 call vencimiento octubre strike 25.

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Fuente: https://twitter.com/w_biltmore85

Con estas cifras según datos de Reuters tendríamos un crédito neto para el que hizo la operación de 5,24 millones de dólares. El punto donde más dinero ganaría que serían 268 millones de dólares estaría si el VIX estuviera en 25 al vencimiento. Gana dinero en mayor o menor medida, siempre que se mueva al vencimiento entre 12 y 35.

En fin, que como decía, las manos fuertes empiezan a montar estrategias de compra de volatilidad. El mundo de las opciones es muy rico para poder hacer virguerías de este tipo, y es muy importante que el inversor de a pie lo conozca, pues es una fuente de diversificación muy bueno para las inversiones, aunque el establishment tenga poco interés en que sea conocido.

Aquí tienen una tabla de cómo están muchos otros índices de volatilidad, además del VIX

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Fuente: CBOE

En la semana hemos tenido una divergencia muy importante, entre el índice de volatilidad de EEUU VIX y el del eurostoxx el VSTOXX, lo pueden ver en este gráfico:

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El azul es el VIX y el naranja el VSTOXX, que ya ven ha repuntado con mucha fuerza mientras que el VIX bajaba más del 2%.

Fuente: https://twitter.com/EzraKarhan

El VIX tiene el cierre más bajo de la historia, como pueden ver en esta tabla:

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En esta última tabla se ve que la mayoría de cierres históricos se están dando en los últimos dos meses y medio, estamos en una situación de mercado completamente excepcional y anómala.

Y la verdad es que tanta complacencia no se ve en los datos macro. No se ve peligro de recesión, pero sí de enfriamiento. ¿Se acuerdan cuando hablábamos hace unos artículos de cómo las curvas de tipos avisan de estas cosas? Pues vean este gráfico:

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Aún lejos de la inversión de la curva de tipos entre los bonos a 10 años y a e meses, pero ojo al nivel más bajos el spread desde que se entró en el ciclo expansivo en 2009. Eso bueno no es. No es dramático, pero no es bueno. Si algún día vieran esta curva pasar a negativo, salgan corriendo de la bolsa, así de radical. Pocas veces falla. De momento no es el caso.

Y hablando de manos fuertes, el viernes como siempre se dieron las posiciones de grandes especuladores en los mercados de futuros en EEUU. Veamos algunas cuestiones destacadas.

Los largos en el S&P 500 a máximos de 11 semanas. Movimiento interesante.

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Muy importante el siguiente, los largos en el euro al mayor nivel desde 2011, es decir la reciente subida viene de la mano de grandes y poderosos hedge funds

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Menor número de compradores en el dólar desde 2014, un poco el espejo contrario de lo que pasa en el euro:

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Fuente de estos últimos gráficos: hedgopia.com

La historia del Banco Central Europeo tiene algunos malos momentos. Como cuando han subido tipos o cambiado de sesgo a destiempo.

Resulta para algunos observadores algo difícil de entender el momento que han escogido para el tapering. Justo cuando el Banco de Japón recula y vuelve a ser ultra laxo, y la propia FED ha replegado velas , ambos al ver que la inflación no tiene muchas perspectivas de subida con un petróleo que está completamente encasquillado en los niveles actuales. Y si el petróleo no sube de forma contundente, y parece bastante difícil, la inflación va a seguir siendo baja.

Pero el BCE no solo no recula, sino que confirmó ayer para regocijo de los alcistas en el euro y bajistas en los bonos, que el tapering va a ser una realidad. Se va a poner sus plazos en la reunión de septiembre, hoy se habla de octubre, casi sin duda y es muy difícil que no empiece con bastante fuerza a partir de enero. Recuerdo que tapering, es una expresión que se usa para referirse a la bajada de las compras de bonos, deuda corporativa y todo tipo de sapos y culebras que lleva a cabo el BCE mensualmente. Todo esto se va a terminar, calculen como en el plazo de un año.

¿Y cómo podría reaccionar la renta variable europea al tapering?

No es fácil saberlo, pero ya que el BCE dice que va a imitar a la FED en el proceso, podría servirnos de referencia lo que pasó en EEUU que es bastante curioso.

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Observemos el gráfico con atención (es de semanas) porque puede ser una buena pista .

Las líneas azules verticales marcan el aviso de inicio del tapering y cuando se completó. Conclusiones:

1.- La primera semana tras el aviso desconcierto, bandazos importantes para quedarse más o menos igual. Ya era un tema que se venía temiendo. Se había avisado en septiembre. Se hizo un intento de aviso en mayo, pero se echaron atrás del susto que les entró a los mercados.

2.- Pero el caso es que al final aunque le costó algo, corrección fuerte… al cabo de 4 semanas del aviso cuando parecía que no iba a hacer caso.

3.- Pero tras la corrección, siguió la tendencia alcista, aparentando el mercado que no hacía ni caso. Esto es importante. Todo el proceso de rebaja se hizo con alguna corrección, pero con tendencia alcista.

4.- Y fue ya en la parte final de todo, cuando vinieron las hostilidades como hemos marcado en el círculo y el final de la QE dio paso a una etapa de inestabilidad y sustos que duró mucho tiempo.

Y claro, esto tiene su lógica. El mercado descuenta todo lo que queramos, pero por mucho que se anuncie y por mucho que se diga, ahí seguían entrando muchos miles de millones de dólares a los mercados, que movían la rueda. Y cuando vino el problema, por muy descontado que estuviera, fue cuando el dinero ya no entraba en mercado, porque se había acabado el programa. No es que el dinero fuera directamente a la bolsa, pero tenía mucha influencia. Por otro lado parece que el hacerlo con mucho preaviso y luego muy gradual consigue que no haya tantos sustos, y el BCE ha dicho que quiere copiar el proceso de la FED porque es el correcto. Así que podría pasar exactamente lo mismo.

