Domingo, 16 Diciembre 2018

Algunos creen que sólo un brutal desplome del mercado conseguirá que se apruebe el Brexit por todos

LONDRES, 23 de noviembre (Reuters) - No hay nada como un colapso del mercado para centrar la atención de los políticos, y la Primera Ministra Theresa May podría percatarse de que sólo una caída en los precios de los activos británicos puede persuadir a un parlamento dividido para que respalde su acuerdo del Brexit.
Pero, ¿cuánto creen los inversores que la libra esterlina y las acciones tendrían que ceder antes de que los legisladores decidan que hay que evitar una salida "sin acuerdo" de la Unión Europea?

Las expectativas de que el Parlamento rechace el acuerdo de retirada negociado en mayo con la UE han llevado a los inversores a empezar a comprar protección contra una caída de la libra esterlina, y las medidas implícitas de volatilidad del mercado han aumentado.

Sin embargo, hasta ahora no hay señales de la clase de carnicería de los mercados financieros que podría hacer que los diputados a favor y en contra de Brexit apoyaran el acuerdo de mayo por temor a que Gran Bretaña pudiera salir del bloque el 29 de marzo sin que hubiera acuerdos de transición en vigor.

Esto sugiere que los inversores todavía ven como el resultado más probable alguna forma de salida negociada.

El Banco de Inglaterra ha advertido que un escenario de "no acuerdo" sería un shock económico similar a la crisis del petróleo de los años setenta.

"Para centrar las mentes de los políticos, habría que ver una caída significativa (en los precios de los activos), mayor a  la que vimos la semana pasada", dijo Robin Marshall, director de renta fija de la firma de inversiones Smith & Williamson.

Calculó que un rápido movimiento de entre el 5 y el 7 por ciento de la libra esterlina y el mercado de valores provocaría una reacción.

Es probable que el Parlamento vote sobre el acuerdo de May a mediados de diciembre. Si la oposición cruzada de los partidos derrota sus planes, el riesgo se vuelve real de que el Brexit termine sin acuerdo.
Esto podría desencadenar lo que el ex asesor de gobierno Rupert Harrison, ahora gerente de cartera de BlackRock, ha denominado el modelo "TARP": el colapso del mercado resultante haría que los legisladores abandonaran rápidamente la oposición al acuerdo de May y lo aprobaran en el segundo intento con cambios menores.

TARP es una referencia al Programa de Ayuda a los Activos en Problemas, una iniciativa del gobierno de Estados Unidos para rescatar a los bancos en el punto álgido de la crisis financiera de 2008. El rechazo del TARP por parte de la Cámara de Representantes el 29 de septiembre provocó una caída de casi el 10 por ciento en Wall Street. La Cámara dio marcha atrás cuatro días después.

Abundan otros paralelismos de este tipo. El primer ministro griego Alexis Tsipras, elegido en 2015 para revertir la austeridad impuesta por la UE, se retractó de las promesas de la campaña, ya que la caída de los mercados puso en peligro a los bancos griegos.

En mayo, la mayor venta de bonos italianos en 25 años obligó a dos partidos políticos a formar un gobierno de coalición, y los políticos se apresuraron a reafirmar el compromiso de Roma con el euro.

"NO LO SUFICIENTEMENTE DURO"

Más cerca de casa, estaba el "Miércoles Negro", el día en 1992 cuando Gran Bretaña fue expulsada del Mecanismo de Tipos de Cambio Europeo (MTC) -un precursor del euro- después de que ya no pudiera defender a la libra contra los ataques especulativos. La crisis obligó a las autoridades a un brutal ciclo de subidas de los tipos de interés.

"Un Brexit "duro" podría causar un desastre económico similar. UBS calcula que Gran Bretaña perdería el 10 por ciento de la producción, y que le iría sólo un poco mejor con un acuerdo "blando", del 6 por ciento.

Pero será la libra esterlina la que ocupará el centro del escenario si el modelo TARP rescata a May, su plan de juego según algunos, aunque otros lo ven como una ilusión. Argumentan que las oscilaciones del mercado ya vistas desde el referéndum de junio de 2016 han hecho poco para cambiar los puntos de vista de los legisladores sobre Brexit y la forma que debería adoptar.

"Mi opinión es que la libra esterlina tiene que sufrir más presión para convertirse en parte del caos", dijo Salman Ahmed, estratega jefe de inversiones de Lombard Odier.

