LogoHorizontalSerenitySamll a9d0f d2baf

INTEFI logo mini 1 911e6 a303e

Situación de bolsas y mercados. Gestión pasiva. Value. Crecimiento. Momentum. ¿Qué es mejor?

Serenitymarkets.com Hay un gran debate en el mundo de la gestión, sobre lo que ha pasado en los últimos años, donde el S&P 500 comprando y manteniendo ha batido cualquier otra cosa. Esto ha alimentado una lluvia de entradas de dinero.

Muchos operadores se preguntan si las estrategias de valor y de momentum entonces están muertas y ya no sirven.

Vamos a intentar comprobar que parece que esto no es así. Que las de momentum si tienen efectividad, que las de value en grandes empresas ya no tienen efectividad ninguna, aunque sí en pequeñas empresas. Siempre bajo el prisma de que nosotros entendemos que lo que ha sucedido en los últimos años en el S&P 500 es bastante excepcional.

Para poder entender todo esto, que no es fácil, nos vamos a apoyar en este muy buen trabajo:

https://alphaarchitect.com/2018/11/15/factor-investing-fact-check-are-value-and-momentum-dead/

Donde la muy seria y famosa web de Alpha Architect reflexiona sobre el asunto.

En primer lugar veamos que efectivamente en los últimos 5 años el S&P 500 ha batido a cualquier otra idea de inversión.

Definición de siglas:

  • US Stocks  = SP500 = SP500 Índice de rendimiento total
  • Acciones  internacionales = EAFE = MSCI EAFE Índice de rendimiento total
  • Bienes inmuebles = REIT = FTSE NAREIT Índice de rendimiento total de todas las ganancias de acciones
  • Productos básicos  = GSCI = Índice de productos básicos de Goldman Sachs (GSCI)
  • Bonos  = 10 años = Merrill Lynch Índice de bonos gubernamentales de 7-10 años

Pues bien veamos los resultados de estos 5 años:

s1.jpg

El autor coloca una corona de rey al S&P 500 porque como vemos ha sido totalmente imbatible.

La clave está en que el S&P 500 es un índice de grandes compañías. Por lo tanto lo que en realidad ha funcionado bien en estos años es la exposición a compañías grandes.

Y esto se ve claro en el siguiente estudio, donde se va comparando el S&P 500 con carteras basadas en valores más pequeños.

Definiciones:

  • SP500 = SP500 Índice de rendimiento total
  • SP500 EW = SP500 Índice de rendimiento total de igual peso
  • R2K = Índice de rendimiento total de Russell 2000
  • Decil pequeño = capital de decil inferior (ponderada por capital de mercado) del sitio web de Ken French

Es decir la cuarta cartera sería la que se basa en valores más pequeños, la tercera la del Rusell por definición son “pequeñas” compañías, y la segunda es el S&P 500 dando igual peso, es decir restamos bastante el efecto de la ponderación de las compañías más grandes. En suma cuanto más debajo de las 4, más pequeñas son las compañías en las que se invierte.

Pues bien este sería el resultado:

s2.jpg

Está claro, que la clave ha estado en invertir en grandes compañías.

Pero dejemos el tamaño, veamos por estrategias. Value, crecimiento y momentum de las grandes compañías del S&P 500

s3.jpg

Como vemos value flojo. Crecimiento mucho mejor que el índice. Y ojo a la columna de Large winner, es decir las que habríamos seleccionado por el concepto de momentum. También mucho mejor que el índice.

Con este desglose vemos muy claro, que el momentum para nada está muerto como se dice, pero para nada, todo lo contrario. En cambio el value, al menos en estas compañías, está flojo.

Si vemos gráfico de 10 años, el value sigue muy muy flojo comparado con crecimiento y momentum

s4.jpg

Sin embargo si nos vamos al universo de carteras con acciones pequeñas, el panorama cambia radicalmente

s5.jpg

Ahí vemos que el value en los últimos 5 años da mucho mejor resultado que el crecimiento, y un poco mejor que el momentum y todos lo hacen bastante peor que el S&P 500.

Vamos a mezclarlo todo y a sacar conclusiones:

s6.jpg

Así pues bajo las circunstancias actuales, las conclusiones a las que podríamos llegar es que:

  • El value lleva 10 años que no termina de cuajar como estrategia. En todo caso en acciones pequeñas tiene más posibilidades, en las grandes bastante menos.
  • Pero aún así siguen siendo difíciles de batir los valores de crecimiento y los de momentum de grandes valores que han sido más fuertes que otras estrategias.

Incluso si nos vamos a estadísticas de muy largo plazo, como la que vamos a ver a continuación, desde 1963:

s7.jpg

Como vemos a nivel de valores grandes, el momentum y el crecimiento superan con creces al value, no estamos hablando de un movimiento pasajero.

En valores pequeños dentro del largo plazo desde 1963 la situación es diferente en algunas cosas e igual en otras.

s8.jpg

Como vemos el momentum siempre supera al value, tanto a corto como a largo, tanto en grandes valores como pequeños. Aunque el factor de crecimiento hace aguas en los pequeños valores.

Otra cuestión sobre la que llamo la atención, es que posiblemente el factor momentum, que además da mejores resultados, sea más fácil de analizar, vía análisis técnico, que el factor value que requiere estudios más profundos.