Aquí, si se repite la historia, nos tendríamos que preocupar de las turbulencias hacia el verano del año que viene cuando se acabara el dinero. Aunque claro está, solo tenemos un caso para comparar. Debemos tener en cuenta que ya estamos en el tapering, ahora mismo las compras son más bajas que al principio, pero digamos que ahora vamos a afrontar la etapa final.

En 2010 y en 2011 hubo otras QEs y en estos casos sus finalizaciones bruscas terminaban con fuertes caídas de las bolsas.

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Aquí tienen la línea del fin de la del 2010, fuerte bajada.

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Este tema del tapering es una cosa, pero ojo, que el BCE NO SE PUEDE permitir jugar mucho con sus políticas monetarias. Estoy muy pero que muy de acuerdo con lo que se dice en este artículo de la revista Dirigentesdigital.com:

Sin vuelta atrás al ciclo monetario restrictivo

https://fundsandmarkets.dirigentesdigital.com/articulo/alternativas-de-inversion/36048/sin-vuelta-atras-al-ciclo-monetario-restrictivo.html#.WWy11xuZlRI.twitter

Se dicen verdades como templos, vean esta cita:

“Su política monetaria laxa es el pegamento que mantiene unida la frágil unión monetaria y pone en tela de juicio el fracaso de los responsables políticos para implementar las reformas estructurales necesarias en cada uno de los estados miembros”, explica. Por tanto, los tipos de interés bajos se han vuelto “simplemente necesarios para la supervivencia de los países de la Eurozona con altos niveles de endeudamiento, como Italia”.

Y esta:

Al final, el BCE -y no las instituciones políticas- son responsables de la carga (de la deuda) de Europa y, en consecuencia, de la existencia del euro. “El BCE se ha convertido así en un prisionero de su propia política de rescate, y Draghi una especie de canciller sombra para la Eurozona”, expone de manera contundente. Como resultado, sienten que la discusión sobre las políticas laxas son un debate absolutamente ficticio.

Estas palabras son de Flossbach von Storch. Difícilmente puedo estar más de acuerdo. ¿Qué debate de cambio de política? Lo del Tapering, es más por la escasez enorme que tiene el BCE para poder seguir comprando, pero la política va a seguir siendo ultralaxa durante años, muchos años. Como el BCE se ponga agresivo de verdad, la zona euro se descose por las costuras, no lo duden. ¿Quién hace reformas en serio? Absolutamente nadie, todos han delegado el tema en el BCE… Y la pelota de deuda es de tal calibre, que no es posible volver a atrás. Y esto no es solo en Europa, en EEUU, en Japón, tenemos las mismas.

Por lo tanto y en lo que se refiere a las bolsas, no es bueno, pero tampoco hay que exagerar, porque el BCE va a seguir ahí, no le queda más remedio.  Y va a imitar el modelo de la FED de ser muy gradual. Y muy posiblemente si viera a los mercados muy nerviosos, lo alargaría e iría más lento. El susto gordo, como en EEUU, cuando ya no haya dinero entrando, de momento como muy pronto tendríamos que fijar esa fecha en algún punto entre el verano del año que viene y finales de año. Como conclusión, no parece este a corto-medio plazo, un factor tan determinante como creemos. A largo, ya será otra historia, pero para eso todavía queda.-

Y una curiosidad, quien está haciéndose tapering a sí mismo es Draghi, vean este curioso gráfico que publicaba ayer Bloomberg:

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Cada vez ¡habla menos! Y es que tal y como están las cosas últimamente se puede meter la pata mucho si se habla demasiado J

En cualquier caso parámetro clave a vigilar la inflación. Si esta bajara más de lo previsto o viceversa podría cambiar bastante los planteamientos.

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Por cierto muy interesante este gráfico, donde se ve que lo de la inflación alta persistente, es algo raro en la historia, solo habitual a partir del siglo XX

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Ya ven, son 500 años de inflación global…

Mientras esperamos lo que suceda, vamos a hablar de una pauta estacional interesante. Resulta que las pequeñas compañías, suelen hacerlo mal desde estas fechas hasta octubre. Vean la estacionalidad de los últimos 30 años del Russell 2000

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Ya ven que tienen tendencia a hacerlo mal desde estas fechas hasta mediados de octubre, donde tienden a darse furiosamente la vuelta al alza. Vean lo que ha pasado en estos 30 años en ese período malo en el Russell

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Estos son medias y este año podría fallar, como ha hecho varios años, pero no está de más echarle un ojo.

La estacionalidad del S&P 500, tampoco es buena, no tan acusadamente negativa pero tampoco buena:

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El mundo del crudo es uno de los más apasionantes que existe por el gran número de factores que lo influyen y de todo tipo. Desde el descubrimiento de yacimientos, rendimientos de las refinerías, pasando por los desastres naturales, navegando por las tensiones geopolíticas y aterrizando en la demanda y las condiciones macro que afectan a los precios.

Normalmente este mundo se reduce a ver y operar en los precios del crudo de referencia en EEUU (West Texas Intermediate) o del Brent, el de referencia en Europa, pero existen maneras de adentrarnos en aguas más profundas y especializadas de esta operativa.

Si damos un paso al frente y nos metemos por debajo de lo que representa el precio del crudo nos encontramos con la parte final del mundo del crudo, que son los derivados del refinado de esta materia prima que tiene los días contados, pero que, como los gatos, parece que tiene 7 vidas, extendidas con cada nuevo yacimiento descubierto con la esperanza de que sea más grande que el anterior.

En los días actuales, los precios del crudo han tenido una rebaja considerable afectado por dos vectores:

EEEU lleva mucho tiempo siendo consciente de que hay potencial de daño en la economía por parte de un crudo con un alto precio, pues si los salarios no pueden subir con contundencia, un incremento fuerte y sostenido del precio del crudo reduce la renta disponible para gastar y sostener una economía en donde el consumo es el 70% del total.

Con lo anterior en mente, las nuevas tecnologías se apoderaron de la esfera extractora al ser menos costosa que las tecnologías tradicionales, aumentando de forma considerable la producción de EEUU. Como el precio del crudo estaba alto hace unos años, el beneficio era claro.