Ahmed estima que en un escenario de Brexit sin acuerdo, la libra caería otro 10-12 por ciento. Esto dejaría a la libra esterlina cerca de 1,13 dólares, su nivel más bajo en más de 30 años.

"En Grecia, por ejemplo, el dolor del mercado, especialmente en el sector bancario, contribuyó al compromiso de Alexis Tsipras. No creo que eso ocurra todavía en el Reino Unido porque no ha sido lo suficientemente duro", dijo.

Los observadores observan que los movimientos recientes de la libra esterlina han sido limitados, a pesar de parecer dramáticos. Cuando la UE rechazó las propuestas de May el 21 de septiembre, la libra esterlina cayó un 1,7 por ciento. El 15 de noviembre, cuando los ministros renunciaron por el nuevo acuerdo de May, se desplomó otro 2 por ciento.

Eso se compara con una caída del 7,8 por ciento frente al dólar el 24 de junio de 2016, el día después del referéndum del Brexit.

Las crecientes expectativas de que el parlamento rechazará el acuerdo de May podrían socavar el escenario del TARP si se fija el precio de un primer fracaso del proyecto de ley en los mercados.

Hasta ahora, los movimientos relativamente contenidos reflejan la creencia de los inversores de que una salida sin contratiempos o incluso un segundo referéndum son más probables que un desordenado "sin acuerdo". Esto les ha hecho desconfiar de la venta de la libra esterlina, temiendo un enorme repunte de la moneda infravalorada si se llega a un acuerdo de salida.

En cambio, han recurrido a los derivados en lugar de a los mercados de divisas al contado para tomar posiciones.

Hay indicios de que si las cosas empiezan a ponerse realmente dolorosas, otras clases de activos se verán afectadas. 

La semana pasada, cuando parecía que los ministros se estaban movilizando para desbancar a May, la correlación inversa del FTSE con la libra esterlina se desvaneció, algo raro y la moneda y las acciones británicas cayeron en tándem.

También ofreció un panorama del caos económico más amplio que podría llegar. Las acciones inmobiliarias cayeron drásticamente, lo que hizo temer que el mercado inmobiliario, el almacén de la riqueza de la mayoría de los británicos, sufriera un golpe. Las acciones bancarias también se desplomaron, reavivando los recuerdos del colapso de Northern Rock en 2007.

"AMABILIDAD DE LOS EXTRAÑOS"

La mayoría de los inversores son reacios a elegir un nivel en particular que persuada a los políticos a llegar a un acuerdo. Sin embargo, las prisas en los mercados de opciones para protegerse de nuevas caídas de la libra esterlina muestran que el nerviosismo está creciendo.

El estratega de BNY Mellon, Simon Derrick, espera que se tomen medidas cuando los titulares del caos del mercado se extiendan por todo el mundo en un momento en el que la liquidez es escasa a medida que se acercan las fiestas de fin de año.

"Es cuando la volatilidad comienza a extenderse a los mercados internacionales", dijo, señalando el período de diciembre-enero en el que, después de un primer intento fallido de conseguirlo a través del parlamento, el gobierno tendría un corto margen para intentarlo de nuevo.

Una derrota en la libra presenta riesgos porque el gran déficit de la cuenta corriente del Reino Unido hace que, en palabras del gobernador del Banco de Inglaterra, Mark Carney, dependa de la "bondad de los extraños" o de la inversión extranjera para pagar sus cuentas.

La devaluación de la libra esterlina desde el referéndum de 2016 ha reducido el déficit, pero sigue siendo del 3,9 por ciento del PIB.

Ben Lord, gestor de fondos del Reino Unido en M&G Investments, señaló que los niveles fueron similares a los observados durante la crisis del Mecanismo de Tipos de Cambio (MTC) o el rescate de Gran Bretaña en 1976 por parte del Fondo Monetario Internacional.

"No queremos un catalizador en el que esos extraños, esas fuentes extranjeras de dinero dejen de financiarnos. Ahí es cuando tendremos una fuerte devaluación de la libra esterlina".

(Informes adicionales de Sujata Rao, Saikat Chatterjee y Abhinav Ramnarayan; Gráficos de Ritvik Carvalho; Escritura de Tommy Wilkes; Edición de Catherine Evans) Traducido por Serenitymarkets.com