LogoHorizontalSerenitySamll a9d0f d2baf

INTEFI logo mini 1 911e6 a303e

Un regalo envenenado para Lagarde. El BCE no tiene casi cartuchos para parar la recesión

FRANKFURT, 13 de agosto (Reuters) - Es poco probable que el inminente paquete de estímulo del Banco Central Europeo reduzca aún más los bajos costos de los préstamos, pero atará las manos de su nueva presidenta durante gran parte del próximo año, dándole poco margen para actuar mientras la economía se debilita.

Con la contracción del vasto sector manufacturero del bloque, la escalada del comercio mundial y de la guerra de divisas y la amenaza de un Brexit fuerte, el BCE ya ha señalado un mayor apoyo a la economía de la zona euro, con la esperanza de detener una peligrosa espiral descendente que podría conducir a una recesión.

Pero se enfrenta a dos grandes problemas: los problemas del bloque se importan en gran medida fuera del control de la política monetaria, y los instrumentos restantes del banco tienen una eficacia limitada, dado el bajo costo de los préstamos.

De hecho, la enésima ronda de medidas de relajación monetaria del BCE desde 2011, que ha sido ampliamente criticada, puede acabar con la escasa potencia de fuego que le queda al banco central y socavar la credibilidad de su afirmación de que algún día podrá cerrar la válvula de escape del dinero.

Alemania ya puede pedir prestado a -0,6% durante diez años y los mercados interbancarios pueden fijar el precio de 30 puntos básicos de los recortes de los tipos de interés de los depósitos del BCE a menos del 0,7% en los próximos años, lo que les sitúa en el punto de partida del tipo de cambio de tendencia a la baja, con el que más recortes se convierten en contraproducentes.

Sin embargo, el presidente del BCE, Mario Draghi, que le da el timón a Christine Lagarde a finales de octubre, parece ansioso por evitar hablar de que el poder de fuego del banco es limitado, sugiriendo que los responsables políticos combinarán varios pasos moderados en un paquete el 12 de septiembre para dar a los mercados la impresión de que se trata de un gran movimiento.

"El objetivo principal del paquete es preservar la relajación financiera que ya han logrado", dijo Frederik Ducrozet, estratega de Pictet Wealth Management. "Sería inaceptable que el BCE admitiera que cualquier nueva flexibilización sería menos efectiva debido a la disminución de los beneficios."

Es probable que el paquete incluya un recorte de los tipos de interés de los depósitos y de las nuevas adquisiciones de activos, y posiblemente un tipo de interés de múltiples niveles, lo que protegería a los bancos de algunos de los efectos secundarios negativos de los tipos super bajos.

La potencia del corte es marginal dada la baja tasa que ya existe. Y el balance del BCE ya se sitúa en 4,7 billones de euros, lo que indica que las compras de activos tendrían que ser masivas -y, por tanto, políticamente polémicas- para tener un impacto tangible.

JPMorgan estima que para elevar las expectativas de inflación, el paquete de medidas de alivio del BCE tendría que equivaler a cerca de la mitad de sus medidas combinadas desde 2014, es decir, 1,25 billones de euros en compras de activos y otros 350.000 millones de euros en préstamos ultra baratos a los bancos. E incluso eso podría no ser suficiente para volver a poner la inflación en el objetivo.

Un euro más débil definitivamente ayudaría, pero eso es difícil de lograr cuando la Reserva Federal también se está relajando y la administración de EE.UU. está refunfuñando por un dólar fuerte.

La clasificación por niveles ayudaría inmediatamente a los bancos, pero es la más difícil de las medidas de reversión dada su complejidad y, por lo tanto, sería la que más tiempo llevaría atando las manos de Lagarde.

SIN UNA GRAN PRIMERA IMPRESIÓN

El paquete de despedida de Draghi consumirá gran parte de la potencia de fuego restante del banco, lo que hará difícil que Lagarde cause una gran primera impresión - lo mismo que hizo Draghi hace ocho años cuando redujo los tipos de interés en su primera reunión, revirtiendo una subida que antes había sido malinterpretada.

"Esto ya es casi tan dovish como puede ser", dijo el economista de ING Carsten Brzeski.

"Si usted ve el paquete de septiembre como un refuerzo de la confianza, también le ata las manos a Lagarde porque la economía no cambiará significativamente entre septiembre y su primera reunión en diciembre".

El BCE tampoco tiene influencia en la guerra comercial entre China y los Estados Unidos, ni tampoco en Brexit.

El margen de maniobra de Lagarde en materia de tipos de interés también estará condicionado en gran medida por la orientación a plazo del BCE, que define la trayectoria de los tipos hasta mediados de 2020 y que también se prevé que cambie el próximo mes.

El BCE podría adoptar una postura aún más acomodaticia. Pero cada movimiento subsiguiente tiene un costo, requeriría un trabajo preparatorio significativo e incluso podría implicar una revisión más amplia de hacia dónde se dirige el banco.

La compra de bonos bancarios, por ejemplo, podría tener un impacto rápido, ayudando a los prestamistas que transmiten la política fácil del BCE a la economía real.

Sin embargo, la compra de deuda a instituciones supervisadas directamente por el BCE es política y jurídicamente controvertida, lo que plantea interrogantes sobre el conflicto de intereses.

También podría comprar más deuda privada, pero el banco ya se ha quemado comprando bonos corporativos, dejando poco apetito por más riesgo. Las acciones también son una posibilidad, pero pueden producir pocas acusaciones y alimentar las acusaciones de que el BCE simplemente está ayudando a los ricos. (editado por John Stonestreet) traducido por www.serenitymarkets.com