Tan clara fue la conclusión anterior que Arabia Saudita sólo vio una solución para acabar con esa fuente de competencia: aumentar la producción hasta límites insospechados para hacer que el precio del crudo cayera por debajo de un nivel en donde toda la nueva tecnología no hiciera rentable la operativa y obligar a todo el sector a cerrar. La estrategia fue un éxito, pero daño las arcas del reino en demasía, hasta el punto de crear algunos impuestos para poder compensar las pérdidas de ingresos por, precisamente, vender mucho más bajara tu preciada materia prima.

Arabia tiene mucho más riñón que cualquier empresa para aguantar ese órdago, y así ha hecho valer su mano de hierro, incluso casi llevándose por delante a algunos países productores como Venezuela, que se quejaba amargamente que la estaban hundiendo en la miseria.

La estrategia fue todo un acierto y el recuento de instalaciones de crudo en activo realizado por Baker Hughes empezó a caer de forma alarmante. Pero todo tiene un fin, y Arabia y otros países se vieron obligados a forzar un recorte de producción para estabilizar el precio en una zona que no deteriorara todavía más las arcas de algunos países importantes.

La cuestión no fue fácil, porque aunque parece que están todos del mismo bando, nada es lo que parece, pues dentro del movimiento también se buscaba daño a Irán, archienemigo de Arabia con juego de ajedrez incluido en Yemen.

Cuando llegó la hora de buscar el acuerdo, todo eran reticencias, pues a Irán se le acababan de levantar las sanciones internacionales y decía que él no quería saber nada de recortes porque estaba claro que su cuota de mercado era mucho más baja y olía la jugada de lejos.

Rusia también tenía cartas en el asunto, pues Arabia y EEUU forman bloque en Yemen e Irán y Rusia lo forman en Siria, por lo tanto, Rusia apoyaba a que Irán se quedase fuera del acuerdo.

Fue como un parto, pero tuvimos acuerdo y el precio del crudo remontó. En cuanto lo hizo, más empresas de EEUU pudieron entrar en beneficios al incorporar actualizaciones en sus instalaciones y permitir la operativa con precios de crudo incluso más bajos. La consecuencia fue la recuperación del recuento de instalaciones activas de crudo realizado por Baker Hughes y un fuerte incremento de la producción de EEUU que ya habla de tú a tú a Arabia.

Con esto, las reservas no paraban de subir porque EEUU compensaba el recorte de la OPEP.

Sin embargo, el verano se aceraba y se empezaba a ver llegar la temporada de más demanda de gasolina, así que la esperanza era ver bajar fuertemente las reservas de gasolina y derivados por consumo y eso hace que las refinerías tengan que comprar crudo para producir.

Fíjense cómo andan la reservas semanales de gasolina y como ya nos metemos de forma importante dentro de la nube que marca el rango medio de los últimos cinco años:

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Con lo anterior, pueden entender que la demanda de crudo por parte de las refinerías Este bastante alta:

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Siempre los ciudadanos nos hemos preguntado cómo puede ser posible que esté bajando el precio del crudo pero sin embargo el precio de la gasolina no lo hace. La respuesta es sencilla: el diferencial que las refinerías están obteniendo es muy alto, por lo que sostienen el precio de la gasolina mientras el precio de la materia prima desciende, por lo que su margen aumenta.

Vean el comportamiento de este ETF que sigue a las refinerías de petróleo:

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Y ahora compárenlo con el comportamiento del sector de energía del SP 500:

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Está claro que las refinerías se están aprovechando de la ventaja que les produce comprar materia prima barata y vender un producto claramente más caro.

Con los datos de reservas que conocimos ayer, en donde las reservas de destilados y gasolinas bajaron mucho, provocaron que uno de los crackspread, tocase máximos desde noviembre de 2016, lo que explica que las refinerías tengan más apoyo que el resto del sector de energía.

Pues bien, visto esto, damos un paso al frente y nos introducimos un poco más allá que el simple precio del crudo.

Como toda materia prima, tenemos que es el punto de partida y hasta que llega a nuestras manos pasa varios procesos, encontrándonos con  compañías que forman parte de cada paso o bien que engloban todas ellas.

Las que más peligro tienen son aquellas que se encuentran en la mitad del proceso, las refinerías, ya que son fachadas a dos calles, deben estar pendientes de los precios a los que compran el crudo y también de los precios a los que venden sus productos, los derivados del crudo.

Una vez el crudo entra en la refinería, a grosso modo, se calienta hasta los 400 grados centígrados y se mete en una instalación de destilación en donde, en función de sus puntos de ebullición, se van sacando los diferentes productos que a su vez se vuelven a tratar para obtener los diferentes productos finales con las calidades marcadas por la compañía.

En este gráfico del CME pueden ver una ilustración del mismo:

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 Ilustración por CME

Como se puede uno imaginar, cuantos más productos nuestra refinería saque a mercado, más frentes de precios tendremos abiertos. Aquí es donde entran los márgenes y donde habita el crack spread.

Nuestra refinería necesita comprar crudo y vender uno o varios productos, por lo que nos interesa comprar el crudo barato y vender el producto alto, algo que no siempre pasa, pero a veces las circunstancias abren una ventana ventajosa para nosotros durante un tiempo, así que es natural que intentemos sacar partido a la misma buscando fijar los márgenes de cara al futuro, por lo que se pueden utilizar productos derivados con entregable como los futuros sobre el crudo, gasolina, diésel y calefacción. Dado que el mercado se mueve y para nuestros intereses tenemos muchos frentes, fijar en todo momento los márgenes de las operaciones es algo vital para saber bien los costes, y utilizando estas operativas, las refinerías pueden saber perfectamente estos costes muy por adelantado. Si a la evolución de estos spreads, le añadimos las reservas, capacidad de utilización y otros indicadores, se puede tener una mejor idea de qué es lo que se le viene encima a las empresas del sector.

