Miércoles, 16 Enero 2019

¿Está usted seguro de que EEUU no va a la recesión? En ninguna de las anteriores los analistas la vieron venir.

Por Jamie McGeever

LONDRES, 9 de enero (Reuters) - Los temores de que la economía de EE.UU. está a punto de entrar en recesión han retrocedido significativamente en los últimos días, gracias al dato de empleo y a Powell.

Un informe de empleo al rojo vivo en diciembre y la señal del jefe de la Reserva Federal, Jerome Powell, de que, esencialmente, el banco central está vigilando al mercado, han sido suficientes para levantar parte de la zozobra y hacer que Wall Street y los rendimientos de los bonos vuelvan a dispararse más alto de nuevo.

El reciente endurecimiento de las condiciones financieras se ha detenido, y los mercados monetarios se están enfriando ante la idea de que la Reserva Federal se vea obligada a recortar los tipos este año o el próximo. Los activos de riesgo y el sentimiento del mercado en todo el mundo también han repuntado.

Pero las recesiones en Estados Unidos y en todo el mundo desarrollado nunca son el consenso previsto entre los economistas, por lo que siempre son una sorpresa.

Como señala Ruchir Sharma, de Morgan Stanley Investment Management, los pronosticadores profesionales han pasado por alto todas las recesiones de Estados Unidos desde que se mantuvieron esos registros por primera vez hace medio siglo.

En agosto de 2000, la Encuesta de Pronósticos Profesionales de la Reserva Federal de Filadelfia elevó las previsiones del PIB para los dos primeros trimestres de 2001 al 3,0 por ciento y al 2,7 por ciento, respectivamente. La recesión comenzaría en marzo.

La Gran Recesión comenzó en diciembre de 2007. En mayo de 2008, tras no haber detectado ya dos cuartas partes del crecimiento negativo, según el estudio: "Los pronosticadores no esperan una contracción del PIB real en ninguno de los próximos cinco trimestres."

Parte del problema es utilizar modelos de previsión económica que tienden a dar demasiado peso a los acontecimientos recientes. El pensamiento de grupo y la mentalidad de manada también contribuyen.

Es fácil ver por qué hay renuencia a predecir la recesión: A menudo no hay evidencia concreta para ello, incluso si los signos de una desaceleración se hacen visibles. El crecimiento en los trimestres previos a la recesión suele ser fuerte.

El crecimiento anual del PIB superó el 5 por ciento en cuatro trimestres consecutivos a finales de 1952 y principios de 1953, y seis meses después la economía se estaba contrayendo. De manera similar, la tasa de crecimiento anual se situó entre el 4 y el 8 por ciento en la mayoría de los trimestres de 1972 y 1973, antes de que se produjera la recesión.

En los cuatro años que comprenden el período 2004-2007, la tasa de crecimiento anual en casi todos los trimestres se situó entre el 2 y el 4 por ciento. Incluso antes de la Gran Recesión, el crecimiento era bastante decente, al menos en la superficie.

Desde el primer trimestre de 2017, la tasa de crecimiento anual de cada trimestre ha ido aumentando constantemente. Sobre una base anualizada, la economía de Estados Unidos creció a una tasa del 3,4 por ciento en el tercer trimestre del año pasado, y el promedio trimestral en los últimos dos años ha sido un 2,9 por ciento decente. No hay signos obvios de contracción.

La actual expansión de Estados Unidos tiene una década, la segunda más larga de la historia. Cualquier modelo basado en eventos recientes, por lo tanto, sugeriría que es bastante sencillo para la economía. No hay icebergs por delante.

COMPLACENCIA

Como señala Paul Krugman, Premio Nobel y profesor de la Universidad de Nueva York, largos períodos sin sobresaltos conducen a la autocomplacencia. Los consumidores y los inversores comienzan a asumir riesgos, a asumir apalancamientos que crean nuevos riesgos.

La complacencia se extiende también a los responsables políticos y a los reguladores. La política y la regulación se vuelven demasiado laxas, permitiendo que se acumulen excesos y se siembren las semillas de la próxima explosión. La deuda mundial, por ejemplo, alcanzó un récord de 184 billones de dólares a finales de 2017, según el FMI, un 50 por ciento más que una década antes.

Ha habido 11 recesiones en los Estados Unidos desde la Segunda Guerra Mundial. Las contracciones del PIB han variado enormemente, desde menos del 1 por ciento en 1968-69 y 2001, hasta más del 5 por ciento en 2007-2009. Algunos han sido cortos, como los seis meses de 1980, otros han durado más de un año, como los de 1973-75, 1981-82 y 2007-09.

Todos han sido precedidos por una curva de rendimiento invertida, cuando el rendimiento del Tesoro a dos años se eleva por encima del rendimiento a diez años. La curva es la más plana que ha tenido desde 2007, y el mes pasado estuvo a ocho puntos básicos de la inversión.

Esta es una clara señal de que los inversores esperan que la Reserva Federal suba los tipos de interés más de lo que la economía puede soportar. "Las expansiones no mueren de viejo. Me gusta decir que son asesinadas", dijo la semana pasada el ex presidente de la Reserva Federal, Ben Bernanke.

El ejemplo más obvio de esto fue a principios de la década de 1980 cuando la Reserva Federal de Paul Volcker elevó las tasas de interés al 19 por ciento para ahogar la inflación. La inflación fue debidamente eliminada, pero también lo fue el crecimiento.

Según la última encuesta de economistas de Reuters, el riesgo de una recesión en Estados Unidos en los próximos dos años es ahora de hasta el 40 por ciento. Alto, pero no hay consenso. La última vez que una probabilidad tan alta apareció en una encuesta de Reuters fue en enero de 2008, ocho meses antes del colapso de Lehman Brothers.

Lehman y la crisis crediticia mundial sumieron al mundo en su crisis financiera y económica más profunda desde la Gran Depresión. Sin embargo, vale la pena recordar que esa recesión comenzó en diciembre de 2007, un mes antes de las elecciones, tres meses antes de Bear Stearns y nueve meses antes de Lehman.

Así que incluso cuando la economía de Estados Unidos se estaba contrayendo, la opinión generalizada era que una recesión no era inminente ni siquiera en un horizonte de dos años. ¿Podría estar preparándose algo similar en este momento? La caída en picado de la actividad del sector servicios el mes pasado sugiere que podría serlo.

"Nunca seremos capaces de desarrollar modelos macro capaces de predecir las recesiones del lado de la demanda. Y ni siquiera deberíamos intentarlo", escribió Scott Sumner, economista y profesor de la Universidad de Bentley en Waltham, Massachusetts, en una entrada reciente del blog.

(Reportaje de Jamie McGeever; Edición de Hugh Lawson) traducido www.serenitymarkets.com