No existe un solo crack spread, ya que podemos añadir más productos a la ecuación y tendremos proporciones distintas del mismo. Evidentemente, no todas las refinerías en EEUU tienen las mimas proporciones de refinado pero sí aparecen algunos bastante más usados que otros dependiendo de la región de refinado en la que estemos.

Las regiones están determinadas por el PADD, Petroleum Administration for Defense District.

El PADD 1 (Costa Este) se compone de subdistritos:

  • 1A (Nueva Inglaterra): Connecticut, Maine, Massachusetts, New Hampshire, Rhode Island, Vermont.
  • 1B (Atlántico Central): Delaware, District of Columbia, Maryland, New Jersey, New York, Pennsylvania.
  • 1V (Atlántico Inferior): Florida, Georgia, North Carolina, South Carolina, Virginia, West Virginia.

PADD 2 (Medio Oeste): Illinois, Indiana, Iowa, Kansas, Kentucky, Michigan, Minnesota, Missouri, Nebraska, North Dakota, South Dakota, Ohio, Oklahoma, Tennessee, Wisconsin.

PADD 3 (Costa del Golfo): Alabama, Arkansas, Louisiana, Mississippi, New Mexico, Texas.

PADD 4 (Montañas Rocosas): Colorado, Idaho, Montana, Utah, Wyoming.

PADD 5 (Costa Oeste): Alaska, Arizona, California, Hawaii, Nevada, Oregon, Washington.

Como muestra del daño que hizo el Katrina, vean en este gráfico dónde se concentra la gran mayoría de las refinerías de EEUU en un estudio de la EIA.

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Cada región no es igual a otra, pues unas refinerías tienen mejor acceso a un determinado tipo de crudo o más o menos cercanía a puntos de almacenamiento estratégico de crudo, como Cushing en Oklahoma, y punto de entrega del NYMEX (muy accesible para las del PADD 2). Precisamente estos días ya se está poniendo en marcha un oleoducto que ayuda a pasar crudo de Cushing al Golfo de México, por lo que habrá una mayor circulación de este movimiento de crudo dentro de EEUU.

También, para complicar las cosas más, las refinerías pueden cambiar el tipo de materia prima de utilizan, pasando del WTI (West Texas Intermediate) al LLS (Louisiana Light Sweet) y hacer otro tipo de spread aprovechando su mayor o menor cantidad de sulfuro.

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Fuente: CME

Todo este lío no afecta a valores como Exxon o Chevron porque ellas también extraen el crudo, por lo que sólo se preocupan de los costes de producción y el precio de venta de los productos acabados. Ahora, las refinerías como Tesoro o Valero, son las que andan de cabeza con todo esto.

  • Spread 1:1

Si nuestro negocio, o división, produce sólo un producto, se puede utilizar un básico 1:1, es decir, 1 barril de crudo por 1 barril de producto.

Como siempre compramos crudo y vendemos producto, de forma natural estamos cortos del spread, así que siempre se anda buscando ponerse largo del mismo, por lo que debemos estar atentos a los factores que cierren el spread, como una subida de los precios del crudo y bajada de los precios de las gasolinas, por ejemplo.  Si tenemos unos costes altos que no podemos bajar y el margen de refino cae, el beneficio natural de nuestro negocio se va a resentir mucho, así que más nos vale estar atentos a estas cosas.

Tiene una dificultad añadida pues el crudo se valora en dólares por barril y la gasolina, por ejemplo, hay que multiplicar por 42, ya que son 42 galones por barril. Evidentemente, estamos muertos cuando el precio de la gasolina caiga por debajo del precio del crudo.

Existen varios casos en donde la situación se hace lo suficientemente peligrosa como para tener que abrir posiciones nuevas en el mercado de contado aunque no se necesiten en nuestro día a día, en concreto, venderlo. Imaginemos que nuestro proveedor de crudo es una perforadora de aguas profundas del Golfo de México y nosotros estamos tierra adentro, con un contrato de venta de nuestro producto a una empresa de Europa, por ejemplo. Si nuestro proveedor falla por el huracán Katrina, quizá necesitemos llevar a vencimiento el contrato de crudo y quedarnos con el entregable para compensar.

También está el caso en donde, por ejemplo, podemos tener problemas en nuestras instalaciones y no podemos producir (el proveedor nos da crudo que no podemos almacenar, y no podemos crear producto), por lo que quizá tengamos que hacer alguna jugada y buscar entregable en la pata del producto para poder satisfacer a nuestros clientes, e incluso vender el spread entero para deshacernos del crudo que nos van a dar para producir ese producto  (corto crudo, largo de producto).

El spread anterior es el más sencillo, pero se puede complicar más en función de las proporciones de producción de nuestra refinería. En EEUU, hay varias regiones de refino y cada una de ellas está caracterizada por un spread, como por ejemplo:

Costa Este: 6-3-2-1: (Brent).

Chicago: 2-1-1: (WTI)

Costa del Golfo: 3-2-1 (LLS)

Costa Oeste:  5-3-2

  • Spread 5:3:2 y 3:2:1.

Son de los spread más comunes ya que es normal encontrar que los porcentajes de refinado de las instalaciones son más o menos el doble de producción de gasolina que de diésel , en el caso del 3:2:1. Si el rendimiento del diésel es más bajo, entonces se tiene el 5:3:2. Todo esto parece algo sencillo, pero es que las matemáticas de las refinerías no son exactas en este sentido, por lo que siempre nos sobrará algo en alguna pata.

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Vean aquí un gráfico ejemplo del 3-2-1:

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Y aquí la evolución reciente del 3-2-1:

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Scotiabank

  • Spread 6:3:2:1

Este spread es el menos común y a los 6 barriles de crudo se le añaden en la operativa 3 de gasolina, 2 de diésel y 1 de residuos (fuel oil).

Un operador común del spread anterior es Sunoco utilizando precios de Platts (http://www.platts.com) del Puerto de Nueva York debido a que su producción genera muchos residuos. Aquí tienen un ejemplo.

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Scotiabank

Como la mayoría de los spreads son combinaciones de activos, hay calculadoras para establecer lo que queremos, como la que tiene el CME en este enlace:

http://www.cmegroup.com/tools-information/calc_crack.html

En algunas plataformas de trading existe la posibilidad de poder crear activos sintéticos, así que basta con tener de alta el mercado de energía y crear con las fórmulas los spreads.

¿Y hay algo de esto en opciones?

Sí, claro, pero la opción está estandarizada a un spread 1:1, por lo que es más general que los anteriores. Los otros spreads, al estar hechos con futuros, se adaptan mejor a las necesidades de cada refinería y es el trader el que lo confecciona. El día del vencimiento no hay entregable físico, se entrega un futuro y es éste el que tiene entregable, como las opciones sobre renta fija.

La operativa es la misma pero con las ventajas de las opciones, que da el derecho pero no la obligación.

No paramos de decir que el mercado no tiene volatilidad, que se mueve muy poco. Que el VIX, del que se habla más que nunca, es decir el indicador de volatilidad del S&P 500, está en mínimos históricos, y sacamos rápidamente la conclusión de que la mano fuerte está confiadísima, y viviendo una especie de película Disney a pesar de los muchos desafíos que tiene el mercado por delante. Como por ejemplo la valoración alta, la tensión en los tipos, el pinchazo de Trump con la reforma fiscal, el enredo que se está montando con Corea del Norte.

Es cierto que estos indicadores como el VIX y similares en otros índices están muy bajos. Veamos por ejemplo el gráfico del equivalente en el eurostoxx el vstoxx:

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Pues ya ven, como en el caso del VIX, en mínimos de muchos años, algo más alto sobre 14 y pico, pero es que siempre se suele mover un poco por encima, pero lo importante es que en mínimos de años.

¿Entonces las manos fuertes están confiadísimas? Pues nada más lejos de la realidad. Lo que pasa es que lo que hacen las manos fuertes hay que buscarlo estilo los indios americanos de las películas. Rastreando huellas y detalles mínimos, que no son tan fáciles de ver.

Veamos.

Si tomamos el ratio put/call en S&P 500, y nos fijamos en su media de 15 días, que sería la línea azul

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Vemos que no está en una zona extremadamente alta que nos diría que hay mucho put que está siendo tomado seguramente como cobertura, pero tampoco es una lectura baja extrema, ni siquiera es una lectura demasiado baja, más bien media alta, hay muchos puts en juego, no cuadra con lo que marca el VIX que aquí nos debería llevar a una lectura muy baja. Pero no es esta la huella más importante. Lo que está haciendo correr multitud de comentarios entre las manos fuertes es la subida del ratio VVXI/VIX

Usted dirá ,querido lector ¿Pero qué lio es este? Esto parece un juego de palabras. Verá que es muy fácil de explicar. El VIX ya sabe lo que es. Bien, pues el VVXI es el índice de la volatilidad implícita de los futuros sobre el VIX. Simplificando mucho para que se entienda, sería la volatilidad de la volatilidad, la volatilidad del VIX, o una especie de VIX del VIX. Creo que lo que mejor se entenderá es que sería una especie de volatilidad del propio índice VIX. Vamos, que mediría las expectativas de que la volatilidad del propio VIX subiera, lo cual sucede en las bajadas de bolsa normalmente.

Pues atención a la lectura. Fuente de los gráficos: Natixis.

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Como ven el indicador de volatilidad está subiendo claramente mientras el VIX está dormido. Pero veamos ahora la evolución del ratio VVXI/VIX que aquí viene lo gordo.

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Fíjense donde está el cuadradito violeta, que es el momento actual… ¡El ratio está en máximos históricos!

¡Bingo! La huella nos ha llevado a la llave del misterio, Las manos fuertes sí que están preocupadas, pero ante los movimientos algo raros del VIX, se están buscando la vida buscando coberturas, para el riesgo que ellos sí aprecian muy claramente, por vías no convencionales. Intentan cubrirse moderando el coste, pero tienen claro que hay que cubrirse que las cosas no están nada claras, como a primera vista pudiera parecer viendo el VIX.

Natixis tiene una teoría sobre cómo lo están haciendo, y creo sinceramente que pueden tener toda la razón.

  • Creen pues, como yo, que las manos fuertes sí son conscientes que en esta bolsa cara y sin volatilidad los riesgos son excesivos. Buscan cubrirse bajando los costes. Y para ello, y por eso el ratio VVXI/VIX está así, el camino que han emprendido es cubrirse con opciones del VIX.
  • Pero no de una manera de comprar por ejemplo calls del VIX y ya está, sino para estar en calls del VIX como cobertura, y aprovechar la subida de volatilidad antes de que llegue el sell off para financiar con la compra de los calls del VIX para comprar puts del S&P 500. Es decir las manos fuertes creen que verán venir el sell off y tendrán tiempo. Lo cuenta Natixis en esta cita así:

(1) In the face of a US equity market that, paradoxically, is very rich and presenting very subdued volatility, investors are well aware of the risks and seeking solutions to hedge their exposure all the while containing the cost.

(2) Investors are confident in their capacity to detect beforehand the signals of a selloff. If not, purchasing options on the VIX would not be useful, as the interest presented by this strategy is that it can be timed, i.e. converted when timely.

 

Si no conoce bien usted, querido lector, estos productos y se ha perdido algo en la explicación quédese con lo siguiente: Las manos fuertes, de dormidas nada. No se fían. Y están cubriéndose muy fuertemente, simplemente que de una manera diferente, a lo habitual, para minimizar costes, pero el nivel de cobertura está claro.

¿Y cuál es uno de los mayores riesgos que se pueden correr? Pues el de un pinchazo de la reforma fiscal prometida por Trump, que desencante a los mercados. En este artículo de ZeroHedge se hacen unas consideraciones sobre este tema muy profundas y que merece la pena analizar despacio, el artículo es muy bueno:

BofA Is Very Worried About Two "Dangerous" Games Of Chicken About To Unfold

http://www.zerohedge.com/news/2017-07-18/bofa-very-worried-about-two-dangerous-games-chicken-about-unfold

En el artículo se habla de un informe reciente del Bank of America preguntándose cómo puede ser que el mercado esté tan tranquilo, con cosas tan preocupantes como la reforma fiscal que no sale nunca, o el conflicto con Corea del Norte.

Lo de Corea vamos a dejarlo por hoy, pero sí me gustaría hablar del otro tema. Hay un pasaje en el extenso artículo que me parece vital. De cuando habla de la pelea de gallos que va a darse en septiembre en EEUU por la reforma fiscal.  Veamos esto un poco más despacio, porque es vital para las bolsas, y puede que explique el por qué las manos fuertes están esperando aún a ver qué pasa. El autor lo comenta más como preguntándose por qué no se reacciona más a esto, pero vamos a verlo desde otro enfoque.

No nos equivoquemos, la reforma fiscal no ha salido ya, pura y llanamente porque el Partido Republicano tiene serias discrepancias con Trump, al menos la cúpula, sobre la forma de financiar las rebajas. El plan de Trump, es muy pobre a este respecto, sobre todo con la consabida historia de que el crecimiento que genere… pero esto no basta. Así que el tema está completamente paralizado, para enfado de Trump, que ve que su principal baza política está en vía muerta.

Pero claro, a mediados del año que viene hay elecciones de medio mandato, a Trump aún le queda tiempo, pero como sigan bloqueando la reforma, los que pueden no ser elegidos serían los del Partido republicano… Y además hay otro tema más importante aún. Sobre esas fechas tenemos la habitual película en EEUU donde montarán el numerito con el techo de gasto. Ya saben esto cómo va de otros años. Se amenazarán los unos a los otros, forzarán la máquina hasta el último segundo, paralizarán el gobierno unos días, por falta de presupuesto, y saldrá en todos los periódicos EEUU estará en default a mediados de octubre si no hay acuerdo. Esto no es la primera vez que pasa y al final lógicamente siempre hay acuerdo. Pues bien, ahí tiene Trump su gran baza. Seguramente el que va a amenazar con todo eso va a ser él, como su partido no le desbloquee la reforma fiscal. Ahí está su baza. Esto claro está se puede ver como muy negativo. Pero ¿y sí las manos fuertes creen que aprovechando todo esto, es cuando sale con la reforma fiscal aprobada? El problema es que como no juegue esa carta correctamente y pase todo esto, sin que haya avances, la reforma fiscal lo tiene muy muy difícil. Un tema que va a ser apasionante, y que no queda tan lejos.

El autor del artículo deja claro, que en esas elecciones del año que viene, si no sale la reforma fiscal, el Partido republicano podría perder su mayoría en la Cámara. ¿Por esto no se han desencantado aún las manos fuertes sobre esta reforma fiscal? Pues es muy posible.

Espero haber aportado algunos elementos para la reflexión, y para que abandonemos la idea, de que las manos fuertes, están demasiado insensibles a todo lo que está pasando. Primero, no lo están, para nada, y en segundo lugar, antes de desencantarse del tema de la reforma fiscal, puede que estén esperando a ese choque de trenes en las cámaras de EEUU, luchando presidente contra su propio partido, y que podría desbloquear o no, su reforma fiscal, aunque parece que hay más posibilidades de que sí. Claro está que en política nunca se sabe.

El Vix se mueve en zona de mínimos históricos. Parece muy difícil pensar que pueda bajar más aún. Y lo es, técnicamente es muy difícil que baje excesivamente de los niveles actuales. Muy pocos días en la historia el VIX se mueve por debajo de 10. Es algo muy inusual. Estos son los períodos históricos en los que se ha movido cerca de ese nivel:

Dec '93 - Jan '94

Jul '05

 Nov '06 - Feb '07

 Feb '17

May '17 - Jul '17

Fuente: https://twitter.com/charliebilello

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Un hecho bastante raro.

Inmediatamente pasa por nuestra mente la idea de que hay que aprovecharlo, y para ello nos lanzamos a comprar futuros del VIX o a comprar algún ETF como el VXX. Parece pescar un barril. Una operación segura, pero la realidad es muy diferente, es más, es algo tremendamente complicado.

Desgraciadamente los etfs, que venden como el VXX o el UVXY no sirven para replicarlo al alza, para quien esté pensando que va a subir,  salvo si va todo muy rápido. Además cuando se ve el folleto, se ve que lo que replican en realidad es el futuro y no el VIX oficial. Y el futuro se mueve de una manera muy muy diferente al VIX.

 Se confeccionan con futuros,  que normalmente están en contango, es decir, con precios más altos conforme avanzan vencimientos. Solo se puede estar dentro de estos productos un tiempo muy corto, o el paso del tiempo lo estropeará todo. Si se aguanta mucho, puede ser devastador: Es más, prácticamente todo lo que no sea operar intradía con este ETF nos puede llevar a un negativo efecto yunque o depreciación, parecido a lo que sucede con las opciones compradas, que insisto puede ser devastador como se aguante ahí dentro. Vean en la actualidad el fortísimo contango que hay entre los vencimientos.

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Como ven no es ninguna broma y los vencimientos son mensuales. Por este factor, los futuros no se comportan como el VIX. El VIX puede bajar o subir mucho y el futuro moverse mucho menos, incluso en movimientos no demasiado pronunciado puede moverse en dirección contraria. No es una réplica del VIX, para nada. De hecho no hay nada negociable en serio que replique al VIX literalmente.

Existen estudios que demuestran que los inversores particulares que compraron estos productos, han perdido casi 4.000 millones de dólares desde su lanzamiento por quedarse demasiado tiempo dentro. Según cálculos oficiales, más o menos el 80% de los días los futuros están en contango, lo cual es perjudicial para el que está dentro. ¿No tendría que estar esto advertido con  mucha claridad en algún sitio?

Los ETFs, que se basan en la compra de estos futuros,  tienen que estar rotando cada día aproximadamente 1/20 de la cartera al vencimiento. Y si ven la tabla de arriba, ya se pueden imaginar lo que pasa. Compran el vencimiento más caro, el siguiente, y venden el más barato es decir el actual. Y así día tras día, y en contango se está el 80% del tiempo. Aquí tienen un gráfico:

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Los cruces de la línea azul por debajo de la línea roja son los escasos períodos en que no están en contango el primer y segundo vencimiento (aunque se habla de contango con al menos tres vencimientos). Como ven no es demasiado frecuente. Siempre que la línea azul esté por encima de la roja, los etfs de “réplica” del Vix pierden dinero cada día simplemente por los roll over.

Este año el contango está siendo muy persistente, lo pueden ver en esta tabla:

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Fuente: https://twitter.com/EzraKarhan

Como vemos, un 92,48% de los días en contango, de momento sería el % más alto desde el 2013, aunque evidentemente estamos a mitad de año y todo esto podría cambiar.

Por eso los ETFS que replican al VIX, como el VXX tienen este gráfico:

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Como ven siempre baja, porque este efecto de roll over perpetuo es devastador. Sí tiene cortos períodos de tiempo, en que sigue al VIX en fuertes subidas, son los períodos en los que el VIX pasa a backwardation, pero son períodos cortos y rápidos con una volatilidad tremenda.

En suma, que por bajo que esté ahora mismo el VIX las estrategias de comprar volatilidad, no son tan sencillas, como podríamos pensar inicialmente, mediante por ejemplo la compra de un futuro. Hay que complicarse más. En el Master anual, por ejemplo, estudiamos varias posibilidades complejas para poder beneficiarse de estas cosas, pero requiere tiempo y aprendizaje y aun así prudencia y poco dinero destinado a esto, porque la volatilidad en este tipo de productos es la más alta que se puede ver. Espero haber cubierto el objetivo que era advertir que no es tan fácil como parece a primera vista mediante los futuros del VIX la compra de volatilidad.

Aquí tienen un ejemplo de la volatilidad extrema de futuros del VIX primer vencimiento en una simulación de 1987 (crash)

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Pues ya ven subida del 380% para luego perderlo casi todo…

Fuente: https://twitter.com/dynamicvol

Aquí tienen el gráfico del futuro del VIX continuo de Visual Chart

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También el VIX tiene pautas estacionales, y una de ellas es que en julio tiende a subir, lo pueden ver en este gráfico:

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La línea negra es la media de lo que ha hecho entre 1990-2016, tiene una clara estacionalidad alcista desde julio hasta octubre, donde vuelve a bajar sin parar, sin duda afectado, porque como saben el último trimestre es muy bueno en las bolsas, y fuerza a la volatilidad hacia abajo. Vamos que o sube ahora, o no sube ya hasta el año que viene J

Aquí lo mismo pero comparado con la bolsa:

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Por último, por experiencia personal, en el VIX y sus futuros se ven manipulaciones, para forzar vencimientos y variaciones del VIX realmente impresionantes. Se ven este tipo de cosas en otros mercados pero aquí es mucho más llamativo, y no es nada difícil quedar atrapado en una de estas manipulaciones, que luego serán investigadas a fondo, pero a fondo perdido como siempre.

La semana pasada hubo un antes y un después de las declaraciones de Yellen. El mercado en este momento ha dejado de preocuparse por las subidas de tipos en EEUU, como demuestra el hecho de que los futuros sobre fondos federales descuentan al 48% tan solo una subida de tipos en diciembre. Antes de que hablara Yellen se descontaba al 63%.

Así que seguimos en una etapa bursátil realmente difícil de ver en la historia, donde los bancos centrales pesan muchísimo. En el siguiente gráfico de Ned Davis se ve lo siguiente:

247 días sin que el S&P 500 sea capaz de corregir un simple 5% que no es nada.

341 sin corregir un 10%

Y nada menos que 2.086 sin corregir un 20%. Como puede verse en el histograma inferior, desde los años 30 es la ocasión en que ha estado más tiempo sin esta corrección, solo superado por los casi 3.500 días que aguantó en los años 90. Un mercado histórico realmente.

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Y no es de extrañar que el mercado tenga tan pocas expectativas de subida de tipos como tiene… Porque no solo es que lo diga Yellen, es que la inflación debido al precio del petróleo sigue muy lejos del objetivo de la FED (Y del BCE). El indicador que mira la FED no es el IPC, el que mira es el PCE, que se deduce del dato de ingresos y gastos personales. Pues bien miren cómo anda

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Pido disculpas por no poner la fuente del gráfico, no me lo anoté y ahora no la encuentro.

Como ven el core PCE, el que mira la FED lejos del objetivo.

Aquí tienen lo mismo visto con más plazo:

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Como ven el PCE anda más bajo que el IPC siempre hablando de subyacentes, es importante que lo tengamos en cuenta, ese 2% del que habla la FED lo quiere ver aquí, en la línea roja vamos.

Se prefiere el PCE porque estudia una mayor muestra de la  variación de los precios de bienes y servicios que compra el consumidor. El IPC se suele basar en cestas fijas. Además las encuestas que se usan en su cálculo está demostrado en muchos estudios, que son más completas y fiables, que las que se usan para el IPC.

Todo esto lo vengo a exponer, para dejar claro que se está muy lejos de los objetivos, más de lo que parece a primera vista, al ver el IPC que no es la referencia para la FED.

Así que tipos bajos durante mucho tiempo aún, casi seguro. Aunque en EEUU igual no son tan bajos como parece, o al menos no tan inusuales, y si no vean este interesante gráfico de largo plazo de PIMCO, la mayor gestora de renta fija del mundo.

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Ahí tienen los tipos de deuda de largo plazo desde nada menos que el año 1714 en EEUU y en UK. En muy numerosas ocasiones se han tenido tipos como estos en la historia, y ahora mismo se estaría dentro de un rango relativamente normal. Interesante la aberración que se produce en los años 70-80. Igual los nostálgicos de las letras del tesoro en España al 14%, tienen que darse cuenta que aquello fue una excepción muy difícil de volver a repetir J

Fuente: https://twitter.com/pdacosta

En cualquier caso, lo que está fuera de toda duda es que la FED sinceramente no acierta una en las previsiones de a dónde va a llevar los tipos en los últimos años. Este gráfico lo demuestra, y es bastante decepcionante, porque es un organismo con muchos medios, como para poder centrar un poco más el tiro.

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La línea punteada es donde están los tipos de verdad, y las líneas de colores, las diferentes proyecciones que se podían hacer según lo que iba diciendo la FED desde 2013. No han acertado ni una por casualidad. La FED lleva muchos años exagerando la verdadera capacidad de subir tipos que tenía. Razón de más para esperar muy pocas subidas más que es francamente lo que esperamos.

Con toda esta historia de que si los tipos bajos o altos, se dice a menudo que el dólar lo pasa mal. Otra leyenda urbana. El dólar sigue gozando de un excelente estado de salud. Sigue siendo la moneda de reserva mundial. Y el euro que todos pensábamos podría darle el relevo en ese rol, o al menos hacerle la competencia en serio, ha fracasado totalmente en esa tarea, y si no vean este gráfico.

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Impresionante. El dólar sigue siendo el rey como moneda de reserva, y esto le seguirá dando una capacidad de resistencia muy importante en el largo plazo. En momentos de debilidad, el dólar seguirá siendo una buena ocasión de compra en el largo plazo.

Eso sí, no siempre ha sido así. Es realmente muy curioso, ver cómo cambian las cosas con el tiempo, y que relativo es todo en la vida. Vean este gráfico que es realmente valioso:

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Fuente: https://www.bloomberg.com/news/articles/2017-07-12/imf-s-ex-china-man-sees-yuan-dominance-doubtful-without-change

Desde mediados del siglo XX hasta la fecha, el dominio del dólar es incuestionable. Pero por ejemplo desde el siglo XIX hasta mediados del 20 era la libra muy claramente. Casi el 60% de las transacciones de comercio global se hacían en libras entre 1860 y 1914… no es de extrañar que el par de forex libra dólar, fuera el primero de la historia.

Y ahora viene lo más curioso. ¿Sabían que antes una moneda española fue la moneda de reserva mundial? Pues sí, así fue, el real de a ocho.

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Fuente: Wikipedia.

Su importancia llegó a ser tan grande que fue moneda de curso legal en EEUU hasta 1857. Y parece que las cotizaciones de Wall Street en octavos tiene mucho que ver con ella.

Vean esta cita de la Wikipedia, donde se ve la tremenda importancia que llegó a tener esta moneda española

Si bien España impedía el libre comercio entre sus colonias y el resto del mundo, el contrabando de diversos productos se hizo común desde el siglo XVII entre colonias españolas y buques de Gran Bretaña y Holanda; ello permitió que las piezas monetarias acuñadas en las cecas de la Monarquía hispánica circularan por sitios ajenos a la jurisdicción española. Las Trece Colonias británicas en América del Norte llegaron a utilizar prontamente los reales de a 8 debido a la fineza de su contenido en plata y a su relativa abundancia en el mercado, mayor que la moneda de su propia metrópoli.

El comercio español con China, utilizando como base a las Filipinas, hizo que el real de a 8 se difundiera también en el Sureste asiático. En una época donde el valor de la moneda estaba determinado por su contenido intrínseco de plata u oro, la fineza del real de a 8 hizo que esta pieza se tornara extraoficialmente en la moneda de cambio para el comercio internacional sostenido en Asia Oriental. La llegada de comerciantes estadounidenses a China a fines del siglo XVIII impulsó más el uso del Spanish dollar, como se denominaba en inglés al real de a 8.

El real de a 8 se convirtió entonces en la divisa de más amplia difusión durante el periodo colonial en América, y por su elevado valor intrínseco así como por su fineza, se siguieron usando en Norteamérica y en el Sudeste asiático hasta el siglo XIX. Cuando estas monedas de plata llegaron a Europa, fueron comparadas con las grandes monedas de plata que acuñaba Austria: el thaler (traducido al español como tálero). No obstante su fama en Europa, el tálero austriaco no tenía la difusión del real de a 8 a nivel mundial, pero su nombre en francés y en inglés (thaller y daller), sirvieron para que en Estados Unidos el real de a 8 recibiera el nombre de Spanish daller, del cual derivó posteriormente la denominación Spanish dollar, reducido luego a simplemente dólar.

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La moneda hoy en día sigue teniendo un alto valor numismático. Una pieza normal puede rondar los 200 euros y llegar a 1.000 en piezas raras. Eso sí, ojo, el gobierno inglés emitió hace varios siglos muchas piezas falsas, y dado el alto valor que tiene hay muchas piezas falsificadas en la actualidad. Pero con el asesoramiento de expertos, una excelente inversión que suele mantener su valor.

Para terminar una idea interesante de nuestro profe en el Master de largo plazo Gonzaga:

Algoritmo 3 días: una técnica de swing trading que gana dinero

https://slowinver.com/algoritmo-3-dias-una-tecnica-swing-trading-gana-dinero/

Vean una cita:

Voy a describir en este post una técnica de swing trading que permite ganar dinero, en promedio. Es una técnica de reversión a la media, esto es, de comprar acciones que han caído mucho porque tienen fuerte tendencia a rebotar.

Es por tanto para el  corto plazo, entendiendo el corto plazo entre 2 días y 10 días. Aunque la mayoría de operaciones estarán en torno a los 2 a 4 días.

La idea de comprar acciones que han caído mucho no es nueva. Pero, ¿cuánto es caer mucho? ¿Cuándo el indicador estocástico está por debajo de 20? ¿Cuándo el RSI está por debajo de 10?

Bien, en este caso, he probado a usar la secuencia de mínimos: compraremos acciones cuyos mínimos estén cayendo al menos tres días…